Weight loss drugs enter a new stage of "exchanging price for volume": the trend of consumerization accelerates, and low prices will stimulate a huge release of demand

全球減肥藥市場正迎來一場深刻變革，以價換量和消費化趨勢將重塑市場格局。

據追風交易台消息，高盛 12 月 8 日發佈的報告顯示，禮來和諾和諾德近期與特朗普政府達成的定價協議是這一轉變的主要催化劑。這些協議將從 2026 年開始大幅降低 Zepbound 和 Wegovy 等關鍵 GLP-1 藥物的價格，其中最引人注目的進展是為龐大的美國聯邦醫療保險（Medicare）計劃覆蓋這些藥物打開了大門。

與此同時，直接面向消費者（DTC）的銷售渠道、零售商合作以及遠程醫療平台的興起，正共同推動減肥藥市場的 “消費化” 浪潮，顯著降低了患者的用藥門檻並刺激了需求增長。

受降價預期推動及消費化的趨勢影響，高盛將其對 2030 年全球抗肥胖藥物（AOM）市場的規模預測上調至約 1020 億美元。

“以價換量”：定價協議解鎖三大渠道

根據高盛的報告，禮來和諾和諾德與白宮達成的 GLP-1 藥物定價協議是重塑市場的核心。該協議旨在通過降低價格，擴大在美國聯邦醫療保險（Medicare）、醫療補助（Medicaid）以及直接面向消費者（DTC）現金支付渠道的患者可及性。換句話説，這其實相當於將藥品納入了醫保範圍。

報告詳細闡述了協議的關鍵內容，該協議自 2026 年起生效：

Medicare（聯邦醫療保險）： 從 2026 年 4 月 1 日開始，一項試點計劃將使 Zepbound 和 Wegovy 的肥胖適應症被納入 Medicare D 部分覆蓋範圍，月費定價為 245 美元，患者自付費用上限為 50 美元。作為交換，用於糖尿病的 Mounjaro 和 Ozempic 價格也將降至 245 美元/月（此前高盛預估為 350 美元）。這移除了一個關鍵的增長限制。

Medicaid（醫療補助計劃）： Zepbound 和 Wegovy 的 Medicaid 價格同樣為每月 245 美元，但具體覆蓋範圍由各州決定。目前已有 13 個州完全覆蓋 GLP-1 類減肥藥。

DTC/現金支付： 價格也更具吸引力。例如，諾和諾德的 Wegovy 價格為 349 美元（起始劑量除外）；禮來的 Zepbound 多劑量筆起始價為 299 美元，後續劑量最高 449 美元；而備受期待的口服藥 orforglipron 起始價僅為149 美元，後續劑量最高 399 美元。

“消費化” 浪潮興起，DTC 與新零售成新戰場

除了政策層面的變化，減肥藥市場的 “消費化” 趨勢正成為另一個強大的增長引擎。高盛報告指出，公眾認知度提升、用藥成本降低、口服藥即將上市以及直接面向消費者（DTC）、零售和遠程醫療等新分銷生態的興起，正在共同降低患者的用藥門檻。

• 更低的價格： 降低了患者的支付門檻。
• 口服藥上市： 禮來的 orforglipron 和諾和諾德的口服司美格魯肽預計於 2026 年上市，其便利性和更低成本將主要瞄準現金支付和 DTC 渠道。
• 美國以外市場（OUS）的滲透： OUS 市場預計將以自費為主，近期在印度的強勁銷售表現已證明了現金支付市場的巨大潛力。
• 新分銷生態系統： DTC 平台（如 LillyDirect）、零售合作（如禮來與沃爾瑪，諾和諾德與 Costco）以及遠程醫療平台（如 Omada Health）的興起。

數據顯示，這一趨勢已初具規模。據 Gallup 近期的一項調查，在過去一年中，因減肥而服用 GLP-1 藥物的美國成年人比例從 5.8% 翻倍增至 12.4%。

DTC 渠道的增長尤為迅猛。根據 IQVIA 數據，截至 2025 年第三季度，通過禮來 LillyDirect 平台銷售的 Zepbound 藥瓶已佔其總處方量的約 28%。諾和諾德的 NovoCare 平台也貢獻了顯著的現金支付銷量。高盛指出，自 2025 年 6 月以來，Zepbound 處方量的增長几乎全部來自現金支付渠道，凸顯了 DTC 模式的強勁動力。

