The Rise of Precious Metals and Non-ferrous Metals

第一，贵金属和有色金属继续上行背后。上周贵金属和有色金属继续上行，以代表性的银、铜为例，12 月 26 日 COMEX 银和 COMEX 铜较 12 月 19 日的环比涨幅分别为 18.0% 和 6.2%，年度涨幅则分别为 172% 和 45% 左右。

2026 年贵金属和有色金属上行的背景是什么？

一是美元下行周期带来全球流动性环境变化。伴随着美联储持续降息，2024 年最后一个交易日美元指数为 108.5，2025 年 12 月 26 日已降至 98.0。

二是贸易秩序、地缘政治变化带来全球货币体系变化。全球主要央行增加黄金储备带来贵金属定价驱动，比如 [1] 波兰央行就将黄金在其官方储备资产中的占比目标提高至 30%。[2] 世界黄金协会数据显示，各国央行 10 月份净买入 53 吨黄金，环比增长达 36%。

三是新产业叙事带来需求端预期变化。白银具有较明显的工业属性，银浆是光伏组件制造的关键原料，新能源汽车也涉及到对银的增量使用。新能源发电、新能源汽车、数据中心、机器人等新产业发展又带来铜的增量需求。

四是供给增长不快。地缘风险、矿山产量收缩、ESG 成本上升均对供给形成约束。

年度驱动在共识上较为明显，12 月银、铜上行有所加速的原因是什么？

一是 11 月上旬美国发布所谓 2025 年新版关键矿产清单 [3]，将铜、银列入该清单，从而一定程度上进一步强化了这些金属战略资源的印象。

二是 12 月上旬美联储降息落地，同时适度下修了通胀指引，点阵图显示中性情形下 2026 年继续降息 1 次。美国降息周期尚未结束对贵金属、有色金属市场的风险偏好形成一定支撑。

三是铜存在对特朗普政府或有关税政策的担忧 [4]。12 月以来，COMEX 库存和 LME 库存在走势上明显分化。[5] 白银可供交割的现货供应不充裕也对价格形成一定附加驱动。

贵金属、有色金属的上涨短期内继续形成全球流行叙事。在年度报告《经济温差缩小，资产叙事收敛：2026 年宏观环境展望》中，我们认为 “2025 年全球市场有一系列流行宏观叙事，包括美元信用长期走弱、全球产业链供应链重构、黄金是新一轮货币体系的锚、AI 是新一轮产业链变革的基础设施、有色金属是新阶段的原油等”、“一轮叙事往往结束于几种状态：一是出现一个标志性的 “叙事顶峰”；二是被一个更强大的、替代性的叙事所取代；三是被现实的数据证伪或逆转。目前这几种情况尚未出现”、“2026 年全球叙事预计趋于收敛”。

同时需要警惕资产定价单边化之后的风险。以白银为例，1979 年环比大幅上涨之后，1980 年环比明显调整；2010 年环比大幅上涨之后，2011 年环比明显调整。关于白银期货，上期所 12 月月内三次出台风控措施 [6]。

第二，12月第四周，新资产趋势强化、老资产窄幅震荡。全球股商联动，银铜破顶突破，“科技+有色” 领跑。全球债市温和波动，弱美元与弱日元巩固，助力风险资产扩张。人民币持续升值，一度破7。

一是全球股市普涨，叙事定方向，流动性定弹性，日经领跑、美股材料科技占优、欧股分化。我们编制的大类资产轮动指数基本持平，周均变动频次降至 122 次（上周为 123 次）。新兴市场明显回暖，MSCI 发达市场、新兴市场分别录得 1.12%、1.71%。全周来看，纳指、标普 500、道指分化明显，分别录得 1.22%、1.40%、1.20%。美国 Q3 GDP 超预期，软着陆预期增强，叠加降息预期温和巩固，“圣诞行情” 如期而至，标普 500 恐贪指数又从低位大幅攀升至 99.1。截至周五，美股整体波动继上周再次向历史地位靠近，VIX 收于 13.6% 附近；VVIX 处 84.24。但结构性特征明显，“叙事” 资产占优。标普指数全线上涨，材料、信息领涨。前者受金银新高联动，后者因 AI 投资深化带动。AI 板块估值修复明显，费城半导体指数上涨 5.01%。大型科技股（TAMAMA 科技）上涨 2.86%。而罗素 2000 指数 (小盘股) 相对滞涨 0.2%，消费品行业收跌 0.1%。日央行加息落地后态度鸽派，长端日债利率波动温和，有利于股市估值，市场信心受财政预算案提振，日经 225 周涨 2.51%。欧洲宽基 STOXX600 涨幅落后。德国 DAX 指数周涨 0.21%，英国富时 100 则收跌 0.27%，尽管欧央行货币环境稳定，但欧洲各国经济分化、财政不确定性扰动犹存，风险资产表现也相对审慎。

