2025 Commodity Review: Crazy Gold and Silver, Advancing Copper and Lithium, Disappointing Crude Oil

2025 年大宗商品市場呈現分化格局，金銀等貴金屬走出了史詩級牛市，工業金屬強勁反彈，而能源和農產品則陷入多年低谷。

貴金屬市場創造了歷史性漲勢。白銀漲超 146% 創下有史以來最大年度漲幅，黃金上漲超過 60%，錄得 1979 年以來最強表現。貴金屬的狂飆主要受美聯儲降息預期、地緣政治衝突、央行持續購金以及交易所交易基金持倉增加推動。

基本金屬市場同樣表現強勁。倫銅全年上漲近 44%，創 2009 年以來最大年度漲幅，並在年末觸及 12960 美元的歷史高位。

相比之下，能源市場走勢略顯失意。WTI 原油全年均下跌超 18%，錄得 2020 年以來最大年度跌幅，非 OPEC+ 國家的產量增長與全球經濟增長放緩的預期，共同加劇了市場對供應持續過剩的擔憂，徹底壓制了油價。

與此同時，農產品市場普遍受供應壓力主導而表現疲軟。可可價格因供應從緊張轉為充裕而暴跌 48%，成為年度輸家；原糖、咖啡、小麥及玉米等主要農產品亦普遍承壓走弱。

白銀領跑，黃金創紀錄狂飆

2025 年，現貨白銀以全年約 146% 的漲幅，成為表現最佳的大宗商品。現貨白銀價格一度突破每盎司 83 美元，創下歷史新高。

本輪史詩級上漲主要由四大結構性因素驅動：首先是政策價值重估。白銀被美國列為關鍵礦產，引發戰略地位的根本性提升；其次，白銀供應剛性約束支撐價格。礦山產出增長緩慢，與此同時，全球交易所庫存持續處於歷史低位；第三是工業需求爆發。全球能源轉型，尤其是光伏產業用銀量激增；最後，白銀的金融屬性得以強化。在降息週期與地緣風險下，其避險與投資需求迅猛增長。

黃金市場在 2025 年同樣呈現歷史性強勢，現貨金價全年漲幅近 60%，一度刷新紀錄至每盎司 4550 美元。Tastylive 全球宏觀主管 Ilya Spivak 指出，驅動金價上漲的地緣政治風險、央行購金及寬鬆預期等因素已形成正向循環，其預測到 2026 年第一季度末，金價或將上行挑戰 5000 美元關口。

鉑金和鈀金也錄得強勁漲幅。鉑金上漲超過 110%，創下有史以來最大年度漲幅，一度觸及 2478.50 美元的歷史高位。鈀金上漲 66%，創下 15 年來最佳年度表現。對於近期市場波動，孟買 Reliance Securities 高級研究分析師 Jigar Trivedi 指出，年末集中的獲利了結操作與美元的階段性走強，共同對貴金屬板塊構成了短期壓力。

工業金屬表現強勁，倫銅漲超 40%

在 2025 年全球工業金屬的集體強勢中，銅的表現尤為矚目，全年漲近 40%，成為倫敦金屬交易所（LME）六大基礎金屬中漲幅最高的品種。銅價年內屢創新高，一度創下每噸 12960 美元的歷史高位。市場交易結構出現顯著變化，為規避潛在的貿易壁壘，交易商爭相將銅實物運往美國，此舉導致美國以外全球主要市場的現貨供應驟然收緊，顯著加劇了價格的波動性。

分析指出，銅的上漲邏輯已超越單純的週期性範疇，正獲得堅實的宏觀與結構性支撐。一個重要指標顯示，目前購買一噸銅所需的黃金盎司數已降至歷史最低水平。這意味着，驅動本輪黃金牛市的深層力量，即全球主要央行的寬鬆轉向、以人工智能為代表的科技資本開支浪潮，以及供應鏈安全驅動的戰略性備貨等因素正同樣傳導至銅市場，並可能為其在 2026 年的繼續上行提供持續動力。

其他工業金屬亦普遍走強。鋁價全年上漲 17%，主要受全球範圍內與能源轉型相關的技術需求增長支撐。錫價漲幅與銅相近，其上漲動力主要源於全球主要產區的供應中斷與出口政策收緊。

供需格局改善，碳酸鋰企穩反彈

作為新能源汽車動力電池與儲能系統的核心基礎材料，碳酸鋰的市場在 2025 年迎來了關鍵轉折。其價格在經歷漫長的下行週期後，於年內企穩並實現強勁反彈，全年累計漲幅超過 50%。

這一走勢的背後，是市場供需格局的實質性改善。在下游，新能源汽車產銷規模的持續擴張與儲能需求的快速放量，構成了穩定的需求基石。在上游，部分高成本、低效能的產能在此前漫長的價格低谷中逐步出清，使得行業供給端趨於健康。作為全球綠色能源轉型不可或缺的關鍵戰略資源，碳酸鋰等價格中樞與市場關注度均獲得了強有力的支撐。

供應過剩持續施壓，原油深陷價格泥潭

2025 年，受全球經濟增長放緩與非 OPEC+ 產油國供應強勁的雙重壓力，國際油價全年走勢疲軟，WTI 原油價格跌超 15%。

對於即將到來的 2026 年，市場普遍預期供應過剩格局將延續。國際能源署等權威機構已預測明年將出現巨大供應過剩，即便是觀點通常更為樂觀的 OPEC 秘書處，也預期市場將出現温和盈餘。

Kotak Securities 分析師 Kaynat Chainwala 指出，結構性供應過剩是核心矛盾。來自美國、巴西、圭亞那及阿根廷等非 OPEC 國家的產量持續增長，已超過全球不均衡的需求復甦。她預計，在缺乏重大供給衝擊的情況下，油價將在每桶 50 至 70 美元的區間內寬幅震盪。

面對這一市場環境，OPEC+ 的政策動向成為關鍵變量。該聯盟計劃於 1 月 4 日舉行視頻會議，據三位與會代表透露，預計將堅持暫停進一步增產的計劃。摩根士丹利全球石油策略師 Martijn Rats 對此解讀稱，OPEC+ 的應對策略將取決於價格水平：若油價出現 “實質性” 大幅下跌，聯盟將可能被迫減產；若當前價位得以維持，則在 2026 年第一季度暫停增產期結束後，可能會選擇繼續逐步放鬆產量限制。

可可近乎腰斬，農產品市場普遍承壓

2025 年，農產品市場整體承壓，可可成為年度表現最差的大宗商品，價格暴跌 48%。2024 年紐約可可價格曾因西非主產區作物歉收而飆升 178%，但今年供應大幅增加導致其價格崩盤。

原糖和羅布斯塔咖啡同樣面臨下行壓力，年內價格均下跌約五分之一。相比之下，芝加哥大豆有望小幅收漲，小麥和玉米則因全球供應充足而以弱勢收官。

在其他商品中，馬來西亞基準棕櫚油價格下跌 9%，主要受供應充裕壓制，但預計印度尼西亞的生物柴油強制摻混政策將在未來為市場提供支撐。橡膠價格同樣下跌 9%，一方面泰國天氣條件改善提升了供應，另一方面汽車行業的輪胎需求持續低迷。