For the first time since 2008! Deutsche Bank's PB returns to above 1, having dropped to a low of 0.19 in 2020

德意志银行股价自 2008 年全球金融危机爆发初期以来首次突破账面价值，这标志着这家德国最大银行在经历了多年的法律挫折、资产减记和重组后，终于迎来转型的关键里程碑。

在 1 月 5 日的早盘交易中，德意志银行股价攀升至 33.95 欧元，超越了该行最近报告的每股账面价值 33.66 欧元。尽管最终收盘价回落至 33.81 欧元，但这依然是一个重要的分水岭。

市净率（Price-to-Book ratio）是衡量银行估值的关键指标，反映了投资者对银行资产质量、回报率及增长前景的信心。自 2008 年初银行业健康状况引发市场疑虑以来，德意志银行的股价长期处于低于账面价值的折价交易状态。

这一突破为首席执行官 Christian Sewing 注入了强心剂，他曾誓言要将该行打造成 “欧洲银行业冠军”。这一复苏过程充满曲折，该行股价曾在 2020 年 3 月跌至不足 5 欧元的历史低点，当时市净率仅为 0.19 倍。

值得注意的是，尽管取得了显著进展，市场并未完全消除顾虑。有策略师表示，这只是反映了该行从 “微不足道的盈利” 向 “平均盈利水平” 的回归，而且其设定的 2028 年达到 13% 回报率的目标，仍落后于欧洲同行高达 22% 的目标水平。

重组显效与盈利回升

德意志银行的复苏得益于一系列战略调整的生效。该行在去年 10 月报告称，去年前九个月的利润达到了 2007 年以来的最高水平。在此之前，该行通过退出非核心业务并专注于具有竞争优势的领域，成功改善了资产负债表状况。

分析师指出，德国政府方面以债务融资驱动的投资计划预计将利好德意志银行的投资银行部门，使其作为主权债券发行和企业重组顾问的角色受益。同时，企业信贷需求的上升也将提振其贷款业务的利润。

在 2020 年，投资者担忧新冠疫情引发的经济衰退可能破坏 Sewing 的重组计划，加之欧洲央行的负利率政策、巨额重组成本以及裁员计划受阻，导致银行盈利深受拖累。

然而，随着欧洲银行股在过去三年经历广泛反弹，投资者信心已缓慢回归。

德意志银行不仅摆脱了包括抵押贷款支持证券不当销售在内的长期法律纠纷，还果断退出了股票交易等亏损业务，转而聚焦于固定收益交易和企业银行业务。

投资者仍持谨慎态度

与此同时，尽管取得了显著进展，市场并未完全消除顾虑。据报道，德意志银行前 20 大股东之一、Deka 的策略师 Andreas Thomae 表示，近期的股价上涨仅仅反映了该行从 “微不足道的盈利” 向 “平均盈利水平” 的回归。

Thomae 指出，由于资本消耗型投资银行部门的存在，德意志银行 “永远无法达到 BBVA 或桑坦德银行那样的盈利水平”。

尽管分析师确信该行将在报告 2025 年业绩时实现 10% 的有形股本回报率（ROTE）目标，但其设定的 2028 年达到 13% 回报率的目标，仍落后于欧洲同行高达 22% 的目标水平。

从长期回报来看，尽管近期股价反弹，但德意志银行过去十年的年化总回报率仍落后于 Stoxx 600 银行指数，也不及意大利联合信贷银行和法国巴黎银行等竞争对手。其表现也被国内竞争对手德国商业银行所掩盖，后者的市净率在潜在收购要约的推动下，已从 2020 年 3 月的 0.13 反弹至 2025 年的 1.4 以上。

在具体业务层面，德意志银行仍面临整合挑战。Postbank 的整合问题一度拖累了其零售业务，尽管通过关闭分支机构和裁员改善了盈利能力。其资产管理部门 DWS 虽然吸引了大量资金流入低利润率的被动产品（如 ETF），但在另类投资领域仍面临压力。