Morgan Stanley: China has a unique advantage in the AI competition, Alibaba is the "best enabler," and Tencent has the "highest 2C monetization potential."

摩根士丹利認為，市場正在發生結構性轉變：儘管全球 AI 競賽喧囂塵上，但中國正在走出一條獨特的路徑——即 “開放” 模型策略對抗世界的 “封閉” 體系。

據追風交易台，1 月 8 日，大摩的發佈的最新研報顯示，在全球前 10 名的 SOTA（當前最佳）模型中，中國已佔據半壁江山。大摩預計 2027 年中國雲端 AI 的總潛在市場規模（TAM）將達到 500 億美元。這表明，雖然外部環境複雜，但中國本土的算力供應鏈韌性正在增強，為上層應用的爆發提供了底層支撐。

對於投資者而言，關注點不應僅僅停留在基礎設施的軍備競賽上，更應轉向應用層的變現能力與生態壁壘。

報告明確指出，中國在數據量、電力供應以及工程師紅利上擁有顯著的比較優勢。在具體的標的選擇上，大摩認為阿里巴巴憑藉其雲計算和模型能力的結合，成為中國 AI 發展的 “最佳賦能者”；而騰訊則依託微信生態，擁有最高的消費者端（2C）變現潛力和高投資回報率（ROI）。這一判斷意味着資本市場的定價邏輯將從單純的算力炒作，轉向那些擁有龐大用户基數、私有數據積累以及能夠實質性落地 AI 應用的平台型巨頭。

超級應用與 AI 原生應用的雙軌並行

在應用層面，中國市場呈現出 “超級應用” 進化與 “AI 原生應用” 爆發並行的獨特景觀。

大摩特別強調了微信作為 AI Agent（智能體）先驅的巨大潛力。截至 2025 年 7 月，微信擁有 11 億月活躍用户（MAU），日均用户時長高達 99.4 分鐘，且日均人均會話次數達到 44.6 次。這種高頻、深度的用户粘性為 AI Agent 的植入提供了完美的土壤，使其能夠無縫接入生活、購物、旅行等多元場景。

與此同時，字節跳動的豆包、百度的文心一言以及阿里的 Quark 和元寶等 AI 原生應用也在快速爭奪用户時間。數據顯示，這些應用正在從單純的聊天機器人向情感交互、內容創作、甚至全能 AI 助手進化。對於投資者而言，這意味着擁有高用户留存和豐富場景數據的公司，將最先享受到 AI 帶來的流量紅利。

企業端（2B）的滲透與行業重塑

除了消費者端的熱鬧，企業端（2B）的 AI 滲透正在悄然改變行業格局。

大摩的 2025 年下半年中國 CIO 調查顯示，企業對 GenAI（生成式 AI）的部署意願強烈，且從早期的試驗轉向了實質性的生產力提升。在廣告、醫療、金融、能源等垂直領域，AI 的應用場景正在快速落地。例如，在廣告領域，AI 正在重塑投放效率和內容生成；在醫療領域，AI 影像分析和新藥研發成為關鍵抓手。

調查還指出，未來三年內，相當比例的工作時長將被 GenAI 替代，這預示着企業 IT 支出的重心將向 AI 相關基礎設施傾斜。在 SaaS 領域，像北森這樣的公司正在通過 AI 面試官和員工助手等功能，重塑人力資本管理市場；金山辦公則通過 WPS AI 不僅提升了用户付費率，也鞏固了其在辦公軟件市場的地位。

巨頭爭霸：阿里、騰訊與字節跳動的差異化定位

在具體的投資標的分析中，大摩對幾大互聯網巨頭進行了精準的差異化定位。

阿里巴巴被視為 “中國最佳 AI 賦能者”。其核心邏輯在於，阿里不僅擁有強大的通義千問（Qwen）大模型，更關鍵的是其阿里雲基礎設施與電商、釘釘等業務場景的深度結合，使其能夠捕捉從算力到底層模型再到應用層的全鏈條價值。

騰訊則被大摩賦予了 “最高 2C 變現潛力” 的評價。大摩指出，騰訊的 AI 戰略通過微信生態的整合，能夠以極高的投資回報率（ROIC）實現商業化。元寶作為其通用 AI 助手，深度集成了微信公眾號內容和搜索能力，使其在內容生態上具有天然壁壘。

相比之下，字節跳動被定義為 “全棧 AI 領導者”，從底層的火山引擎、中間的模型層（豆包、Seedance），到上層的各種 AI 原生應用（即夢、釦子等）甚至 AI 硬件，佈局最為全面。而百度雖然在 AI 轉型上起步最早，但大摩指出其核心廣告業務正面臨 AI 搜索轉型帶來的壓力。

因此，投資者應密切關注這些巨頭在各自優勢領域的 AI 落地速度，尤其是那些能夠將 AI 技術轉化為實際收入利潤的 “實幹家”。