二是商品继续演绎 “远近” 定价结合，低库存与紧供给现实的铜银，更易受到远叙事预期拉动，金银铜铂均强势突破前高。伦敦银现创新高，收涨 6.01%；伦敦金现上涨 3.30%，收于 4480.80 美元/盎司附近；两者年内 YTD 分别为 71.6%、141.3%。比价视角下，金银比降至 64.3，为滚动三年的-3.57 倍标准差，黄金相对白银的 “划算” 程度大幅提升。技术视角下，COMEX 黄金短期 RSI 突破 90，再次提示短期交投 “超买”。黄金隐波升至 25.78%，交投活跃同样抬升但仍未极端。资金视角下，内外散户行为分化，国内黄金 ETF 净流入额达 51.7 亿元 (上周为净流入 13.9 亿元)、SPDR 全球黄金 ETF 净流入 18.59 吨。跨市场方面，纽约期金涨幅相对更大，沪金随后，收于 1007 元/克，两者分别周涨 3.8%、3.2%。最新沪金溢价倒算黄金购买力平价小幅降至 6.99，略低于 USDCNH 的 7.0042 水平，仍隐含定价汇率具有一定升值空间。地缘对油价形成支撑，但高库存与弱需求仍构成压力，本周布伦特原油期货 (活跃合约) 周涨 0.28%。铜价飙升破顶，伦铜库存继续下降，沪铜亦创新高，本周收涨 5.9%，伦铜 LME3 个月期货、纽约期铜活跃合约收涨 2.1%、6.0%。其余国内定价商品相对温和，BPI 指数上扬 1.36%，螺纹钢期货、南华工业品指数、南华综合指数分别录得-0.2%、2.8%、4.0%。

三是美债利率先上后下，快速消化经济利空。美元走弱、日元反弹有限，全球流动性宽松预期得到巩固。套息活跃指数高位震荡。彭博全球债券指数（LEGATRUU Index）基本持平，周涨 0.55%。美债利率先上后下，超预期 GDP 数据快速消化，全周窄幅波动。10 年期利率下行 2BP 至 4.14%，2 年期下行 2BP 至 3.46%，10Y-2Y 期限利差本周持平为 68BP。美债市场的 VIX 指数——美债 MOVE 隐含波动回落至 58.5%。尽管日央行警告市场进行干预，但市场对明年加息的预期仍较为消极，仅与货政更敏感的 2 年期利率明显上行。超长期日债利率暂时回落。2 年、10 年、20 年、30 年期分别上行 4.6BP、2.4BP、-0.1BP、-2.3BP。其余 G7 国家长债利率普遍下行，法、意、英 30 年期超长债利率分别下行 4.8BP、4.5BP、4BP。美元周跌 0.69%，跌至 98.03。美元兑欧元下行 0.53%。日元有所反弹，美元兑日元下行 0.74%，收于 156.56 一线。依赖 “低波低息” 日元的全球套息交易活动回升至 255.4。日元波动放大，隐波（1M ATM）升至 8.52% 附近。本轮日元套息交易规模自 2025 年 4 月以来一直增长，但因去年平仓逆转较强，目前做空日元头寸仍不极端，日元投机净头寸略低于 0。但套息性价比自 2024 年 7 月以来一直下降，当前套息性价比再度处于加速收窄，套息活跃指数呈顶部震荡。人民币在美元走弱与年底结汇潮等共同推动人民币升值，USDCNH 周跌 0.46% 至 7.0042，而 USDCNY 周跌 0.46% 至 7.0085。

