Netflix plans to raise a large amount of debt again to fund the acquisition of Warner Bros. Discovery

曾因債台高築被稱為"Debtflix"的流媒體巨頭 Netflix 奈飛正計劃大規模舉債，用於收購華納兄弟探索公司。儘管將新增數百億美元債務，但分析師認為其信用狀況已今非昔比。

根據目前的收購協議，奈飛已獲得華爾街銀行提供的 590 億美元無擔保過橋貸款，其中富國銀行承諾提供的 295 億美元貸款，是迄今為止單家銀行在投資級過橋貸款中提供的最大份額。

目前，華爾街正尋求從期待已久的併購復甦中賺取豐厚的手續費。不過此類臨時融資貸款通常最終會被更長期的債務所取代。

奈飛計劃最終以最多 250 億美元債券、200 億美元延期提取定期貸款和 50 億美元循環信貸額度替代，部分資金還將通過現金償還。

然而交易前景出現變數。華爾街見聞提及，派拉蒙開出 1080 億美元等值的全現金敵意收購比奈飛的報價高出約 260 億美元。這可能迫使奈飛在潛在的競價戰中進一步抬高出價並增加債務規模。

儘管摩根士丹利分析師警告債務激增構成風險，標普全球評級維持 A 級評級的奈飛可能面臨評級下調至 BBB 級，但多數分析師認為風險可控。

槓桿率仍在可控範圍

根據彭博行業研究的測算，如果奈飛的收購交易按最新條款完成，奈飛明年預計將產生約 204 億美元的息税折舊攤銷前利潤 (EBITDA)。

屆時淨債務與 EBITDA 的比率約為 3.7 倍，到 2027 年這一槓杆率可能降至 2 倍多的水平，這對投資級公司而言屬於正常範圍。彭博行業研究電信和媒體債務分析師 Stephen Flynn 表示：

總體而言，奈飛信用評級非常非常高，他們擁有不斷增長的收入、EBITDA 和充足的現金流，因此合併後的公司能夠相當快速地降低槓桿率。

Allspring Global 美國投資級信貸研究主管 Jim Fitzpatrick 表示：

奈飛有資格進行這樣規模的收購。他們的資產負債表有足夠能力承受這類交易，即便他們需要提高出價。

面臨評級下調風險

不過摩根士丹利分析師團隊在週一的報告中指出，債務水平上升對奈飛投資者構成風險，該公司可能被下調至 BBB 級。

分析師建議賣出該公司 2034 年和 2054 年到期的債券，理由是奈飛可能發行大量新債並面臨評級下調。

除了評級下調之外，該公司還面臨其他風險：它必須完成有史以來規模最大的媒體交易之一。

美國監管機構可能採取反壟斷審查，屆時奈飛將被迫支付 58 億美元的分手費，卻無法獲得能夠提升收入的新業務。

此外，派拉蒙以惡意收購姿態拋出 1080 億全現金方案，不僅價格更具吸引力，更關鍵的是其與特朗普團隊長期保持的友好關係，使其在新政府監管體系下擁有天然優勢。

資產負債表已今非昔比

奈飛的財務狀況與疫情前大舉舉債時期已大不相同。Flynn 表示：

奈飛的信用狀況確實發生了轉變。他們已經擺脱了高收益債券的困境。

這家流媒體公司 2009 年首次發行垃圾債券，當時正從郵寄 DVD 租賃業務轉型為流媒體公司。隨後數年，其債務負擔一度攀升至 185 億美元，用於獲取影視節目播放權並製作《紙牌屋》和《怪奇物語》等熱門劇集。

2020 年全球疫情暴發後，居家隔離的觀眾為奈飛帶來大量現金流，其內容儲備的價值超出預期。

到 2023 年，奈飛年度自由現金流已超過 69 億美元。評級機構已將其升至投資級，使其能夠以更低成本融資。標普全球評級目前給予該公司 A 級評級，穆迪評級為 A3 級。