Copper prices have risen far beyond expectations! Goldman Sachs has raised its target price for the first half of the year, but still insists on a "post-U.S. tariff correction."

銅價的瘋狂上漲迫使高盛不得不重新審視其短期預測，但這家華爾街巨頭依然認為，一旦美國關税靴子落地，供需基本面的引力將再次發揮作用。

據追風交易台消息，高盛大宗商品研究 Eoin Dinsmore 分析師團隊 1 月 8 日發佈的最新研報顯示，銅價在過去一個多月內經歷了劇烈波動，從 11 月底的不到 11000 美元/噸飆升至 1 月 6 日的 13387 美元高點，漲幅高達 22%。面對這一走勢，高盛承認價格已經超出了其認為的約 11400 美元/噸的公允基本面水平。

然而，這種 “超漲” 並非沒有理由。高盛指出，投資者資金的大量湧入以及美國以外（ex-US）市場的低庫存，為銅價增添了顯著的 “稀缺溢價”。更重要的是，市場對美國將對銅徵收關税的預期，導致金屬被大量吸入美國市場進行囤積。基於此，高盛決定將 2026 年上半年的 LME 銅價預測從之前的 11525 美元/噸上調至 12750 美元/噸。

但投資者不應被眼前的繁榮衝昏頭腦。高盛明確表示，不認為 13000 美元以上的價格能夠持續。該行維持 2026 年四季度 11200 美元/噸的預測不變，並預計在二季度將出現價格回調。

“過熱” 宏觀敍事與 AI 熱潮的雙重驅動

高盛分析指出，推動本輪銅價上漲主要有三大主題：

1. 現貨市場的緊張信號：12 月初，從 LME 倉庫提取金屬的請求激增，證實了美國以外市場的供應緊張。
2. AI 與數據中心的狂熱：儘管 12 月中旬有所波動，但圍繞 AI 數據中心的建設熱潮繼續吸引資金流入銅市。
3. “經濟過熱”（Run it hot）的宏觀敍事：這是推升行情的最後一把火。隨着市場預期美國經濟增長加速以及貨幣和財政政策的寬鬆，週期性需求回升的預期推動了銅及更廣泛風險資產在新年伊始的強勁反彈。

這種宏觀敍事甚至掩蓋了基本面的疲軟。高盛股票策略團隊指出，美國經濟增長加速應會推動股市週期性板塊上漲，這種情緒也外溢到了銅市。

關税靴子落地之時，即是囤貨終結之日

高盛的核心觀點在於：當前的上漲是建立在 “美國囤貨” 這一特定行為之上的。

分析師認為，二季度將是一個關鍵的轉折點。屆時，美國關於精煉銅關税的決定可能會出台。這一決定一旦明確，將標誌着美國囤貨行為的終結，市場焦點將重新回到全球市場的過剩上來。

據央視新聞，去年 7 月 30 日，美國總統特朗普簽署公告，宣佈 8 月 1 日起僅對銅管、銅線、電纜等半成品及銅密集型製成品徵收 50% 關税，但豁免了作為國際貿易主流的精煉銅，包括陰極銅和陽極銅。而精煉銅的進口關税前景並未完全消失。美國商務部建議推遲徵收，從 2027 年開始徵收 15% 的關税，到 2028 年提高到 30%。特朗普已指示該部門在 2026 年 6 月底前提供美國銅市場的最新情況。

值得注意的是，高盛調整了對關税的預期。鑑於近期白宮推遲了木材產品的關税上調（理由是擔心負擔能力），高盛認為精煉銅關税被推遲或不實施的可能性在增加。

• 基準情景（45% 概率）：2026 年年中宣佈 15% 的關税，但推遲到 2027 年實施。
• 推遲情景（40% 概率）：關税決定直接推遲到 2027 年。

如果是後者，即關税推遲，這對 LME 銅價將是利空，因為這意味着沒有關税威脅，市場將重新關注供應充足的全球市場。

全球過剩的 “隱憂”

在繁榮的表象下，全球銅市的基本面其實相當脆弱。

數據顯示，2025 年全球銅市錄得 600 萬噸（600kt）的過剩，這是自 2009 年以來最大的絕對過剩量。對於 2026 年，高盛將全球過剩預期從之前的 16 萬噸上調至 30 萬噸。

此外，由於美國進口套利窗口的吸引力下降，高盛還將 2026 年美國的囤貨量預期從 750 萬噸下調至 600 萬噸。

投機倉位創歷史新高，但這可能還不是頂

對於市場而言，最危險的信號來自持倉結構。

高盛警告稱，目前的投機性倉位已經處於歷史高位。這通常意味着行情已進入後期階段。然而，在 “美國經濟增長、AI 支出和美國囤貨” 這三大支柱倒塌之前，價格可能仍有支撐。

從歷史數據看，雖然倉位已創紀錄，但 CME 銅期貨的管理資金多頭頭寸佔總持倉的比例尚未達到極值。如果要將銅價推高至 14000 美元/噸，這一比例需要從 12 月底的 24% 上升至 30% 左右。雖然這不是高盛的基準預測，但這展示了投機狂熱可能達到的頂部形態。

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