四是中国资产科技叙事活跃，有色叙事边际强化。A股估值偏离度再度上升，港股、中概股滞涨。周期与成长风格显著领先价值板块。全周万得全 A 上涨 2.78%，10 年期国债利率上行 0.68BP 至 1.8376%。我们编制的申万二级行业轮动速度指数边际回落，周均变动频次下降至 4989 次（上周为 5079 次）。两市成交额有所上升，放量至日均 1.97 万亿元，周环比 11.63%。融资买入占比不断上升，收于 11.06%。恒科、恒指分别震荡收涨 0.50%、0.37%；海外中概股纳斯达克金龙指数周涨 0.64%。

观察市场的广谱性。在 “价” 上，“市场宽度” 稳中有升，万得全 A 指数成分股中各成分股超越股票自身 240 日均线的占比升至 63.48% 左右（上周为 63.02%）；超 60 日、20 日均线占比升至 42%、56%（上周为 34%、41%）。在 “量” 上，市场集中度亦回升，A 股成交额前 5% 的个股成交额占全部 A 股比重升至 43.12%（上周为 40.73%），升至到 74.3% 历史分位（上周为 58.9% 分位）。与此同时，全 A 波动下降，而股债波动差再度拉开。万得全 A 滚动 1 月的实际波动率 (HV) 降至 12.6%（上周为 16.9%）。股债年化波动率比值自上周的 12.74 倍抬升至 12.87 倍。哑铃两端的科技与红利重新拉开差距。TMT 与红利的成交占比之差升至-0.04 倍标准差（上周为-0.24 倍）。

估值偏离度方面，本周万得全 A 指数市盈率收于 22.27 倍； “万得全 A P/E-名义 GDP 增速” 处于滚动五年的 +1.67 倍标准差（上周为 +1.56 倍标准差）。若名义增速未来升至 5.0%，当前全 A 估值偏离度重新回归至 +1.4 倍标准差。历史 +2 倍标准差为极致位。

具体风格上，受商业航天、光模块相关热度支撑，双创指数重新上扬。股商联动，有色股在金银铜铂新高下涨幅靠前，估值显著扩张。金融消费平淡。科创 50 与创业板指分别收涨 2.8% 与 3.9%。中证红利收涨 0.6%。国证价值、成长显著分化，分别录得 0.9%、3.2%。中信风格中成长、周期、金融、消费分别周录得 3.2%、3.6%、0.6%、-0.2%。七成以上行业录得正收益。有色金属、国防军工、电力设备领涨，分别录得 6.4%、6.0%、5.4%；跌幅前三为银行、社服、美护，分别录得-1.0%、-1.1%、-1.1%。

第三，海外方面，一是美国三季度GDP数据继续验证降息周期下的软着陆逻辑。三季度实际GDP初值年化季环比4.3%，高于市场预期的+3.3%和前值的+3.8%，消费、净出口、设备和知识产权投资贡献明显；二是近期美联储官员讲话总体释放政策利率仍将进一步走低的信号，但降息时点和幅度仍有分歧。美联储官员对购买国库券态度一致，即储备购买是流动性管理，而非量化宽松。

第一，美国三季度 GDP 数据继续验证降息周期下的软着陆逻辑。三季度实际 GDP 初值年化季环比（下同）4.3%，高于市场预期的 +3.3% 和前值的 +3.8%。核心 PCE 价格指数年化环比增 2.9%，持平于预期，高于前值的 2.6%。

从美国三季度 GDP 结构来看，居民消费和净出口为主要贡献；住宅和建筑投资为主要拖累。三季度个人消费支出年化环比增 3.5%，高于前值的 2.5% 和预期的 2.7%，此外，BEA 上修 7-9 月度消费增速。贸易方面，出口回升、进口回落带动净出口对 GDP 增速贡献 1.6pct。包含非政府部门消费和固投在内的私人国内最终销售环比年化增 3%，前值 2.9%，反映私人部门需求相对稳定。企业固定投资环比升 2.8%，符合预期，其中建筑投资环比-6.3%，但设备投资和知识产权投资环比均增 5.4%，其背后是 AI 相关投资（数据中心、电力结构、IT 设备及软件）仍在继续，我们估算，剔除进口后 AI 对 GDP 增速贡献约 0.18pct。

