Goldman Sachs Quick Commentary on the Federal Reserve Decision: Not So "Hawkish" "Hawkish Rate Cut," Uncertainty for January

美聯儲在 12 月議息會議上如期降息 25 個基點，這是其連續第三次下調利率。

據追風交易台，12 月 11 日，高盛分析師 Giulio 發佈報告認為，儘管會議出現了自 2019 年以來最多的反對票，且經濟增長預期被上調，帶有一定的 “鷹派” 色彩，但整體決議基調 “沒有市場擔心的那麼強硬”，成功平衡了風險並引發了市場的積極反應。

聯邦公開市場委員會（FOMC）以 9 比 3 的投票結果將基準利率目標區間下調至 3.5%-3.75%。投票分歧顯著，Schmid 和 Goolsbee 兩位成員傾向於維持利率不變，而 Miran 則主張更大幅度地降息 50 個基點。關鍵的政策聲明中恢復了關於美聯儲將考慮 “額外調整的程度和時機” 的措辭，這標誌着政策重心轉向對未來數據和勞動力市場風險的審慎評估。

市場對此反應積極，表明美聯儲此次的操作是一次成功的 “風險管理” 式降息。據彭博行情顯示，雖然投資者在會前持防禦性倉位，但在決議發佈及鮑威爾發表講話後，標普 500 指數上漲，美元指數和 2 年期美債收益率均下探至日內低點。

此外，美聯儲宣佈將從 12 月 12 日開始購買短期國債以維持充裕的儲備金水平，這一技術性調整也支撐了市場情緒。

高盛指出，儘管鮑威爾強調政策 “沒有無風險的路徑”，且未就 1 月會議給出明確暫停或降息的信號，但整體溝通有效地安撫了鷹派和鴿派的擔憂。目前的政策路徑並未完全關閉繼續降息的大門，但未來的調整門檻將更多取決於隨後幾周的就業和通脹數據。

分裂的投票與 “更具韌性” 的經濟預期

本次會議最顯著的特徵是 FOMC 內部的分歧擴大。

9 比 3 的投票結果顯示出委員會內部對政策路徑即存爭議：除了主張維持利率不變的 Schmid 和 Goolsbee 外，還有包括這二人在內的多位成員在點陣圖預測中表現出 “軟性反對”，即傾向於明年利率水平高於預期。

根據最新的經濟預測摘要，雖然點陣圖中值維持不變，顯示 2026 年和 2027 年將各降息一次，但在 2026 年的預測中出現了 6 個 “軟性反對” 意見，這略微偏向鷹派。

與此同時，美聯儲上調了對未來幾年的經濟增長預期。2026 年的 GDP 增長預期從之前的 1.8% 上調至 2.3%，2027 年從 1.9% 上調至 2.0%。

高盛分析認為，這部分反映了消費者支出的韌性、AI 資本支出的增加以及政府停擺影響消退後的反彈。通脹預期方面，核心 PCE 通脹率在 2026 年被小幅下調至 2.4%，失業率預計將在 2025 年見頂。

“沒有預設路徑” 與勞動力市場迷霧

在新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾重申了雙重使命，並強調由於缺乏增量數據，就業和通脹預期變化不大。

關於恢復 “考慮額外調整的程度和時機” 這一措辭，高盛解讀認為，在自 9 月以來累計降息 75 個基點後，FOMC 目前認為有從容的空間來觀察形勢發展，這暗示未來在該利率水平上的停留時間可能延長。

鮑威爾明確表示，關於 1 月份的會議 “尚未做出任何決定”，並且目前沒有任何人將加息作為基準情景。未來的政策選擇並非是降息與加息的雙向風險，而是在“維持利率不變” 與 “降息幅度大小”之間的權衡。

對於勞動力市場，鮑威爾指出就業增長可能被高估了約 6 萬（暗示自 4 月以來月均就業人數實際可能減少了 2 萬），且目前的降息是基於失業率上升和就業增長放緩的合理反應。他強調，在通脹與就業目標之間，“政策沒有無風險的路徑”。

重啓購債以維護儲備金充裕

除利率決議外，美聯儲還宣佈了一項重要的資產負債表操作。委員會判定銀行儲備餘額已下降至 “充裕水平”，因此將從 12 月 12 日（週五）開始購買短期國債，以在此基礎上維持這一水平。

據高盛引用紐約聯儲的信息，這些購買規模約為每月 400 億美元。結合每月 200 億美元的抵押貸款支持證券（MBS）再投資，美聯儲在未來幾個月內每月購買的國債總額將達到約 600 億美元。

紐約聯儲指出，隨着財政部一般賬户（TGA）餘額的下降，購買步伐可能會在 4 月後放緩。這一舉措旨在確保流動性充裕，避免貨幣市場出現動盪。