Federal Reserve Survey: Respondents expect RMP to purchase approximately $220 billion in short-term U.S. Treasury bonds over the next 12 months

根據一項美聯儲調查的受訪者預期，作為緩解貨幣市場壓力努力的一部分，美聯儲在未來 12 個月內用於儲備管理購買（RMP）的規模料將超過 2000 億美元。

美聯儲在 12 月 9-10 日的會議上決定開始購買短期美國國債（T-bills）。他們認為，金融體系中的準備金水平已下降至 “僅屬充足（ample）” 的程度，這一點從短期融資成本上升中得到了體現。儘管銀行準備金水平會隨時間波動，但在月末和季末的税款及其他結算款項到期時，現金需求往往會上升。

美聯儲在週二公佈的 12 月 FOMC 會議紀要中表示：“儘管受訪者對預期購買規模的估計差異較大，但平均來看，受訪者預計在購買啓動後的前 12 個月內，淨購買規模約為 2200 億美元。”

美聯儲表示，將首先以一個月約 400 億美元的規模購買短期美國國債，隨後再逐步縮減購買規模。截至目前，美聯儲本月已購買約 380 億美元的短期美國國債，並將在明年 1 月再進行兩次操作。

美聯儲政策制定者們強調，這些購買行為僅是用於管理準備金的工具，與美聯儲更廣泛的貨幣政策立場或刺激經濟的努力並不相同。

美聯儲最新出爐的會議紀要顯示，作出這一決定之前，一些與會者注意到，貨幣市場利率相對於美聯儲管理利率（administered rates）的上升速度，快於 2017-2019 年資產負債表縮減期間的表現。

由於 12.6 萬億美元的回購協議（repo）市場出現壓力跡象，美聯儲本月早些時候停止了縮減其資產持有規模的進程，該進程被稱為量化緊縮（QT）。自夏季以來短期美國國債發行規模的上升，再加上 QT 的持續推進，正在從貨幣市場中抽走現金，消耗美聯儲的主要流動性工具，並推高短期利率。

相關擔憂在於，流動性不足可能擾亂金融市場中至關重要的 “管道系統”，削弱美聯儲對利率政策的控制能力，並在極端情況下迫使市場參與者平倉，從而將衝擊蔓延至更廣泛的美國國債市場，而這一市場是全球借貸成本的基準。

美聯儲 12 月會議紀要還記錄了美聯儲官員們就如何界定並瞄準體系中合適的銀行準備金水平展開的討論。一些與會者指出，鑑於需求可能發生變化，相比設定一個具體的準備金數量，更有吸引力的做法是關注貨幣市場利率相對於準備金餘額利率的水平。

與隔夜融資市場掛鈎的一項重要基準利率——有擔保隔夜融資利率（SOFR），根據紐約聯儲週二公佈的數據，於 12 月 29 日定在 3.77%，比美聯儲對準備金餘額支付的利率高出 12 個基點。

會議紀要稱：“幾位與會者認為，如果對 ‘充足準備金’ 的定義導致準備金供應量超過實施委員會政策框架所需的水平，可能會引發高槓杆投資者的過度冒險行為。”

一些美聯儲官員還提出，常備回購工具（standing repo facility）作為流動性後盾，或可在利率控制中發揮更積極的作用，並使美聯儲在平均意義上維持一個更小的資產負債表。不過，也有一些官員表示，他們更傾向於依賴儲備管理購買（RMP）。

儘管近期美聯儲常備回購工具的使用有所上升，但市場參與者對官員們鼓勵更多使用該工具的做法仍存在牴觸情緒，部分原因在於直接向美聯儲借款帶有一定的負面影響。