简单来看，三季度 GDP 数据继续验证降息周期下的软着陆逻辑。消费端韧性带动了企业盈利的显著修复（环比折年率 +4.2%，前值 +0.2%），并向就业端有效传导，支撑了私人部门雇佣回暖，从而确立 “消费 - 盈利 - 就业” 的正循环。然而，通胀读数的边际回升构成了核心风险点。展望 2026 年，在 OBBBA 法案减税红利、劳动力市场修复及财富效应的共振下，总需求有望进一步反弹。若叠加供给侧刚性，需求扩张 + 供给受限可能增强通胀粘性，进而对美联储未来的货币政策路径形成实质性扰动。参见报告《如何看美国三季度 GDP》。

第二，近期美联储官员讲话总体释放了联邦基金利率仍将进一步走低的明确信号，但对于降息时点和幅度仍有较大分歧。偏鸽派官员如 Waller 和 Miran 理事认为就业市场疲软背景下应该前置降息；而偏鹰派官员如 Bostic 和 Goolsbee 则认为应保持谨慎，等到确认关税带来的通胀压力是暂时的再继续降息。中间派 Williams 主席则坚持数据依赖。美联储官员对购买国库券（T-bills）的态度是一致的，即储备购买是流动性管理，并不是量化宽松（QE）。

通胀方面，美联储官员的分歧主要集中在通胀影响。Waller 认为当前的通胀超出目标只是暂时现象。他认为虽然通胀高于目标，但在接下来的三到四个月里它会开始回落。”（"I'm not particularly worried about it. It is above target and I believe it will start coming down in the next three to four months."）[7]。Miran 的观点更为激进，他认为央行应该 look through 这种供给侧冲击。他认为关税对消费者价格的影响大约在 0.2% 左右，只是噪音（"in the neig hborhood of two-tenths of a percent—noise."）[8]。但鹰派官员如 Bostic 和 Goolsbee 则担心通胀粘性。Goolsbee 明确表示，在降息前他需要看到更多证据（"what we need is some assurance that this thing [tariff-induced inflation] is transitory."）[9]。

就业市场方面，鸽派官员认为美国劳动力市场疲软是驱动降息的最强驱动力。虽然 Williams 等人认为市场只是在逐渐降温，但 Waller 认为官方数据可能掩盖了真实的疲软。（"not a healthy labor market...the jobs numbers are about 50-60k per month the last couple of months...we know that's too high and these are likely to get revised down...is close to zero job growth."）[10]。

对于未来货币政策，美联储官员分成数据依赖和预防性降息两派。Williams 强调委员会正在 “仔细评估传入的数据、不断演变的前景以及风险平衡”（"carefully assessing incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks."）[11]。他认为目前的利率略高于中性水平，最终会降下来，但需要更多清晰的数据指引。但 Miran 则担忧未来经济前景，他认为现在的限制性政策会导致未来通胀低于 2% 且就业市场受损，因此主张现在就进行更大幅度的降息。

对于资产负债表，美联储理事一致认为买短债不是 QE。Waller 认为买短债这主要是为了应对银行准备金需求的自然增长（有机增长）以及税收季节带来的流动性波动，对短端利率曲线影响不大。Williams 亦认为 QE 是为了压低长期利率，而他们现在的操作只是为了确保有一个适当水平的准备金（"really just making sure there's an appropriate level of reserves."）。

第四，高频模型显示短期经济仍呈 “价升量降”。12月有色连续四周强势、黑色稳健，支撑PPI新涨价。而实际GDP、社零、工增均在基数走高中延续放缓。预计12月实际、名义GDP为4.18%、3.80%（11月为4.22%、3.81%），平减指数小幅回升至-0.38%。

