Breakfast | U.S. ADP data unexpectedly declines, market anticipates interest rate cut next week, U.S. stocks rise broadly

市場概述

美國 ADP 數據意外下降，使投資者幾乎完全確信美聯儲下週將降息。“壞消息就是好消息” 劇本再度上演。

美股普漲，標普 500 中近 350 家公司上漲。小盤股表現突出、漲近 2%。微軟因銷售擔憂而股價下挫 2.5%，拖累大型科技股，納指微漲 0.17%。報道稱特朗普政府考慮支持機器人行業，機器人概念股走高，特斯拉漲超 4%，iRobot 飆升近 74%。

美債收益率普跌，10 年期跌 2.7 基點。美元下挫近 0.5%，創逾 1 個月低點、跌破 50 日均線。離岸人民幣延續 11 月強勢，升破 7.06。以太坊加速脱離月內低點，日內漲約 5.7%。比特幣漲 2.08%。

倫銅時隔一日再創歷史新高，美銅一度大漲 3.7%、創五個月來高點。黃金徘徊於 4200 美元附近。美油漲 0.85%。

亞洲時段，A 股震盪調整，創業板跌超 1%，商業航天表現分化，超硬材料逆勢大漲，港股恆科指跌超 1%，30 年期國債顯著承壓。

要聞

李強主持國務院第十七次專題學習。

貝森特淡化美聯儲主席對利率掌控權，擬推動設地區聯儲主席居住年限，稱關税可重構。白宮取消原定面試流程，新美聯儲主席哈塞特“呼之欲出”。報道：債券投資者針對哈塞特出任美聯儲主席的可能性警告美國財政部。

美國 11 月 ADP意外下滑，就業人數減少 3.2 萬人，創 2023 年 3 月以來最大降幅，小企業失業人數激增。

美國 ISM 服務業 PMI擴張速度創九個月最快，價格指標七個月新低，就業指數六個月新高。

報道稱微軟下調 AI 軟件銷售配額，股價跌近 3%，微軟否認。

Meta出手挖角：報道稱蘋果設計高管 Alan Dye帶副手跳槽。

AI 應用利好，Salesforce料本季營收勁增超 10%，上調全年指引，盤後跳漲。

與 OpenAI 競逐上市！報道：Anthropic聘請 IPO 律師，計劃最早於 2026 年上市。

特朗普政府 All in！據稱考慮明年發機器人行政令，iRobot盤中飆漲近 80%。

中國商業航天新里程碑：朱雀三號首飛成功入軌，一級回收失利。

豆包手機助手觸發微信賬號強制下線？豆包、微信雙方回應。

國產 GPU 第一股摩爾線程，週五上市！

車企跨界搶佔智能穿戴入口，理想發佈首款 AI 眼鏡，起售 1999 元。

銅價再創歷史新高，LME 提貨訂單飆升至 2013 年以來最高水平，亞洲需求激增。嘉能可：計劃在未來十年內將銅產量提高到每年 160 萬噸。

報道：歐盟推動關鍵商品 “70% 歐洲製造” 標準，企業年成本恐增超 100 億歐元。

市場收報

歐美股市：標普 500 漲幅 0.30%，報 6849.72 點。道指漲幅 0.86%，報 47882.90 點。納指漲幅 0.17%，報 23454.092 點。歐洲 STOXX 600 指數收漲 0.10%，報 576.22 點。

A 股：上證指數收報 3878.00 點，跌 0.51%。深證成指收報 12955.25 點，跌 0.78%。創業板指收報 3036.79 點，跌 1.12%。

債市：美國 10 年期基準國債收益率跌 2.32 個基點，報 4.0633%。兩年期美債收益率跌 2.24 個基點，報 3.4855%。

商品：WTI 1 月原油期貨收漲 0.53%，報 58.95 美元/桶。布倫特 2 月原油期貨漲幅 0.35%，報 62.67 美元/桶。COMEX 黃金期貨漲 0.44%，報 4239.30 美元/盎司。

