Tariff Ruling Trading Guide: If the Supreme Court says "no," what cards does Trump have left?

據央視新聞，當地時間 1 月 6 日，美國最高法院宣佈，將在本週五（1 月 9 日）就關税問題作出裁決。儘管市場普遍預期這項不利於特朗普的裁決將在短期內提振股市並給債市帶來壓力，但投資者的焦點已迅速轉移至白宮可能採取的後續應對措施上。

據華爾街見聞此前文章，美國最高法院的裁決結果將深刻影響市場走向。據摩根大通的分析，如果關税被推翻但隨即被替代——這被視為最可能發生的情景——標普 500 指數可能會在當天短暫反彈後回落。相反，如果關税被徹底移除，將直接利好依賴進口的消費類和金融類股，但同時也可能因重新引發對財政赤字的擔憂，從而使美聯儲的降息路徑變得複雜，給美國國債帶來壓力。

目前的預測市場數據顯示，特朗普的關税政策被維持的概率僅為 24%。11 月 5 日的聽證會顯示，大法官們對特朗普是否有權根據 1977 年緊急狀態法實施關税持懷疑態度。分析師預計裁決可能以 7:2 或 6:3 的多數反對關税。

對於交易員而言，關鍵問題不僅在於現有關税是否存續，更在於白宮啓用 “B 計劃” 的速度與效力。昨日財政部長貝森特表態，無論最高法院的裁決如何，政府都擁有替代的法律途徑來維持其貿易議程。他援引 1962 年貿易法中賦予總統對進口關税廣泛權力的多個條款表示：

“我們可以用 301 條款、232 條款、122 條款重建完全相同的關税結構。”

市場情景：從 “解脱式反彈” 到 “買入事實”

對於股市多頭而言，關税被推翻是一個明確的利好信號。富國銀行首席股票策略師 Ohsung Kwon 此前估計，如果關税被取消，標普 500 指數成分股公司 2026 年的息税前利潤將比去年水平提高 2.4%。Ocean Park Asset Management 的首席投資官 James St. Aubin 認為，這將成為 “小幅反彈的催化劑”。

摩根大通 Delta-One 部門詳細列出了幾種可能的市場反應情景：

• 關税被推翻並立即被替代（概率 66%）： 這是基本情景。標普 500 指數可能在消息公佈當天上漲 0.75% 至 1%，但隨着投資者意識到政府將利用其他法律條款重啓關税，漲幅將會回吐，最終收盤僅微漲。
• 關税被維持（概率 24%）： 這一維持現狀的結果可能導致標普 500 指數當天下跌 30 至 50 個基點。
• 關税被推翻且無替代（概率 1%）： 這是對股市最有利的情景，預計標普 500 指數將上漲 1.5% 至 2%。

在債券市場方面，據摩根大通策略師 Jay Barry 等人的報告，關税的取消可能會 “重新點燃財政擔憂”，導致長期收益率上升和收益率曲線變陡。但這部分影響預計是有限的，因為市場預期特朗普政府會尋求其他法律途徑恢復徵税。摩根大通團隊包括 Martin Tobias 和 Matthew Hornbach 的報告指出，由於華爾街已部分計入了風險，債市的拋售可能是短暫的，隨後投資者可能會 “買入事實”（buy the fact），推動收益率重新走低。

板塊觀察：誰是贏家，誰是輸家

如果關税威脅解除，部分板塊將比其他板塊受益更多。市場分析認為，依賴進口商品的企業，尤其是迎合美國消費者的公司，將獲得最大的喘息機會：

• 消費與零售： 服裝和玩具公司被視為明顯的贏家，因為它們嚴重依賴來自亞洲的進口。耐克、美泰、American Eagle Outfitters Inc.以及 Crocs Inc.等此前受關税不確定性困擾的股票值得關注。此外，好市多等消費必需品股已開始對此預期做出反應。
• 金融與科技： 主要銀行如摩根大通和高盛可能因消費者信心增強而受益。Affirm Holdings Inc.等金融科技公司也可能出現大幅波動。
• 運輸與工業： 對沖基金 Hedgeye 認為，如果關税取消並結合減税政策提振經濟，運輸股如聯合包裹和聯邦快遞將受到提振。卡特彼勒和迪爾公司也有望從關税退税中受益。

相反，Karobaar Capital 首席投資官 Haris Khurshid 指出，那些受益於保護主義政策的原材料、大宗商品和國內生產商可能會表現落後。

特朗普的工具箱：複雜的法律 “B 計劃”

即便最高法院裁定特朗普動用的《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）依據不足，特朗普政府仍有多個替代選項，儘管這些選項大多存在明顯的法律或執行缺陷。

據貝森特在公開場合的表態，政府可以利用《1962 年貿易擴展法》第 232 條、《1974 年貿易法》第 301 條等條款 “重建完全相同的關税結構”。然而，分析人士認為，這些替代方案面臨諸多挑戰：

• 《1962 年貿易擴展法》第 232 條： 該條款允許以 “國家安全” 為由徵收關税，此前曾用於鋼鐵和鋁。雖然特朗普政府可能試圖擴大 “國家安全” 的定義，但若將玩具、咖啡或 T 恤等商品納入其中，可能會在法律和輿論上顯得荒謬，並引發新的訴訟。
• 《1974 年貿易法》第 122 條： 該條款針對收支平衡出現鉅額盈餘的國家，但其限制嚴格：關税上限僅為 15%，且期限最長僅為 150 天。
• 《1974 年貿易法》第 201 條和 301 條： 啓用這些條款通常需要經過漫長的調查期（如 150 天），且往往需要美國國際貿易委員會（ITC）的配合。目前 ITC 的職位存在空缺且具兩黨性質，可能不會完全配合總統的意圖。

MishTalk.com 的分析師 Mike Shedlock 總結稱，特朗普可能嘗試的七種替代選項都有嚴重的問題。這意味着，如果最高法院做出不利裁決，市場在經歷最初的膝跳反應後，將不得不面對一個更加複雜和充滿法律拉鋸戰的長期貿易環境。

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