12 月第四周生产在淡季中企稳，对美出口如期放缓，考虑到基数走高，预计工增将较 11 月放缓至 4.59%。工业生产方面，12 月第四周汽车全钢胎开工同比继续下降，焦化开工由涨转降，汽车半钢胎开工、地炼开工同比稳定，PTA 开工、沥青开工率、高炉开工同比改善。出口价稳量降，一则运价保持韧性，美西航线、美东航线运价周环比分别为-0.5%、1.5%（上周为-0.9%、-1.3%）；北方国际集装箱运价指数 (TCI)(天津 - 美国西岸基本港) 涨幅收敛至 0.7%（上周环比为 5.5%）。二是对美出口 “量” 同比降幅延续扩大，TRV 中国对美集装箱发船数量、吨位量月均同比为-23.96%、-31.80%（上周分别为-19.2%、-15.8%）。社零方面，12 月第四周汽车销量同比降幅收窄，12 月 1-21 日，全国乘用车厂商批发 130.2 万辆，同比去年 12 月同期下降 23%。30 城新房销售同比降幅持平前值。出行相关比如十大城市客运量、百城拥堵状况环比相对平稳。但考虑到 12 月社零基数重新走高，预计同比仍在低位，约为 1.73%，服务业生产指数为 4.71%。

12 月第四周猪价油价低位企稳，准核心 CPI 的环比季节性有所改善（-0.06%→0.02%），叠加 12 月 CPI 基数走低优势，预计 12 月 CPI 环比为 0.01%，同比为 0.71%，与 11 月持平。全年增速预计回到 0 附近。工业品价格涨跌互现，模型中有色（铜铝锡等）连续四周强劲、但水泥由涨转跌、动力煤跌焦煤涨、螺纹钢环比持平、化工由跌转涨。基数方面，12 月 PPI 基数压力小幅上升。预计 12 月 PPI 环比-0.08%，同比-2.09%；其中第四周同比-2.20%。BPI 指数本周环比回升 1.36%，基于 BPI 的回归模型提示 12 月 PPI 同比为-1.89%。预计平减指数将维持在温和修复通道，12 月同比或将回升至-0.38%（10-11 月分别为-0.74%、-0.41%）。

狭义流动性延续宽松，12月MLF与买断式逆回购净投放缩量，国债买卖规模可能存在适度扩张。央行召开四季度货政委员会例会，一是未提降准降息，市场短期政策预期料将有所弱化；二是强调 “把握好政策实施的力度、节奏和时机”，较三季度新增 “时机”，经济与金融市场变化可能尚未达政策阈值；三是删去 “加大货币信贷投放力度” 表述，可能是为平滑信贷节奏避免过于前置；四是删去 “防范资金空转”，空转已得到初步约束，已非政策重点。

第五，本周狭义流动性进一步宽松，DR001 从 1.27% 降至 1.26%，续创年内新低；DR007 由于跨年有所升高，从 1.44% 升至 1.52%。此外，本周央行开展 MLF 操作，净投放 1000 亿元，叠加此前买断式逆回购净投放 2000 亿元，月内合计净投放 3000 亿元，低于 8-11 月（每月稳定为 6000 亿元）。我们理解这一方面可能是因为 12 月流动性相对偏松，进一步放大流动性投放规模的必要性有所下价格；另一方面本月还有买卖国债工具投放规模尚未披露，央行可能通过适度加大国债净买入来替代 MLF 与买断式逆回购。

本周央行召开四季度货币政策委员会例会，与三季度以及中央经济工作会议相比，有四点变化值得关注。

一是未提 “灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，相关表述变为 “综合运用多种工具”。我们理解主要是淡化市场的宽松预期，保持合理的利率比价，避免政策滞后于市场曲线，提高政策操作的主动权。

二是强调 “把握好政策实施的力度和节奏、时机”，较三季度新增 “时机” 的表述，即央行下一阶段可能会更多依据经济与金融市场的波动灵活操作、相机抉择，目前的变化尚未达到宽松阈值。

三是删去 “加大货币信贷投放力度” 表述。我们理解，这一方面是延续了三季度货币政策执行报告的表述要求，淡化信贷规模，更多关注社融与 M2 等综合类指标的变化；另一方面是为了平滑明年信贷节奏，避免一季度过度冲量前置。

四是删去 “防范资金空转”，我们理解经过 2024Q2 一轮集中的防空转挤水分后，空转已得到初步约束，短期已不是政策重点。

第六，本周资金到位率由降转增。基建水泥数据显示开工区域分化情况明显。全年来看，今年基建水泥直供量年累计同比-4.3%，较2024年有所下降。近期部分地区一季度发债计划披露，合计约1.2万亿元。