要聞詳情

全球重磅

李強主持國務院第十七次專題學習。據新華社，12 月 3 日，國務院以“深入推進以人為本的新型城鎮化，着力構建城鄉融合發展新格局”為主題，進行第十七次專題學習。李強指出，新型城鎮化是擴大內需和促進產業升級、做強國內大循環的重要載體。近年來，各地區各部門深入實施新型城鎮化戰略，推動新型城鎮化取得重要進展。展望 “十五五” 時期，新型城鎮化發展空間仍然很大。

貝森特淡化美聯儲主席對利率掌控權，擬推動設地區聯儲主席居住年限，稱關税可重構。美國財政部長貝森特週三強調美聯儲主席本人對利率的實際掌控權有限，他還表示，將推動出台一項新規，要求各地區聯儲主席的候選人必須在該轄區至少居住滿三年。在談到私募信貸時，他表示擔心在經濟下行時期，這類信貸會表現出很強的順週期性。貝森特還稱，無論在當前提交至美國最高法院審理的案件中最終勝訴與否，特朗普政府仍有能力推進其關税議程。

• 白宮取消原定面試流程，新美聯儲主席哈塞特 “呼之欲出”。特朗普團隊通知候選人，原定週三與副總統萬斯的面試已被取消，但並未説明取消原因。特朗普本人週二內閣會議上明確表示，候選人名單已"縮減至一人"。他當着在場的哈塞特的面，直接稱其為"潛在的美聯儲主席"，這一表態讓貝森特精心設計的面試流程成為擺設。
• 報道：債券投資者針對哈塞特出任美聯儲主席的可能性警告美國財政部。據媒體援引多位知情人士報道，債券投資者們已向美國財政部表示，他們對凱文·哈塞特可能被任命為美聯儲主席感到擔憂。投資者擔心現任白宮國家經濟委員會主任哈塞特會為了取悦美國總統特朗普而大幅降息。

美國 11 月 ADP 意外下滑，就業人數減少 3.2 萬人，創 2023 年 3 月以來最大降幅，小企業失業人數激增。ADP 報告顯示，小型企業成為裁員重災區。員工數少於 50 人的小型企業合計減少 12 萬個崗位，其中 20 至 49 人規模的企業裁員 7.4 萬人。相比之下，50 人以上的大型企業淨增 9 萬個崗位，勞動力市場呈現明顯分化。

美國 ISM 服務業擴張速度創九個月最快，價格指標七個月新低，就業指數六個月新高。美國 11 月份 ISM 服務業 PMI 指數升至 52.6，創九個月來新高，預期 52.0。整體服務業指數受到供應商交付時間延長以及商業活動進一步改善的支撐，而支付價格指標則降至七個月低點，就業指數升至六個月高點 48.9，表明就業下降速度放緩。

報道稱微軟下調 AI 軟件銷售配額，股價跌近 3%，微軟否認。微軟因企業客户對 AI 產品接受速度不及預期而下調銷售目標，股價一度下跌近 3%，創下自 11 月 18 日以來的最大跌幅。公司已下調多款 AI 產品的銷售配額，其中 Azure 某銷售部門對名為 Foundry 的產品增長目標從 50% 大幅調降至 25%。隨後，據媒體報道，微軟在一份郵件聲明中稱，公司並未下調銷售員的銷售配額，公司股價跌幅收窄至 1.7%。

Meta 出手挖角：報道稱蘋果設計高管 Alan Dye 帶副手跳槽。Alan Dye 將於 12 月 31 日起擔任 Meta 新設計工作室的首席設計官，全面負責硬件、軟件及 AI 界面集成的設計工作。對蘋果而言，備受讚譽的設計團隊正面臨人才流失加劇的困境。不過消息傳出後，市場反應平淡。週三美股盤中，蘋果股價跌至當日低點，跌幅 0.62% 至 284.4 美元。

