The storm in Japan's long-term bonds continues, with long-term bond yields collectively soaring to decades-high levels

日本債市風暴正愈演愈烈，令全球金融市場陷入緊張氛圍。

隨着市場對日本央行 12 月加息的預期急劇升温，日本國債收益率全線飆升至數十年來的高點。今日最新行情顯示，日本 30 年期國債收益率上行 2.5 個基點，至 3.445%，創下歷史新高。

20 年期國債收益率上行 3 個基點至 2.94%，為 1999 年 6 月以來的最高水平。作為關鍵基準的 10 年期國債收益率也上升 1.5 個基點至 1.905%，是 2007 年以來首次觸及該水平。

市場的緊張情緒即將迎來直接考驗。日本財務省計劃於今日出售約 7000 億日元的 30 年期國債。瑞穗證券首席策略師 Shoki Omori 表示，預計此次拍賣的需求將 “略顯疲軟”，這無疑為本已脆弱的市場增添了新的不確定性。

此輪債市劇震的根源，直指市場對日本央行貨幣政策即將轉向的強烈預期。行長植田和男的最新表態，已將 12 月加息的可能性從十天前的 20% 推高至 80%。市場擔憂，在聖誕假期前流動性枯竭的背景下，任何政策意外都可能被放大，其衝擊波或將迅速傳導至全球，對美股等風險資產構成潛在威脅。

鷹派信號引爆加息預期

引爆市場預期的催化劑是日本央行行長植田和男在 12 月 1 日的講話。他罕見地直接提及即將於 12 月 18 日至 19 日召開的貨幣政策會議，並表示屆時將 “酌情做出決定”。據摩根士丹利分析，央行行長在常規講話中直接點名下一次會議並暗示決策，是 “極不尋常的” 強烈信號。

植田和男為加息提供了多方面論據。他表示，實現經濟展望的 “信念正逐漸增強”，支持政策正常化的條件正在改善。他認為，儘管近期 GDP 數據出現負增長，但這只是 “暫時性的” 技術回調，經濟仍在温和復甦。同時，他強調圍繞美國經濟的不確定性已經下降，為日本央行採取行動減少了外部阻力。

在作為加息關鍵前提的薪資增長方面，植田和男判斷明春薪資談判的 “初步勢頭” 正在改善。他指出，薪資向銷售價格的傳導仍在繼續，這暗示潛在通脹趨勢可能正發生持久性轉變，為結束負利率政策鋪平了道路。

野村分析：日本央行正 “測試市場韌性”，警惕 FOMC 時間差風險

針對近日日債市場的動盪，野村證券首席日本宏觀策略師 Naka Matsuzawa 在最新研報中指出，市場實際上已經得出結論：日本央行將在 12 月加息。

野村證券認為，植田和男的講話被市場解讀為明確的加息信號，這正在逆轉此前由全球流動性驅動的市場走勢。Matsuzawa 指出，日本央行此次採取 “提前預告” 的策略，意在 “測試市場的韌性”。央行希望通過提前釋放信號，避免重蹈 2024 年 7 月突然加息導致市場劇烈波動的覆轍。只要市場不出現崩盤式的混亂，央行很可能按計劃在下次會議上行動。

然而，野村同時也發出了新的預警：市場對 “中性利率” 和 “終端利率” 的預測正在失控。

• 中性利率預期飆升：隨着加息預期升温，作為終端利率和中性利率代理指標的 2 年期和 5 年期遠期 OIS 利率分別飆升至 1.37% 和 1.61%，創下同期新高。野村指出，由於中性利率概念本身模糊，市場正在根據股價和匯率自行上調預測，這可能導致債市收益率曲線進一步陡峭化。

• FOMC 的 “時間差” 風險：更關鍵的風險在於美聯儲。美聯儲 FOMC 會議將在日本央行會議之前舉行。野村警告稱，如果美聯儲此次降息立場偏鷹派（暗示未來降息放緩），甚至導致 2026 年的降息預期消退，那麼即便日本央行在 12 月加息，市場對其 “落後於曲線”（behind the curve）的焦慮也無法消除。在這種情況下，日元可能不僅不會升值，反而面臨走弱風險，進而加劇債券市場的動盪。

全球市場風險外溢

市場對日本央行加息的恐懼，不僅源於利率本身，更源於其可能引發的全球連鎖反應。

許多交易員對 2022 年聖誕節前的市場動盪記憶猶新。當時，日本央行同樣在 12 月會議上意外調整收益率曲線控制（YCC）政策，引發全球市場劇震和 “套息交易慘案”。Deutsche Bank 的 Jim Reid 提醒，歷史可能驚人地相似。

風險外溢的跡象已經顯現。野村證券指出，隨着加息預期的確立，套息交易（Carry Trade）的逆轉已經開始。作為風險情緒風向標的比特幣價格，在植田和男講話後迅速大幅下跌。與此同時，歐美債市的收益率曲線也呈現出 “熊市陡峭化” 的特徵。

去年 10 月，日本利率異動曾與納斯達克 100 指數的暴跌同步發生，歷史經驗為當前市場敲響了警鐘。與此同時，黃金等避險資產價格走高，也反映出市場對潛在風險的擔憂正在升温。