据百年建筑调研，截至 12 月 23 日，样本建筑工地资金到位率为 59.71%，周环比上升 0.18 个百分点。其中，非房建项目资金到位率为 60.8%，周环比上升 0.15 个百分点；房建项目资金到位率为 54.5%，周环比上升 0.35 个百分点。

本期资金到位率由降转增，房建项目资金改善幅度大于非房建项目。调研期内，仅华中的施工项目回款改善较明显，华东项目资金各有增降，呈现显著的分化。

本周百年建筑的基建水泥数据显示基建板块虽未出现断崖式下滑，但增长动能明显不足，且区域间因项目进度和外部条件差异而表现悬殊，如广东、云南、广西等地因晴好天气需求环比上升，河南、安徽、湖南、四川等地因环保检查等原因进度有所放缓。

从全年来看，2025 年基建水泥直供量累计同比-4.3%，与 2024 年的 62% 有所下降。

财政方面，目前已有部分省市公布明年一季度发行计划，共计 1.2 万亿元，后续随着披露省份的增多，这一规模将继续上升；考虑到 2026 年春节在 2 月，故后续增加部分应主要集中在 3 月。

此外，近日财政部表示 [12] 将使用超长期特别国债资金出资 1000 亿元用于国家创业投资引导基金，预计 2026 年超长期特别国债的投向将进一步扩围。

第七，国家发改委发文《大力推动传统产业优化提升》，未来5年传统产业 “新增10万亿元市场空间” 对应年复合增速在6.2%左右。具体实施路径一是钢铁石化等原材料行业深化供给侧结构性改革、实现供需基本平衡和产品结构升级；二是 “新三样” 产业综合整治 “内卷式” 竞争，用市场化、法治化手段推动落后低效产能退出，提高行业集中度；三是高端数控机床、船舶等产业，加速突破关键核心技术瓶颈；四是氧化铝、铜冶炼等资源约束型产业，全国一盘棋、因地制宜布局，鼓励大型骨干企业兼并重组；五是对轻工纺织等行业，支持产品创新、设备更新和技术改造，向中西部和东北地区有序转移。

12 月 26 日，国家发改委发表《大力推动传统产业优化提升》[13]，对 “十五五” 时期推动传统产业优化提升提出具体思路。

第一，明确传统产业 “十五五” 时期增长目标。“2024 年，我国制造业增加值为 33.6 万亿元，其中传统产业占比 80% 左右，初步估计未来 5 年会新增 10 万亿元左右的市场空间，将为经济增长保持在合理区间、推动高质量发展提供坚实支撑。” 按照 80% 占比估算，2024 年我国传统制造业增加值规模为 26.9 万亿元，按照今年前三季度制造业增加值同比增长 6.5% 估算，对应 2025 年传统制造业增加值规模为 28.6 万亿元，“未来 5 年新增 10 万亿元市场空间” 对应年复合增速为 6.2%。

第二，“对钢铁、石化等原材料产业，关键在于平衡供需、优化结构”。原材料行业要深化供给侧结构性改革，确保总量规模适度、供需基本平衡、产品结构升级；“减油、增化、提质”，持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能，促进优胜劣汰，推动产业加速迈向中高端。

第三，对新能源汽车、锂电池、光伏等 “新三样” 产业，关键在于规范秩序、创新引领。要综合整治 “内卷式” 竞争，提高行业集中度。规范市场竞争秩序，加强价格监测、质量检查，防止低价无序竞争。加强供应链治理，保障中小企业款项支付。坚持用市场化、法治化手段推动落后低效产能退出。

第四，对高端数控机床、高端船舶等重大装备产业，关键在于重点突破、协同联动。要加速突破关键核心技术瓶颈，加快产业模式和企业组织形态变革，实现高水平科技自立自强。

第五，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局。要坚持全国一盘棋，立足各地区产业基础、资源禀赋、环境承载力的客观差异，构建因地制宜、突出特色的生产力空间布局。鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力。推进新一轮找矿突破战略行动，优化海外矿产资源勘查开发合作。

