What does the statement from the Chairman of the Securities Regulatory Commission, "appropriate easing," mean for brokerages?

證監會主席吳清近日明確提出對優質券商"適度鬆綁"，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和槓桿限制。這一表態被市場視為券商行業政策環境轉向積極的重要信號。

12 月 6 日，中國證監會主席吳清在中國證券業協會第八次會員大會上表示，各證券公司要立足自身資源稟賦，發揮好比較優勢，從價格競爭加快轉向價值競爭。頭部機構要保持時不我待、不進則退的緊迫感，在市場競爭力、客户和投資者服務、風險管理等方面樹標杆做表率，要進一步增強資源整合的意識和能力，用好併購重組機制和工具，實現優勢互補、高效配置，力爭在 “十五五” 時期形成若干傢俱有較大國際影響力的頭部機構。

“需要強調的是，一流投行不是説就是頭部機構的專屬，中小機構也要把握優勢、錯位發展，在細分領域、特色客户羣、重點區域等方面集中資源，深耕細作，努力打造 ‘小而美’ 的精品投行、特色投行和特色服務商。” 吳清説。

吳清表示，證監會將着力強化分類監管、扶優限劣，對優質機構適當鬆綁，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和槓桿限制，提升資本利用效率；對中小券商、外資券商在分類評價、業務准入等方面，探索實施差異化監管，促進特色化發展；對少數問題券商要依法從嚴監管，違法的要依法從嚴懲治。

機構分析認為，此次政策表態具有明確的信號意義，券商行業經歷嚴監管重塑後有望進入以扶優限劣為核心"政策寬鬆期"。資本槓桿的優化將直接打開券商業務發展及 ROE 長期成長空間，對優質頭部券商構成重要利好。

開源證券：券商迎 “政策寬鬆期”，槓桿上限提升助推 ROE

據開源證券 12 月 7 日發佈的行業週報，分析師高超、盧崑指出，證監會主席的此次表態積極且 “超預期”。他們認為，行業在經歷嚴監管重塑後，有望正式進入 “政策寬鬆期”。

開源證券的報告分析稱，監管層的核心要點體現在槓桿放鬆、鼓勵創新和支持併購三個方面。特別是在槓桿方面，對優質機構的鬆綁及風控指標的優化，將適度打開資本空間。分析師認為，這一變化具有明確的信號意義，後續槓桿上限的提高將直接助力行業 ROE 實現新突破：

（1）槓桿放鬆：對優質機構適當 “鬆綁”，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和槓桿限制。

（2）鼓勵創新：在風險可控基礎上，不斷創新金融產品、服務和組織架構，積極研究、穩步推進人工智能等金融科技應用，暢通證券業創新試點工作機制。

（3）支持併購：支持頭部機構用好併購重組工具，實現優勢互補，力爭在 “十五五” 時期形成若干傢俱有較大國際影響力的頭部機構。

（4）強調中小機構打造差異化優勢：一流投行不是頭部機構的 “專屬”、“專利”，中小機構要把握優勢、錯位發展，在細分領域、特色客羣、重點區域等方面集中資源、深耕細作，努力打造 “小而美” 的精品投行、特色投行和特色服務商。

基於這一邏輯，開源證券繼續看好券商板塊的戰略性佈局機會，並推薦關注三條主線：一是海外和機構業務優勢突出的券商，如華泰證券、國泰海通和中金公司；二是大財富管理優勢突出的廣發證券等；三是受益於特定區域政策（如海南跨境資管試點）的國信證券。

國泰海通：資本槓桿優化是專業化經營的客觀需求

國泰海通分析師劉欣琦、吳浩東在 12 月 7 日的研報中指出，資本槓桿的優化不僅是政策導向，更是行業走向專業化經營的客觀需求。

該報告通過數據對比指出，中國券商的槓桿率顯著低於國內外金融同業。截至 2025 年上半年末，上市券商平均槓桿率為 3.3 倍，即便是國泰海通、中信證券等頭部機構也僅為 4.5 倍和 4.3 倍。相比之下，國內銀行業槓桿率為 12.2 倍，而國際投行如高盛和大摩的槓桿率則分別達到 14.4 倍和 12.5 倍。

國泰海通分析認為，除了商業模式的差異，監管在風控指標和衍生品業務上的約束是限制頭部券商槓桿提升的主要原因。在現行框架下，券商的理論槓桿上限約為 6 倍。

報告進一步指出，優化資本槓桿背後的本質，是推動行業經營從規模導向轉向風險定價，從單純的牌照紅利轉向專業經營。隨着兩融、衍生品及跨境等資本中介業務的增長，優質頭部券商運用槓桿的能力更強，將有望充分受益於政策優化帶來的 ROE 長期成長空間。