Even if the financial report exceeds expectations, Oracle may still struggle to overcome doubts about debt and AI trading risks

甲骨文將於美東時間週三（北京時間週四凌晨）公佈第二財季財報。分析師指出，無論業績表現如何，市場對其高額債務、持續為負的自由現金流以及與 OpenAI 合作能否兑現的擔憂，都難以因此消散。

自 9 月 10 日股價創歷史新高以來，甲骨文已累計下跌 33%，反映出市場對 AI 相關概念公司的態度趨於審慎。包括甲骨文在內的多家科技企業，因激進的資本支出和業務合作中循環交易面臨的風險，正面臨投資者的信心拷問。

目前，該公司五年期信用違約互換的定價已升至歷史高位，成為市場對沖 AI 領域信用風險的重要工具。分析師普遍認為，該不確定性可能覆蓋財報中任何潛在的積極信號。Gabelli Funds 分析師 Ryuta Makino 強調：“問題的核心在於客户集中度與對應的融資結構。在持續投入數據中心建設的未來數年中，其自由現金流恐將持續承壓。”

債務風險成焦點

甲骨文的債務狀況正引發市場高度關注。

近幾個月來，這家總部位於奧斯汀的科技公司已通過直髮債與項目融資連續發行了數百億美元債券。Argent Capital Management 投資組合經理 Jed Ellerbroek 指出："他們的資產負債表已經到了極限，自由現金流為負，而且槓桿率很高。"

分析師預計，甲骨文公司調整後每股收益將較去年同期增長 11% ，營收將增長 15%。但資本密集投入帶來的財務壓力，已使其毛利率預計從去年同期的 71% 收窄至約 69%。資金成本與回報週期的平衡，正持續牽動投資者的謹慎情緒。

財務結構的明顯惡化已成為市場擔憂的核心，而最大的變化體現在其資本支出上。市場預計，甲骨文在截至 11 月的第二財季資本支出將達 82 億美元，較去年同期的不足 40 億美元大幅增加；自由現金流預計為負 59 億美元，去年同期則為正 27 億美元。

OpenAI 依賴引發質疑

投資者正密切關注甲骨文收入來源的集中度風險。

今年 9 月，甲骨文與 OpenAI 簽訂了大規模雲計算服務協議，但此類深度綁定也引發了市場對其戰略風險的擔憂。

JonesTrading 首席市場策略師 Michael O’Rourke 指出：“我一直認為，公司將未來與一家初創公司捆綁在一起，同時承擔鉅額槓桿，是非常危險的。如今 OpenAI 面臨困境，風險更是進一步加劇。如果 OpenAI 行動遲緩或無法執行計劃，管理層必須拿出應急預案。”

在即將舉行的財報電話會上，甲骨文高管幾乎必然會被問及與 OpenAI 的合作進展。若公司能披露具有代表性的新增大型客户，或將有助於緩解當前市場對其客户結構過於集中的憂慮。

估值仍處高位

儘管股價已從高位顯著回調，甲骨文的估值依然處於高位。

該股目前基於未來 12 個月盈利的預期市盈率約為 30 倍，不僅遠高於其過去十年的平均水平（約 17 倍），也顯著高於納斯達克 100 指數約 26 倍的估值水平。

無論財報結果如何，期權交易員都預期甲骨文的股價會受到財報的影響，預計財報發佈後股價將出現 10% 的波動。Silvant Capital Management 首席投資官 Michael Sansoterra 指出：“核心問題並非其增長能否實現，而在於市場對其增長路徑的信心。我不認為單次財報能根本扭轉當前的敍事。”