第六，对轻工、纺织等量大面广的产业，关键在于降本扩量、提质增效。要加快产品创新；支持企业开展设备更新和技术改造，推动数字化转型和绿色化升级，持续降本增效；开展重点消费品质量提升行动，提升强制性产品能效标准和安全标准；推进品牌建设；引导轻工、纺织等产业向中西部和东北地区有序转移。

第八，本周生意社BPI指数延续上行。传统工业品方面，外盘有色指数仍偏强，白银价格领涨；内盘焦煤、以及PTA等部分化工品种回暖，其余品种涨跌互现；新兴制造业方面。碳酸锂期货价录得年内高位；消费品价格中猪肉回落，以ICPI指数为代表的非食品项价格回稳。

截至 12 月 26 日，生意社 BPI 指数录得 894 点，较 12 月 19 日读数回升 1.2%。委内瑞拉地缘事件与 OPEC+ 增产预期交织，能源指数周环比（12 月 19 日）回落 1.2%；受市场情绪与伦交所库存偏紧影响，本周白银领涨有色板块，有色指数周环比（12 月 19 日）回升 4.2%。据生意社价格监测，2025 年第 51 周 (12.22-12.26) 大宗商品价格涨跌榜中有色板块环比上升的商品共 13 种，其中涨幅 5% 以上的商品共 2 种，占该板块被监测商品数的 9.1%；涨幅前 3 的商品分别为白银 (9.76%)、镍 (7.05%)、铜 (4.31%)。

内盘工业品价格涨跌互现，焦煤、PTA 等化工反内卷品种偏强。截至 12 月 26 日，环渤海动力煤现货、螺纹、焦煤、玻璃期货价周环比分别录得-4.6%、-0.5%、2.0%、-1.5%。截至 12 月 26 日，中国化工产品价格指数录得 3912 点，相较 12 月 19 日读数上涨 1.6%（前值-0.1%），其中 PTA 期货价周环比上涨 8.7%（前值 3.5%）；中国水泥价格指数录得 102.44 点，相较 12 月 19 日读数回落 0.5%（前值 0.4%）。

新兴制造业方面，截至 12 月 26 日，碳酸锂期货价录得 126760 元/吨，周环比上涨 17.2%，价格录得年内高点；六氟磷酸锂价格、多晶硅期货价周环比录得 0%、-2.0%；存储芯片价格 DXI 指数升至 443644.5 点，较 12 月 19 日回升 8.4%；中国稀土价格指数录得 213.4 点，较 12 月 19 日回升 1.9%。

食品价格方面，截至 12 月 26 日，农业部猪肉平均批发价录得 17.43 元/千克，较 12 月 19 日回落 0.6%。28 种重点监测蔬菜平均批发价周环比回落 1.2%，6 种重点监测水果平均批发价周环比回升 3.5%。

非食品项方面，清华大学 ICPI 总指数 12 月 26 日录得 99.70 点，较 12 月 19 日回升 0.09%（前值-0.25%）。其中衣着、居住分项回落，医疗保健、生活用品及服务、交通通信、教育文娱等分项上涨。

第九，中央企业负责人会议在京召开，“十五五” 时期要适度超前开展新型基础设施建设，结合主责主业发展新兴产业和未来产业；北京调整住房限购政策，放宽非京籍家庭购房条件，支持多子女家庭住房需求。

[14] 中央企业负责人会议 12 月 22 日至 23 日在京召开。会上传达了习近平重要指示。李强指出，“十五五” 时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，中央企业要把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来，进一步明确方位、找准定位，切实担负起职责和使命。要在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设。要在实现产业链供应链自主可控中当好担纲主力，结合主责主业发展新兴产业和未来产业，保障能源资源供应，增强产业链韧性。

[15] 12 月 25 日至 26 日，全国工业和信息化工作会议在京召开。会议指出，培育壮大新兴产业和未来产业。打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业。支持人工智能攻关。有序开展卫星物联网等新业务商用试验。创建首批国家新兴产业发展示范基地，建设一批创新型产业集群。开展未来产业重点细分赛道创新任务揭榜挂帅，完善具身智能、元宇宙等的创新发展政策。加强 6G 技术研发。

风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。.

文章来源：郭磊宏观茶室