The Future Battle of Hollywood! Warner's bidding war heats up, Paramount vs. Netflix

圍繞華納兄弟的控制權爭奪戰已正式演變為一場白熱化的資本對決。派拉蒙（與 Skydance 合併後）今日發起強力攻勢，提出以全現金方式收購華納兄弟的所有流通股，這一報價旨在通過更優越的財務條款和確定性，直接阻擊此前 Netflix 提出的收購方案，意圖重塑全球媒體娛樂版圖。

隨着新的競價細節披露，二級市場迅速做出反應，投資者用腳投票表達了對不同方案的看法。派拉蒙股價在紐約市場早盤交易中一度飆升近 10%，而競爭對手 Netflix 的股價則承壓下跌約 4%。

據福克斯商業記者 Charles Gasparino 分析，隨着 Netflix 股價遭重挫，其此前競購方案中股票部分的價值保護機制面臨失效風險，這意味着 Netflix 可能被迫籌集更多現金以維持交易吸引力。

此次競購戰的影響力已超越華爾街，直接觸動了華盛頓的監管神經。美國總統特朗普已公開表達了對 Netflix 收購案在反壟斷層面的懷疑態度，警告該交易可能導致過度集中，並罕見地暗示將親自關注相關審批決策。

受此影響，預測市場 Polymarket 上關於 Netflix 與華納兄弟達成交易的勝率已從約 20% 降至 16%。

派拉蒙此次提出的全現金要約將華納兄弟的企業價值估定為 1084 億美元，相比 Netflix 結構複雜的現金加股票方案，前者不僅提供了更高的溢價，還承諾了更為清晰的監管路徑。

華納兄弟股東目前面臨着關鍵抉擇：是接受派拉蒙承諾的注資與產業協同，還是承擔 Netflix 方案中因股價波動和漫長監管審查所帶來的不確定性。

全現金溢價與結構優勢

根據派拉蒙發佈的聲明，其提出的收購價為每股 30 美元全現金，這一價格較 2025 年 9 月 10 日華納兄弟未受干擾前的股價溢價 139%。

與之形成鮮明對比的是，Netflix 上週五宣佈的提案價值約為每股 27.75 美元，且採用 “23.25 美元現金 +4.50 美元股票” 的混合結構。派拉蒙指出，Netflix 的報價不僅總價值較低（企業價值約 827 億美元），且高度依賴 Netflix 未來的股價表現。

在交易結構上，派拉蒙強調其方案是收購華納兄弟的全部資產，而 Netflix 的協議則假設將華納兄弟旗下部分資產剝離，僅留給股東一個規模較小且高槓杆的 “全球網絡” 殘留資產。

派拉蒙董事長兼首席執行官 David Ellison 表示，其全現金方案為股東提供了 “確定且更快的完成路徑”，避免了持有前途未卜的非核心資產以及應對複雜的監管流程。

此次全現金收購方案獲得了全額股權支持（由 Ellison 家族和 RedBird 資本提供）以及銀行承態債務融資（由 Bank of America、Citi 和 Apollo 提供），資金保障力度強勁。

戰略協同與行業重塑

David Ellison 在聲明中強調，派拉蒙與華納兄弟的合併將創造一個更加強大的好萊塢製片巨頭，不僅有利於創意社區，也有利於電影院線行業。

派拉蒙列舉了合併後的多項戰略優勢，包括更龐大的內容預算、更強的院線發行能力、以及由 “派拉蒙 +” 和 “HBO Max” 組成的更具盈利能力的直接面向消費者平台。

此外，該併購提議還承諾通過甲骨文公司的合作關係獲得技術提升，並整合全球主要的體育賽事轉播權。

派拉蒙預計，合併將產生超過 60 億美元的成本協同效應，並在與 Netflix、Amazon 和 Disney 的競爭中佔據更有利的地位。

前華納兄弟首席執行官對此評價稱，若將華納兄弟出售給 Netflix，將是減少好萊塢競爭的最有效方式，這也側面印證了派拉蒙方案在維持行業多元競爭方面的合理性。

監管阻力與政治博弈

儘管企業併購通常由聯邦貿易委員會（FTC）等獨立監管機構處理，但此次交易已引發了美國最高行政層的關注。

特朗普總統在肯尼迪中心歌劇院出席活動時對記者表示，他對 Netflix 收購華納兄弟獲得批准的前景持懷疑態度。他指出，Netflix 已擁有巨大的市場份額，若收購華納兄弟，其份額將 “大幅上升”，這一交易 “可能會是個問題”。

特朗普明確表示，他計劃在對此事給予批准前與經濟學家討論交易機制，並稱自己將 “參與這一決定”。這番言論加劇了市場對 Netflix 方案面臨長期全球反壟斷訴訟的擔憂。

值得注意的是，Ellison 家族作為派拉蒙的主要支持者，與特朗普關係較為緊密，而 Netflix 則被特朗普政府視為受奧巴馬時代影響較深的企業，這種政治光譜的差異可能成為影響交易走向的隱性變量。

華爾街質疑奈飛收購邏輯

除了監管壓力，Netflix 的收購動機也遭到了賣方分析師的質疑。

Barclays 分析師團隊不僅質疑 Netflix 為何要斥資近 800 億美元收購一家其早已通過流媒體模式 “顛覆” 了的傳統制片公司，還指出該交易預期的成本協同效應僅為 20 億至 30 億美元，且由於現有的內容許可協議，整合過程將異常緩慢。

相比之下，派拉蒙目前在輿論戰和資本戰中雙線發力，試圖向華納兄弟董事會和股東證明，其全現金方案才是實現資產價值最大化的唯一途徑。如果 Netflix 無法拿出更具説服力的反擊方案或解決監管擔憂，這場好萊塢世紀併購案的天平或將向派拉蒙傾斜。