AI 應用利好，Salesforce 料本季營收勁增超 10%，上調全年指引，盤後跳漲。第三財季 Salesforce 營收同比增 9%、略低於預期，但 EPS 激增 35% 大超預期，AI 和數據雲平台年化收入保持三位數增長。第四財季營收指引中值同比增近 12%，七個季度以來首次單季增超 10%；體現待確認合約收入的關鍵指標CRPO 料增 15% 超預期，創三年多最高增速，收購的 Informatica 貢獻 4 個百分點增長；本財年二度上調全年營收指引。股價盤後一度漲 8%。

與 OpenAI 競逐上市！報道：Anthropic 聘請 IPO 律師，計劃最早於 2026 年上市。媒體報道稱，Anthropic 可能在 2026 年做好上市準備，OpenAI 也在開展上市準備初步工作，OpenAI 去年 10 月估值為 5000 億美元，Anthropic 估值在 3000 億至 3500 億美元之間。Anthropic 投資者對 IPO 持熱情態度，認為該公司通過率先上市可以從 OpenAI 手中奪取主動權。

• Anthropic 首份內部報告出爐！自家工程師親述：生產力飆升 50%，但感覺在親手砸掉自己飯碗。員工自我報告顯示，Claude 在其工作中佔比從一年前的 28% 增至 59%，生產力提升從 20% 增至 50%，在一年內增長了 2-3 倍。工程師們的工作效率大幅提升，變得更 “全棧”，學習和迭代速度加快。有人發現，與 AI 協作的增多，意味着與同事協作的減少；還有人開始思考，自己最終是否會被自動化工具淘汰。

特朗普政府 All in！據稱考慮明年發機器人行政令，iRobot 盤中飆漲近 80%。媒體稱，美商務部長近期頻繁會見機器人行業 CEO，全力支持該行業加快發展；美交通部準備宣佈成立機器人工作組，可能年底前公佈。美商務部發言人稱，致力於機器人和先進製造業，因為它們對於將關鍵生產帶回美國至關重要。特斯拉盤中曾漲 3.5%。

中國商業航天新里程碑：朱雀三號首飛成功入軌，一級回收失利。藍箭航天朱雀三號運載火箭成功將二級送入預定軌道，驗證了中國商業航天的大型液氧甲烷火箭研發能力。但火箭一級在回收過程中因異常燃燒而失敗，具體原因正在排查。受政策利好催化，A 股商業航天概念板塊逆勢拉昇，上海瀚訊、招標股份雙雙漲停，中環海陸漲超 10%，順灝股份此前漲停。

• 重複使用火箭背後的戰爭：誰能佔住軌道，誰就佔住未來。可重複使用火箭的競賽已全面展開，這不僅關乎發射成本下降，更是在爭奪近地軌道 “圈地” 權、通信主權和未來太空經濟的基礎設施控制權。2025 年底到 2026 年，中國商業航天或將迎來可回收火箭的密集首飛，包括朱雀三號、力箭二號、天龍三號、引力二號、雙曲線三號、智神星一號等。
• 朱雀三號的發射標誌着中國在可回收火箭技術上取得重要進展，同時在國家設立商業航天司等政策強力催化與資本熱情升温下，一個預計達10 萬億的產業賽道正加速成形。分析指出，技術突破與政策紅利共振，將助力衞星星座建設，並使低成本空間旅遊等應用成為可能，中國商業航天迎來歷史性機遇。

豆包手機助手觸發微信賬號強制下線？豆包、微信雙方回應。據澎湃新聞，豆包助手預覽版的工程機目前可以正常使用微信，但豆包助手的操作手機功能，目前不再支持操作微信。豆包方面稱，豆包手機助手是通過和終端手機廠商合作獲得權限，並在其隱私白皮書、權限清單中進行徹底披露。該權限可以讓助手模擬點擊事件，完成任務。手機助手執行任務需用户授權，在執行過程有明確的展示，且用户可以中斷。操作手機能力由用户觸發、用户監督，並不自動執行。

