Will GLP-1 spillover and AI empowerment make biomedicine the "alternative" for tech stocks in 2026?

由於估值具有吸引力、BD（業務發展）與 IPO 活動回暖，以及密集的核心催化劑點位，生物製藥板塊在 2026 年正展現出強勁的增長潛力。儘管該行業的整體營收和盈利增長預期略低於市場平均水平，但其低風險屬性與強大的管線期權價值，使其成為投資者平衡科技股配置的理想替代方案。

據追風交易台消息，花旗分析師 Jarwei Fang 團隊 6 日發佈研究報告，認為 2025 年美國生物製藥板塊表現不俗，成功打破了連續兩年的低迷。其中納斯達克生物技術指數（NBI）上漲 32%，標準普爾醫藥指數（DRG）上漲 20%，均跑贏標普 500 指數 17% 的漲幅。隨着政策不確定性在 2025 年下半年逐步消除，市場情緒已從防禦轉向進攻。

目前，大盤製藥股的預測市盈率仍低於標普 500 指數，顯示出估值修復空間。花旗預計，美聯儲在 2026 年可能進一步降息，將為生物製藥板塊提供宏觀利好。特別是高增長的領頭羊企業如禮來、Gilead 和 Vertex，有望憑藉強勁的商業化執行力繼續跑贏大盤。

生物製藥行業的增長邏輯正在發生深刻變化。GLP-1 藥物的市場滲透從糖尿病、肥胖症向心血管及神經系統領域外溢；人工智能在藥物研發與臨牀實驗設計中的應用進入收穫期；加之 DTP（直面患者）模式對分銷渠道的重塑，行業整體盈利質量和創新轉化效率正得到顯著提升。

告別政策陰霾，迎接基本面迴歸

2025 年對於生物製藥行業而言，是 “冰火兩重天” 的一年。上半年，受困於《通脹削減法案》（IRA）藥價談判、最惠國待遇（MFN）定價威脅以及關税擔憂，資金大量流向科技板塊，醫藥股普遍承壓。然而，轉折點出現在 9 月，隨着輝瑞率先與特朗普政府簽署定價協議，以及隨後包括 Amgen、Gilead、Merck 在內的多家藥企跟進，困擾行業的最大政策不確定性已基本消除。

進入 2026 年，花旗認為監管環境將更加温和。儘管 IRA 對首批 10 種藥物的降價已於 1 月 1 日生效，且針對諾和諾德的 Ozempic 等藥物的 2027 年價格談判即將展開，但市場已充分消化了這些預期。更重要的是，FDA 審批效率的顯著回升——2025 年新藥批准數量強勁反彈——為創新藥的上市鋪平了道路。

在這一背景下，花旗看好生物製藥作為科技股的 “替代交易”。當前大型製藥公司的市盈率（PE）相對於標普 500 指數仍有折價，且隨着利率下行，中小市值生物科技公司的融資成本降低，整個板塊的估值修復空間已被打開。

GLP-1 市場：從 “減重” 向 “萬能” 外溢

如果説 2025 年是 GLP-1 類藥物確立 “減肥神藥” 地位的一年，那麼 2026 年將是其應用邊界急劇擴張的一年。花旗報告強調，GLP-1 受體激動劑的市場正經歷兩大維度的深刻變革：

首先是適應症的廣泛外溢。除了鞏固糖尿病和肥胖症的統治地位外，GLP-1 正迅速滲透至心血管疾病、腎病，甚至神經精神和神經退行性疾病領域。儘管諾和諾德的口服司美格魯肽在阿爾茨海默病（AD）試驗中未能達到主要終點，但生物標誌物數據的積極信號表明，該機制在神經系統疾病中仍具潛力。

其次是支付端的重大突破。預計最早於 2026 年 4 月，Medicare Part D 將正式擴大對 GLP-1 類藥物的覆蓋範圍。這意味着超過 2000 萬新的受益人將獲得醫保支付資格，雖然這伴隨着價格折讓，但以量換價的邏輯將顯著推高禮來和諾和諾德等巨頭的銷售峯值。

最受矚目的催化劑莫過於禮來口服 GLP-1 藥物 orforglipron 的潛在獲批與上市（預計 2026 年第二季度）。作為一種每日一次的口服藥，orforglipron 有望打破注射劑的依從性瓶頸，並憑藉無飲食限制的優勢挑戰諾和諾德的同類競品。花旗預測，該藥物上市首年銷售額有望達到 18 億美元，甚至高於華爾街共識預期。

AI 賦能：從概念驗證到真金白銀

在生物製藥領域，人工智能（AI）不再僅僅是吸引投資者的噱頭，而是正在轉化為實實在在的效率與回報。2025 年，行業內 AI 應用已從早期的 “試水” 轉向產生可量化的收益。

花旗報告列舉了多個實例證明 AI 的價值：Bristol Myers Squibb 利用 AI 將臨牀試驗時間縮短了近三年，並節省了約 2.5 億美元的供應鏈成本；Novartis 通過 AI 優化生物製劑生產流程，每家工廠每年可節省 1000 萬至 1500 萬美元；諾和諾德的生成式 AI 平台 “NovoScribe” 更是將臨牀研究報告的撰寫時間縮減了約 90%。

展望 2026 年，AI 將進一步深入藥物研發的核心環節。禮來與英偉達合作建立的 “AI 工廠” 投入超過 10 億美元，預示着行業正邁向 “自動駕駛實驗室” 時代。這種能夠自主設計和運行實驗的系統，有望大幅加速新藥發現速度。

2026 年交易策略：擁抱增長與催化劑

花旗對大盤股的推薦仍集中於增長型企業。個股方面，禮來被視為首選，主要受 GLP-1 持續滲透和 orforglipron 上市驅動；Vertex 則因囊性纖維化管線的鞏固及腎臟項目的突破而備受青睞；Gilead 則有望憑藉 HIV 藥物 Yeztugo 的全面鋪開及腫瘤管線獲得增長。

在中小市值生物科技領域，花旗重點關注具有重大去風險事件的公司，包括 Apogee（APG777 在特應性皮炎的 52 週數據）、Arcellx（anito-cel 的監管提交）以及 NewAmsterdam（obicetrapib 在心血管領域的 3 期數據）。