Alibaba Q4 Earnings Preview: AI Cloud Maintains Strong Growth, Taobao Flash Significantly Reduces Losses

華爾街目前的共識非常明確：儘管核心電商業務面臨宏觀逆風，但阿里巴巴正在經歷一場由雲業務加速和 AI 資本支出驅動的深刻轉型。

據追風交易台，1 月 8 日，根據摩根士丹利和巴克萊最新發布的研報，分析師們普遍預計阿里雲將在 AI 需求的推動下實現營收增速的進一步爆發，鞏固其作為中國最佳 AI 賦能者的地位。與此同時，雖然整體消費環境趨軟，但投資者將看到 “淘天” 集團旗下的 Quick Commerce（即時零售/淘閃）業務在虧損控制上取得重大進展，這標誌着公司在平衡市場份額與盈利能力方面取得了顯著成效。

對於投資者而言，最關鍵的信號在於 “加速” 二字——雲業務營收增速預計將突破 35%，且這一勢頭在未來幾個季度依然強勁。

雲智能與 AI 業務：增長引擎全面點火

在即將發佈的財報中，阿里雲的表現無疑是最大的亮點。這不再僅僅是一個穩定的收入來源，而是已經成為了阿里巴巴重回增長快車道的引擎。摩根士丹利分析師 Gary Yu 在報告中指出，預計阿里雲的營收增長將保持強勁勢頭，同比增速有望加速至 35% 以上，不僅高於上一季度的 34%，且未來在 2027 財年甚至有進一步加速至 40% 的潛力。該行認為，這一增長趨勢強化了阿里巴巴作為 “中國最佳 AI 賦能者” 的投資邏輯。

這一增長並非曇花一現，而是得益於阿里巴巴在 AI 領域的持續投入與 C 端應用的落地。摩根士丹利特別提到了通義千問（Qwen APP）的升級、夸克（Quark）的改版以及 Quark 眼鏡的發佈，這些舉措顯著提升了 AI 的內部採用率和外部客户需求。巴克萊銀行分析師 Jiong Shao 同樣看好這一趨勢，指出這預計將是阿里雲連續第 9 個季度實現營收增長加速，且目前的預測可能仍顯保守。巴克萊銀行強調，阿里巴巴是中國雲廠商中唯一的全棧 AI 領導者，擁有極具競爭力的 LLM（大語言模型）和 AI 基礎設施。

在盈利能力方面，摩根士丹利預計阿里雲將維持穩定的 EBITA 利潤率，約為 9%。這表明在營收高速擴張的同時，公司依然保持了良好的成本控制能力，成功將技術優勢轉化為實實在在的財務回報。

核心電商業務：宏觀逆風下的韌性與調整

雖然市場對核心電商業務（CMR）的放緩有所擔憂，但兩家券商深入剖析數據指出 ，這更多是受制於宏觀環境的短期波動，而非競爭力的喪失。

受 10 月和 11 月整體在線零售銷售增長放緩（根據國家統計局數據減速至 3%）以及去年 9 月開始徵收軟件服務費帶來的高基數效應影響，預計本季度 CMR 增長將放緩至 3%。

然而，巴克萊銀行的分析指出，阿里巴巴在核心電商領域的市場份額保持了相對穩定。這表明在消費疲軟和行業競爭加劇的大背景下，阿里依然守住了其基本盤。摩根士丹利預計中國電商 EBITA 將下降 3%，這在當前的宏觀環境下已屬不易。投資者應意識到，當前的放緩很大程度上是週期性的，而非結構性的崩塌。隨着宏觀政策的逐步發力，這一核心現金牛業務有望在未來企穩。

盈利能力分析：虧損收窄與戰略性投入並存

財報數據中最容易被誤讀的部分可能在於整體調整後 EBITA 預計同比下降 45% 至 300 億人民幣。這一數字表面看雖有壓力，但拆解後會發現其背後的邏輯是 “以短期利潤換取長期壁壘” 以及 “止血療傷”。

首先，即時零售業務的虧損治理取得了重大進展。摩根士丹利預計該板塊虧損將從上一季度的 350 億人民幣大幅收窄至 230 億人民幣；巴克萊銀行同樣認為該板塊虧損已在 9 月季度見頂，並預計本季度將實現至少 100 億人民幣的環比減虧。這意味着管理層在追求市場份額的同時，已經開始極其嚴肅地對待效率問題。

其次，“所有其他” 分部的 EBITA 虧損擴大至 70 億人民幣（上一季度為 33 億人民幣），但這完全是由內部 AI 採用率提高和模型訓練成本增加所驅動的。通義千問 APP 首周下載量即突破 1000 萬，這種爆發式增長必須伴隨着高強度的算力投入。對於着眼未來的投資者而言，這種因押注 AI 未來而產生的虧損，實際上是高質量的資本配置。

估值與展望：長期邏輯未變

儘管考慮到核心電商業務的短期疲軟和持續的戰略投入，摩根士丹利將 2026 財年和 2027 財年的調整後 EBITA 預期分別下調了 7% 和 15%，並將目標價從 200 美元下調至 180 美元，但這並未改變其 “增持” 的核心觀點。巴克萊銀行則更為堅定，維持了 195 美元的目標價。

兩家頂級機構的共識在於：阿里巴巴依然是中國最具吸引力的 AI 故事載體。目前的股價已經充分計入了消費疲軟的預期，卻未能完全反映雲業務加速和虧損業務（如淘菜菜等即時零售）改善帶來的估值修復空間。

隨着 AI 相關收入的持續放量和非核心業務虧損的進一步收窄，阿里巴巴正在構建一個新的、更具科技含量的增長模型。對於耐心資本而言，當下的回調或許正是佈局下一輪 AI 驅動週期的良機。