國產 GPU 第一股摩爾線程，週五上市！摩爾線程將於 12 月 5 日在科創板上市，發行價 114.28 元創年內 A 股新高，對應市值約 537 億元。公司目前尚未盈利，上市後即納入科創成長層。其發行獲機構熱捧，網下申購倍數高達 1572 倍，267 家機構參與。公司募資約 80 億元，成今年科創板最大 IPO。公司從受理到註冊僅用 122 天，創科創板最快過會紀錄之一。

車企跨界搶佔智能穿戴入口，理想發佈首款 AI 眼鏡，起售 1999 元。理想內部將 AI 眼鏡定位為"穿戴機器人"，屬於具身智能戰略的一部分。Livis 眼鏡用户可通過語音指令完成汽車空調開啓、方向盤加熱、尾門控制等操作。面對 AI 眼鏡市場的激烈競爭，在品牌認知層面，理想等車企不具備傳統優勢，車機與眼鏡的交互邏輯是否衝突也是潛在挑戰。

銅價再創歷史新高，LME 提貨訂單飆升至 2013 年以來最高水平，亞洲需求激增。倫敦金屬交易所（LME）銅價連續刷新歷史高位，每噸價格一度突破 11461 美元。滬銅期貨主力合約站上 9 萬元/噸大關，現漲超 1%，創歷史新高。LME 交易所數據顯示，提貨訂單錄得 2013 年以來最大單日增幅，中國台灣和韓國倉庫需求尤為強勁。本輪行情由供應端驅動，全球主要銅礦生產中斷、2026 年銅精礦加工費談判僵局推高成本預期，以及為規避美國潛在關税加速將庫存轉移至美國，共同加劇現貨緊張。

• 嘉能可：計劃在未來十年內將銅產量提高到每年 160 萬噸。嘉能可公佈長期擴產計劃，目標在 2035 年將銅產量提升至 160 萬噸，較當前接近翻倍。該戰略以擴建現有礦山為主，包括智利 Collahuasi 礦及阿根廷、秘魯等地項目，並計劃重啓阿根廷 Bajo de la Alumbrera 礦。公司同時將 2026 年產量目標下調至 81 萬-87 萬噸。

報道：歐盟推動關鍵商品 “70% 歐洲製造” 標準，企業年成本恐增超 100 億歐元。據報道，歐盟計劃推出《工業加速法》，要求關鍵商品（如汽車、電池等）達到最高 70% 的"歐洲製造"本地含量標準。該政策通過政府補貼和公共採購激勵措施實施。但歐盟內部存在分歧，擔憂歐洲產品價格遠高於亞洲進口，可能使企業每年增加超 100 億歐元成本，削弱市場競爭力。

國內宏觀

中國 11 月 RatingDog 服務業 PMI 微降至 52.1，新出口訂單表現明顯改善。11 月 RatingDog 中國服務業 PMI 微跌至 52.1，擴張態勢小幅放緩。新出口訂單表現明顯改善，得益於企業營銷力度的加大以及中美貿易不確定性預期的階段性緩解，外需景氣度有所改善。

中央金融辦副主任王江在人民日報撰文：加快建設金融強國。文章指出，積極發展多元化股權融資，擴大債券融資，加大對符合國家產業導向、突破關鍵核心技術企業的股債融資支持力度。在風險可控的前提下，穩步發展期貨、衍生品和資產證券化。支持上海運用區塊鏈、大數據、人工智能等技術加強對金融風險的前瞻性研究和及時研判。

摩根大通上調中國股市評級，估值低，倉位輕，看好 AI 應用加速和反內卷。摩根大通認為，2026 年中國股市 “大幅上漲的風險遠高於大幅下跌的風險”，並預計 MSCI 中國指數在基本情景下有 19% 的上漲空間。該行看好中國市場的多重積極因素，包括 AI 應用的加速、旨在抑制過度競爭的 “反內卷” 政策對企業利潤率的提振、股東回報的增加，以及國內流動性從存款向股市的重新配置。

