JP Morgan Micron Research: New factory starts production ahead of schedule but can only meet half of the demand, with context window storage becoming a new growth point for NAND

美光科技高管在最新投資者會議上發出明確信號：即便新建晶圓廠在 2027 年投產，DRAM 和 HBM 的供需緊張狀況仍難以解決。

據追風交易台，美光首席財務官 Mark Murphy、首席商務官 Sumit Sadana 在摩根大通最近組織的投資者會議上重申，公司目前僅能滿足關鍵客户中期需求的 50% 至三分之二。即使愛達荷州新建的 Idaho 1 晶圓廠將於 2027 年中期提前一個季度量產，但產能爬坡將是漸進式的，而需求仍在持續攀升。

這一供需失衡格局將為存儲器價格提供持續支撐。據摩根大通預測，2026 年 DRAM 平均價格將同比上漲近 60%。

美光管理層表示，競爭對手的新建產能要到 2027 年底和 2028 年才能陸續投產，且同樣面臨產能爬坡的物理限制。摩根大通認為供應緊張將延續至 2026 年之後，支撐價格進一步走強。

供應缺口難以彌合，新產能爬坡緩慢

美光管理層在會議上透露，公司已將 Idaho 1 晶圓廠的首片晶圓產出時間提前約一個季度至 2027 年中期。但管理層強調，這座新建晶圓廠的產能爬坡將是漸進式的，並非受資本限制，而是受物理條件制約。

競爭對手的新建產能同樣面臨類似挑戰。摩根大通指出，其他廠商的新建晶圓廠要到 2027 年底和 2028 年才能陸續投產，且產能爬坡速度也將受到限制。與此同時，存儲器需求持續"向上向右"增長。

美光目前因缺乏可用的潔淨室空間，在滿足客户增量需求方面受到限制。不過，通過製程節點轉換、生產效率提升和加速良率爬坡，公司預計 2026 年 DRAM 和 NAND 的位元出貨量將至少增長 20%。但這一增速仍無法追上需求增長——摩根大通預計需求增速將達到 30% 以上。

AI 應用需求全面爆發，GPU 和 XPU 訂單持續上修

美光管理層對 DRAM 和 NAND 的需求環境表達了非常樂觀的看法，客户持續上調存儲器和存儲需求。這一趨勢在近幾個月的 GPU 和 XPU 市場表現明顯。

英偉達此前宣佈的 Rubin 和 Blackwell 產品積壓訂單規模超過 5000 億美元（覆蓋至 2026 年底），而該公司已表示訂單在持續增加。博通的 TPU 出貨量也在不斷攀升。摩根大通本週早些時候上調了 CoWoS 產能預測，部分原因正是 TPU 出貨量預期提高。

美光管理層指出，即使有新建潔淨室產能在 2027 年開始投產，需求仍可能繼續超過供應。摩根大通預計，這種持續的供需緊張狀況將至少在 2026 年持續支撐價格走強，該行預測 2026 年 DRAM 平均價格將同比上漲近 60%。

上下文窗口存儲成為 NAND 新增長點

美光管理層表示，英偉達本週在 CES 上宣佈的新型推理上下文窗口存儲平台並不令人意外。其他廠商（包括擁有內部 AI XPU 基礎設施的超大規模雲服務商）已經部署或正在開發 KV 緩存管理系統，以應對快速增長的上下文窗口規模，以及從 HBM 和系統內存卸載數據的需求。

管理層認為，這將為 NAND 位元需求增長開闢另一條通道，因為英偉達基於 Bluefield-4 的系統配置率可能會很高。重要的是，美光預計 KV 緩存卸載工作不會影響客户未來幾年的 HBM 路線圖，這些路線圖已經確定。

具身智能和機器人將成為"巨大"需求驅動力

與英偉達、AMD 等廠商在 CES 上的表態一致，美光預計具身智能（尤其是機器人）將成為存儲器的"巨大"需求驅動力，緊隨生成式 AI 之後，未來可能佔據整體行業需求的相當大比例。

管理層表示，客户的計劃在規模和隱含的存儲器需求方面"令人難以置信"。例如，一台領先的人形機器人使用高達 64-128GB 的 DRAM 和 1-2TB 的 NAND（這兩個數字未來可能還會上升）。如果按數百萬台規模計算，這意味着顯著的 DRAM 和 NAND 增量需求。

摩根大通維持美光"增持"評級，目標價 350 美元，基於 2026 年 40 美元的盈利能力和 8-12 倍市盈率，這與存儲器股票中後周期的市盈率倍數一致。