Spot silver has fallen sharply again, and the CME has raised the margin for precious metal futures for the second time in a week

芝商所本週第二次提高貴金屬期貨保證金要求，試圖為近期暴漲的貴金屬市場降温。週三現貨白銀應聲下跌，跌近 72 美元關口，日內跌幅超過 5%。其他貴金屬也紛紛下跌，現貨鈀金跌超 7%，報 1497.75 美元/盎司。現貨鉑金跌超 7%，報 2038.55 美元/盎司。

芝商所在 12 月 30 日的公告中表示，黃金、白銀、鉑金和鈀金合約的保證金將在週三收盤後上調，這項決定基於"市場波動性以確保足夠的抵押品覆蓋率"的評估。這是該交易所一週內第二次採取此類措施，前一次上調已於週一生效。

此次保證金上調意味着交易員在交易貴金屬期貨時需要提供更多抵押品，將直接限制市場槓桿使用。這一監管動作引發投資者警惕，市場開始擔憂此輪貴金屬漲勢能否持續。

分析師指出，儘管存在長線利多因素，但短期快速上漲顯然過度交易了預期，資金 “搶跑” 導致投機情緒高漲。

芝商所本月已多次調整保證金要求。12 月 12 日，該交易所首次將白銀保證金上調 10%。隨後在 12 月 29 日收盤後，再次全面上調黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。

這些舉措反映出交易所對本週貴金屬市場劇烈波動的擔憂。白銀價格波動尤為明顯，期貨週一早盤一度飆升至每盎司 82 美元以上的歷史新高，隨後出現大幅回落，價格波動達到兩位數水平。

國內監管機構也同步採取行動。12 月 26 日，上海期貨交易所將黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調整為 15%，並相應上調交易保證金比例。這是上期所本月針對白銀期貨出台的第三輪風控措施，此前已於 12 月 10 日上調保證金、12 月 22 日限制日內開倉數量及調整手續費。

白銀價格曾在週一觸及每盎司 82 美元以上的歷史高點，這一輪"金屬狂潮"不僅侷限於白銀。黃金已突破 4550 美元，銅價跟隨滬銅創下歷史新高，鉑金和鈀金亦錄得雙位數漲幅。市場正在將貴金屬作為對沖"AI 泡沫"和貨幣貶值的工具。

然而，歷史案例已為當前市場敲響警鐘。1980 年亨特兄弟逼倉失敗以及 2011 年白銀崩盤的案例表明，當交易所開始出手限制槓桿時，往往意味着狂歡接近尾聲。

正如華爾街見聞此前文章中提到，當前白銀走勢與 2011 年泡沫破裂前夕驚人相似。2008 年金融危機後，美聯儲實施零利率和量化寬鬆政策，推動白銀在兩年內從 8.50 美元飆升至 50 美元，漲幅達 500%。然而，芝加哥商品交易所在九天內五次上調保證金要求，迫使期貨市場大規模去槓桿，導致白銀價格數週內暴跌近 30%，隨後進入漫長熊市。

更著名的案例是 1980 年亨特兄弟逼倉事件。三兄弟囤積超過 2 億盎司白銀對沖通脹，利用槓桿將價格從 1973 年的 1.50 美元推至 1980 年的近 50 美元。CME 隨後頒佈"白銀規則 7"嚴格限制槓桿，同時美聯儲主席 Volcker 將利率提高至 20%。在保證金追繳和資金鍊斷裂雙重打擊下，亨特兄弟被迫清倉並破產，白銀價格暴跌至 10 美元。