此外，製藥商與大型零售商的合作以及遠程醫療平台開始提供 GLP-1 處方服務，進一步構建了一個便捷、低摩擦的用藥生態系統。高盛認為，這種模式類似於肉毒桿菌素（Botox）市場的發展路徑，即繞開傳統保險體系，通過新的交付渠道催生出一個龐大的自費市場。

需求釋放：美國用藥人數預測上調

而價格的下降直接轉化為銷量的上升。高盛因此上調了對美國抗肥胖藥物（AOM）使用人數的預測。

報告預測，到 2030 年，美國將有6400 萬患者能夠獲得 AOM 藥物（此前預測為 5000 萬），實際用藥患者將達到1500 萬（此前預測為 1200 萬）。

新增的 1400 萬可及患者主要來自：

Medicare（聯邦醫療保險）渠道： 增加 800 萬（從 1000 萬增至 1800 萬）

DTC/現金支付渠道： 增加 200 萬（從 1000 萬增至 1200 萬）

Medicaid（醫療補助計劃）渠道： 增加 100 萬（從 500 萬增至 600 萬）

商業保險渠道： 增加 100 萬（從 2700 萬增至 2800 萬）

值得注意的是，雖然 DTC 渠道是近期增長的主要驅動力，但隨着其他報銷渠道的改善，其在總增量中的佔比較小。

市場預測上調：2030 年規模或超千億美元

高盛基於最新的市場變量，更新了其全球抗肥胖藥物模型。在基準情景下，報告預測 2030 年全球抗肥胖藥物市場的總潛在規模（TAM）將達到1020 億美元，高於此前預測的 950 億美元。

報告同時給出了兩種敏感性分析情景：

樂觀情景： 如果商業渠道滲透率更高（從 60% 提升至 75%），且全球銷量比基準情況增加 10%，2030 年市場規模可達1150 億美元。

悲觀情景： 如果價格壓力更大，且銷量增長不及預期，2030 年市場規模則為900 億美元。

這一預測調整的核心邏輯在於，價格下降將被銷量的逐步增長所抵消，從而驅動市場整體擴容。

口服藥競賽升温，禮來搶佔先機

在 “以價換量” 和 “消費化” 的大背景下，即將於 2026 年上市的口服減肥藥被寄予厚望，它們因其便利性和更低的成本，被認為是撬動現金支付和 DTC 渠道的關鍵。

高盛在報告中明確表達了對禮來口服藥 orforglipron 的樂觀預期。由於獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）的優先審評券，其上市時間預計將從 2026 年第三季度提前至第二季度。高盛因此將 orforglipron 的 2026 年銷售額預測從 11 億美元上調至 15 億美元，並將其2030 年僅肥胖適應症的銷售額預測從 140 億美元大幅上調至 190 億美元。

禮來管理層將 orforglipron 視為一個 “世代機遇”，其每日一次口服、無飲食限制以及在心血管和炎症方面的潛在益處，使其能夠面向比現有產品更龐大的全球市場。

基於對 orforglipron 前景的看好以及對市場格局的重新評估，高盛將禮來的 12 個月目標價從 951 美元上調至 1145 美元，並維持 “買入” 評級。

對於諾和諾德（Novo Nordisk），報告對其 2025-2028 財年的肥胖症藥物銷售預測基本保持不變。但指出，公司將從 Medicare 市場準入和口服 Wegovy 在 DTC 渠道的更快增長中受益。

對於輝瑞（PFE），在收購 Metsera 後，高盛將 Metsera 的 injectable GLP-1 激動劑 MET-097i 納入模型。報告假設該藥物將於 2028 年上市，到 2035 年實現40 億美元的全球未經調整峯值銷售額。

報告最後列出了 2025 年底至 2026 年值得關注的一系列臨牀催化劑，這些事件將可能進一步影響市場格局。

其中包括禮來 Retatrutide 的 III 期數據、輝瑞 MET-097i 的月度給藥數據、以及諾和諾德 CagriSema 頭對頭 Tirzepatide 的 III 期數據等。這些都將是投資者判斷未來競爭格局的關鍵節點。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~