How to Understand the 2026 "New National Subsidy" Policy

核心觀點

2025 年 12 月 30 日，《2026 年實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策》，並明確 “已向地方提前下達 2026 年第一批 625 億元超長期特別國債資金，用於支持消費品以舊換新”。若將本次首批金額按季度進行線性外推，則 2026 年消費品以舊換新補貼年度額度約 2500 億元，低於 2025 年；若參照 2025 年靠前發力訴求下，首批前置下達佔全年規模約 27% 的經驗比例，則總規模將小於 2500 億。我們預計，超長期特別國債或維持 1.2 萬億左右規模，持續發力 “兩重”“兩新”，若在 “兩新” 領域有所退坡，則不排除在 “兩重” 領域有所提升的可能性，積極擴大有效投資。

從本次政策內容來看，2026 年 “兩新” 中消費品以舊換新仍主要錨定商品消費，這意味着市場前期對以舊換新向服務消費擴圍的期待並未在本輪補貼框架中得以充分體現。我們提示，後續服務消費政策可能存在兩個增量方向：一是以舊換新向服務場景擴容，二是單列部分資金對服務業消費給予補貼。但我們維持前期觀點，服務消費的關鍵抓手仍在優質供給，需求端補貼更多是配套作用，即便推出服務補貼，預計以試點、結構性支持為主，力度與規模大概率低於商品補貼。另一方面，與此相配套，預計限制性舉措有望穩步放開與優化，主要集中在汽車、住房領域及部分新消費領域。此外，設備更新領域延續政策基調，固投 “開門紅” 關注政策性金融工具。

基於以上判斷，大類資產方面，權益市場，預計流動性驅動下 A 股將在 2026 年繼續走強，低波紅利與科技成長交織的結構化行情，出口出海鏈條受益外需改善同樣具備機會。債券市場，預計 10 年期國債收益率在 1.5-2% 區間寬幅震盪。

消費品以舊換新提前下達力度同比下降

為優化實施 “兩新” 政策、做好跨年度平穩銜接並覆蓋元旦、春節等旺季消費需求，國家發展改革委會同財政部已向地方提前下達 2026 年第一批 625 億元超長期特別國債資金，用於支持消費品以舊換新。

從節奏看，我們認為本輪前置下達有助於填補政策空窗期。考慮到政策發佈節點位於兩會前，前置資金主要用於覆蓋跨年銜接階段，持續時間大致相當於約一個季度，以避免政策斷檔、穩定終端消費預期。

但從力度看，2026 年以舊換新補貼力度可能弱於去年。若參照 2025 年首批前置下達佔全年規模約 27%（首批下達 810 億，一季度下達比例為 810/3000=27%）的經驗比例，將本次首批金額按季度進行線性外推，則 2026 年消費品以舊換新補貼年度額度約 2500 億元，低於 2025 年。如果類比去年 27% 的靠前發力節奏，則總規模將小於 2500 億。需要強調的是，以上為基於節奏的推演，最終仍取決於後續批次下達與全年總盤子的安排。

我們在前期報告《逆週期與跨週期結合發力──12 月政治局會議傳遞的信號》中提示，超長期特別國債或維持 1.2 萬億左右規模，持續發力 “兩重”“兩新”。若超長期特別國債在 “兩新” 領域有所退坡，則不排除在 “兩重” 領域有所提升的可能性，積極擴大有效投資。

12 月 12 至 13 日，全國發展和改革工作會議指出，多措並舉促進投資止跌回穩。充分發揮 “兩重” 建設、新增地方政府專項債券等各類政府投資資金作用，適當增加中央預算內投資規模。全國財政工作會議指出，2026 年財政工作重點任務首位的是堅持內需主導，支持建設強大國內市場。大力提振消費，深入實施提振消費專項行動。積極擴大有效投資，加大對新質生產力、人的全面發展等重點領域投入。

2026 年商品消費補貼重心有何變化？

2026 年消費品補貼從擴圍普惠轉向聚焦主品類 + 提升綠色門檻 + 強化統一標準，補貼範圍明確鎖定在汽車報廢與置換 +6 類家電 +4 類數碼與智能產品三大主賽道，其他品類更多體現為地方在框架內自主安排。

1）汽車領域，補貼上限不變，但由定額轉向按價格比例與封頂，對高價車的隱含補貼率下降，補貼更偏向主流價位段。2025 年，汽車報廢更新補貼為定額，即新能源 2 萬元、2.0L 及以下燃油 1.5 萬元；置換更新僅規定 “最高不超過 1.5 萬/1.3 萬”，且細則由地方結合實際制定。2026 年，明確全國統一標準，且在保持上限不變基礎上，改為按車價比例補貼，即報廢更新新能源 12%（封頂 2 萬）、燃油 10%（封頂 1.5 萬）；置換更新新能源 8%（封頂 1.5 萬）、燃油 6%（封頂 1.3 萬）。補貼機制調整後，對高價車型的隱含補貼率下降，更利於把財政資源向覆蓋人羣更廣的主流價位段傾斜，同時減少定額一刀切帶來的邊際效率損失。

2）家電領域，從 12 類 + 分檔加碼收斂為 6 類 + 只補 1 級，補貼更強調綠色導向與財政約束，補貼比例與補貼上限有所收斂。2025 年，補貼範圍覆蓋 12 類家電，且 2 級補 15%、1 級補 20%；單件封頂 2000 元（空調最多 3 件）。2026 年，全國統一補貼範圍聚焦為 6 類（冰箱/洗衣機/電視/空調/電腦/熱水器），且僅補貼 1 級能效或水效產品；補貼比例統一為 15%，單件封頂 1500 元，每類 1 件。整體看，家電補貼的政策目標從擴品類轉向重能效，以更高綠色門檻引導結構升級，同時在補貼比例與上限上上也有所收斂。

