Why did the U.S. Q3 economy greatly exceed expectations?

事件

2025 年 12 月 23 日美國商務部經濟分析局（BEA）發佈：2025 年三季度美國實際 GDP 環比折年率初值 4.3%（前值 3.8%）。

核心觀點

美國 25Q3 實際 GDP 環比折年率初值超預期錄得 4.3%，其中過半為個人消費支出項所貢獻，同時政府投資回暖，淨出口項在一季度 “搶進口” 影響消退後持續均衡，投資項有小幅拖累。數據發佈後，美元指數小幅反彈至 98.1 附近水平，對美聯儲政策敏感的美債 2 年期收益率大幅上行 4.4 個 BP 至 3.54% 附近，美債 10 年期收益率上行 2.6 個 BP 至 4.19% 附近。

具體來看：

1）25Q3 美國個人消費支出環比折年增速錄得 3.5%（前值 2.5%），拉動 GDP 增速 2.4 個百分點（前值拉動 1.7 個百分點）。其中，商品消費增速升至 3.1%（前值 2.2%），服務消費增速 3.7%（前值 2.6%）。

2）固定資產投資方面，AI 主線和地產投資景氣明顯分化。非住宅投資錄得 2.8%（前值 7.3%），拉動 GDP 增速 0.4 個百分點（前值 1.0 個百分點），其中設備和知識產權投資為主要貢獻。25Q3 非住宅投資建築項的降幅擴大至-6.3%（前值-7.5%），設備項 5.4%（前值 8.5%），知識產權產品 5.4%（前值 15.0%）。住宅投資降幅走平在-5.1%（前值-5.1%），拖累 GDP 增速 0.2 個百分點（前值-0.2 個百分點）。隨着美聯儲降息，美國 30 年抵押貸款固定利率在 25Q3 小幅回落至 6.3% 附近，成屋銷售折年數穩定在 400 萬套附近水平。但隨着移民政策變化、需求側降温，作為先行指標的美國已獲批准新建私人住宅折年數在 25Q3 持續放緩，截至 8 月份已降至 133 萬套（前值 136.2 萬套），已開工的新建私人住宅折年數放緩至 130.7 萬套（142.9 萬套）。

3）由於一季度美國企業 “搶進口” 積累了大量庫存，存貨投資在 25Q3 拖累 GDP 增速 0.2 個百分點（前值-3.4 個百分點），企業庫存持續去化。

4）政府支出方面，政府支出本季拉動 GDP 增速 0.4 個百分點（前值為 0.0 個百分點），其中聯邦政府支出貢獻 0.2 個百分點（前值-0.4 個百分點），國防項拉動 0.2 個百分點（前值 0.0 個百分點），非國防項拉動 0.0 個百分點（前值-0.4 個百分點），特朗普政府減支和 DOGE 減員的影響逐步消退。州和地方政府支出貢獻 0.2 個百分點（前值 0.3 個百分點）。

5）淨出口方面，本季拉動 GDP 增速 1.6 個百分點（前值 4.8 個百分點），一季度 “搶進口” 效應過後商品貿易逆差持續收窄。根據 BEA 最新公佈的 25 年 9 月貿易數據，當月貿易逆差錄得 528.28 億美元（前值 592.65 億美元），其中商品貿易逆差錄得 789.85 億美元（前值 860.59 億美元），服務貿易順差錄得 261.57 億美元（前值 267.95 億美元）。

數據發佈後，對美聯儲政策敏感的美債 2 年期收益率大幅上行 4.4 個 BP 至 3.54% 附近，美債 10 年期收益率上行 2.6 個 BP 至 4.19% 附近，CME 數據反映海外市場仍預計 26 年降息兩次為較大概率場景。美元指數反彈至 98.1 附近水平，日元受日本財務大臣口頭干預支撐後在 156 附近波動。美股三大指數短線承壓後反彈，標普在 6881 點附近波動，納指小幅調整至 23430 點附近。

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