铜价涨幅远超预期！高盛上调上半年目标价，但仍然坚持 “美国关税后回调”

铜价的疯狂上涨迫使高盛不得不重新审视其短期预测，但这家华尔街巨头依然认为，一旦美国关税靴子落地，供需基本面的引力将再次发挥作用。

据追风交易台消息，高盛大宗商品研究 Eoin Dinsmore 分析师团队 1 月 8 日发布的最新研报显示，铜价在过去一个多月内经历了剧烈波动，从 11 月底的不到 11000 美元/吨飙升至 1 月 6 日的 13387 美元高点，涨幅高达 22%。面对这一走势，高盛承认价格已经超出了其认为的约 11400 美元/吨的公允基本面水平。

然而，这种 “超涨” 并非没有理由。高盛指出，投资者资金的大量涌入以及美国以外（ex-US）市场的低库存，为铜价增添了显著的 “稀缺溢价”。更重要的是，市场对美国将对铜征收关税的预期，导致金属被大量吸入美国市场进行囤积。基于此，高盛决定将 2026 年上半年的 LME 铜价预测从之前的 11525 美元/吨上调至 12750 美元/吨。

但投资者不应被眼前的繁荣冲昏头脑。高盛明确表示，不认为 13000 美元以上的价格能够持续。该行维持 2026 年四季度 11200 美元/吨的预测不变，并预计在二季度将出现价格回调。

“过热” 宏观叙事与 AI 热潮的双重驱动

高盛分析指出，推动本轮铜价上涨主要有三大主题：

1. 现货市场的紧张信号：12 月初，从 LME 仓库提取金属的请求激增，证实了美国以外市场的供应紧张。
2. AI 与数据中心的狂热：尽管 12 月中旬有所波动，但围绕 AI 数据中心的建设热潮继续吸引资金流入铜市。
3. “经济过热”（Run it hot）的宏观叙事：这是推升行情的最后一把火。随着市场预期美国经济增长加速以及货币和财政政策的宽松，周期性需求回升的预期推动了铜及更广泛风险资产在新年伊始的强劲反弹。

这种宏观叙事甚至掩盖了基本面的疲软。高盛股票策略团队指出，美国经济增长加速应会推动股市周期性板块上涨，这种情绪也外溢到了铜市。

关税靴子落地之时，即是囤货终结之日

高盛的核心观点在于：当前的上涨是建立在 “美国囤货” 这一特定行为之上的。

分析师认为，二季度将是一个关键的转折点。届时，美国关于精炼铜关税的决定可能会出台。这一决定一旦明确，将标志着美国囤货行为的终结，市场焦点将重新回到全球市场的过剩上来。

据央视新闻，去年 7 月 30 日，美国总统特朗普签署公告，宣布 8 月 1 日起仅对铜管、铜线、电缆等半成品及铜密集型制成品征收 50% 关税，但豁免了作为国际贸易主流的精炼铜，包括阴极铜和阳极铜。而精炼铜的进口关税前景并未完全消失。美国商务部建议推迟征收，从 2027 年开始征收 15% 的关税，到 2028 年提高到 30%。特朗普已指示该部门在 2026 年 6 月底前提供美国铜市场的最新情况。

值得注意的是，高盛调整了对关税的预期。鉴于近期白宫推迟了木材产品的关税上调（理由是担心负担能力），高盛认为精炼铜关税被推迟或不实施的可能性在增加。

• 基准情景（45% 概率）：2026 年年中宣布 15% 的关税，但推迟到 2027 年实施。
• 推迟情景（40% 概率）：关税决定直接推迟到 2027 年。

如果是后者，即关税推迟，这对 LME 铜价将是利空，因为这意味着没有关税威胁，市场将重新关注供应充足的全球市场。

全球过剩的 “隐忧”

在繁荣的表象下，全球铜市的基本面其实相当脆弱。

数据显示，2025 年全球铜市录得 600 万吨（600kt）的过剩，这是自 2009 年以来最大的绝对过剩量。对于 2026 年，高盛将全球过剩预期从之前的 16 万吨上调至 30 万吨。

此外，由于美国进口套利窗口的吸引力下降，高盛还将 2026 年美国的囤货量预期从 750 万吨下调至 600 万吨。

投机仓位创历史新高，但这可能还不是顶

对于市场而言，最危险的信号来自持仓结构。

高盛警告称，目前的投机性仓位已经处于历史高位。这通常意味着行情已进入后期阶段。然而，在 “美国经济增长、AI 支出和美国囤货” 这三大支柱倒塌之前，价格可能仍有支撑。

从历史数据看，虽然仓位已创纪录，但 CME 铜期货的管理资金多头头寸占总持仓的比例尚未达到极值。如果要将铜价推高至 14000 美元/吨，这一比例需要从 12 月底的 24% 上升至 30% 左右。虽然这不是高盛的基准预测，但这展示了投机狂热可能达到的顶部形态。

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