3）數碼與智能領域，從 3 類數碼產品擴展為 4 類 + 智能，更加鼓勵智能化，核心補貼強度延續。2025 年，3C 產品（含手機、平板、智能手錶手環），單件銷售價格≤6000 元，補貼 15%，單件封頂 500 元。2026 年，擴為 4 類（前期基礎上納入智能眼鏡），補貼標準保持 15%、封頂 500 元不變；同時提出支持智能家居（含適老化）購新補貼，由地方自主制定品類與標準。數碼補貼更強調智能化外延擴展，如新增智能眼鏡、引入智能家居方向，但財政強度保持穩定。

4）其他品類，從 2025 年明確提出並推進，調整為地方政府在框架內自主拓展。2025 年，明確提出支持家裝消費品換新、電動自行車以舊換新，且補貼品類與標準多由地方結合實際確定。2026 年，在全國統一補貼標準背景下，明確鎖定為汽車報廢與置換 +6 類家電 +4 類數碼與智能產品；同時強調給予地方更多自主空間，地方可在框架內自主確定補貼品類與標準。

服務消費重心仍在優質供給

從本次政策內容來看，2026 年兩新中消費品以舊換新仍主要錨定商品消費，這意味着市場前期對以舊換新向服務消費擴圍的期待並未在本輪補貼框架中得以充分體現。

我們曾在前期外發報告《如何提高居民消費率》中強調，消費既是需求的問題，也是供給的問題，服務消費的政策重心仍在優質供給，而非需求端補貼，相關觀點持續兑現。服務供給不足、結構失衡和質量不高，會壓制消費率的上限，即便居民就業改善、收入提高、預期穩定，消費也難以充分釋放，更多會通過儲蓄、海外消費或資產配置流出。只有通過以服務消費為突破口，提高供給質量以及將傳統需求刺激政策供給化，把財政和金融資源有效引導至能夠創造高質量產品和服務的企業主體，形成 “優質供給—穩定就業—收入提升—消費擴大” 的閉環，居民消費率的中長期上限才會抬升。進一步看，從體育（人均體育場地面積）、文化（每百萬人擁有博物館數量）、閲讀（每家公共圖書館服務人次）和養老（每千名老年人約擁有養老機構牀位）等幾個典型服務領域的量化指標分析，我國與發達經濟體之間仍存在較大差距，這些差距也正是未來服務供給可以重點提升的方向。

我們也提示，後續服務消費政策可能存在兩個增量方向：一是以舊換新向服務場景擴容，二是單列部分資金對服務業消費給予補貼。但我們維持觀點，服務消費的關鍵抓手仍在優質供給，需求端補貼更多是配套作用，即便推出服務補貼，預計以試點、結構性支持為主，力度與規模大概率低於商品補貼。

設備更新延續政策基調，固投 “開門紅” 關注政策性金融工具

《行動方案》在推進大規模設備更新部分並未提及提前下達規模和全年支持規模，與去年保持一致，2026 年整體表述延續中央經濟工作會議基調，即 “優化兩新政策實施” 定調。對比兩年的方案內容，我們認為 2025 年政策核心是加力擴圍，而 2026 年政策則是優化補位。

在支持領域方面，方案提出：2026 年在繼續支持工業、電子信息、能源電力、住宅老舊電梯、節能降碳環保、老舊營運貨車、新能源城市公交車、老舊農機等原有領域基礎上，將老舊小區加裝電梯、養老機構、消防救援設施、檢驗檢測等領域設備更新納入支持範圍，更多聚焦民生、安全以及消費基礎設施方向。在政策實施方面，方案提出：2026 年將優化申報條件和審核流程，降低申報設備更新項目的投資額門檻，加大對中小企業設備更新的支持力度，擴大政策惠及面，同時強調滴灌精準和避免資源浪費。

覆盤看，近年來大規模設備更新政策成效顯著，儘管 2025 年下半年的固定資產投資明顯承壓（1-11 月累計同比-2.6%），但在政策帶動下設備工器具購置科目（1-11 月累計同比 +12.2%）仍是投資的核心支撐項。2025 年前三季度，設備工器具購置投資同比增長 14%，拉動全部投資增長 2 個百分點。2025 年超長期特別國債支持設備更新的投資補助資金已支持約 8400 個項目，帶動總投資超 1 萬億元，政策乘數效應明顯。

展望 2026 年看，除超長期特別國債的支持外，5000 億政策性金融工具仍是推動製造業以及整體固定資產投資止跌回穩的重要工具。2025 年 10 月底國家發改委指出，新型政策性金融工具共支持 2300 多個項目，項目總投資約 7 萬億元。投向上，新型政策性金融工具投向領域較多，不僅僅投向傳統基建項目，還重點投向數字經濟、人工智能、消費基礎設施等領域，且佔比不低，投向製造業和廣義基建比例或分別為 40% 和 60% 左右，國開行、農發行、進出口銀行官方公眾號亦有類似表述。而從支持的項目進度上看，考慮 2025 年工具資金投放完畢時點為 10 月底，部分項目將面臨冬季施工問題，此類項目或儲備至 2026 年繼續施工，預計實物工作量或在明年初集中釋放，針對 2026 年 Q1 投資增速和配套信貸規模開門紅預測可期。

本文來源：浙商證券