國內公司

陳天橋發文：AI 時代，企業管理退場認知上位，KPI 體系要塌了！陳天橋認為，未來企業將不再是人領導智能，而是智能擴展人。他強調，傳統管理學建立在彌補人類認知缺陷的基礎上，當執行主體變為具備永恆記憶、全息認知的 AI 智能體時，這套系統的根基將"崩塌"。

大摩中國機器人調研：人形目前缺成熟產品，複合機器人或率先放量。大摩調研顯示，62% 中國企業計劃三年內部署人形機器人，但僅 23% 對現有產品滿意，靈活性、功能性和價格亟待改進。複合機器人（移動底座 + 機械臂）因技術成熟將率先放量，2027 年部署率達 64%，快於輪式（58%）和雙足（41%）機器人。物流倉儲、製造業成主要應用場景。

海外宏觀

2026 年美國 AI 泡沫破滅？經濟學家 Ruchir Sharma 認為 AI 科技泡沫可能在明年某個時點終結。他強調，一旦美國經濟保持強勁、通脹回升迫使美聯儲轉向加息，當前由 AI 資本支出驅動的過度投資泡沫將面臨破滅。他同時認為優質股將重新獲得青睞、以及國際市場持續跑贏美國市場的多年趨勢將延續。

借短還長，英日央行領銜拋棄長債，轉向高頻滾動的 “利率賭博”。全球主要經濟體正悄然遠離長期債券，轉向發行短債，以緩解長期借貸成本高企的財政壓力。在央行退出購債和傳統買家需求下滑的背景下，英國和日本尤為激進，大幅縮短債務久期。然而，此舉本質上是押注未來利率下降，若預期落空，政府將面臨頻繁展期帶來的成本失控和財政可持續性風險。

美印談判受阻，印度央行緊急 “護盤” 失敗，盧比失守 90 關口。在美印貿易談判前景不明朗及資本外流壓力下，印度盧比兑美元匯率歷史性跌破 90 關鍵關口。儘管印度央行已入場干預，但在市場看跌預期與貿易逆差擴大的背景下，盧比頹勢難改，並可能影響其貨幣政策走向。

海外公司

AI 泡沫擔憂加劇，甲骨文債務恐慌指標創 2009 年以來新高。甲骨文信用違約掉期（CDS）價格週二收盤時升至年化約 1.28 個百分點，為 2009 年 3 月以來最高，自 6 月低至 0.36 個百分點以來已增長逾兩倍。隨着 AI 巨頭大肆發債，美國信用債市場面臨供需失衡壓力，分析預測該行業明年利差將達到基準利率上方 100 至 110 個基點的"基礎區間"，高於 2025 年的 75 至 85 個基點。

IBM CEO：以當前成本，投資數萬億建設 AI 數據中心 “不可能賺錢”。IBM 首席執行官 Arvind Krishna 對 AI 基礎設施投資熱潮發出警告，稱以當前成本計算，全球為追逐 AGI 而投入的約 8 萬億美元資本支出 “不可能” 盈利，因為僅利息就需要 8000 億美元的年利潤來覆蓋。他同時對當前技術路徑實現 AGI 的可能性表示極度懷疑，認為概率僅為 0 到 1%。

GPU 的新對手來了！亞馬遜官宣 Trainium3：相比 GPU，成本降低超 50%。AI 視頻公司 Decart 測試顯示，Trainium3 幫助視頻生成幀率提升至其他芯片的四倍。儘管定製芯片崛起，但英偉達市場地位短期難撼動。Trainium 芯片首席架構師 Ron Diamant 表示：“歸根結底，主要優勢在於性價比。”

• AWS CEO：亞馬遜如何在 AI 時代逆襲？以超大規模交付更便宜、更可靠的 AI。AWS AI 工廠為客户提供兩種技術路線選擇，客户可以選擇 Nvidia-AWS AI 工廠集成方案，同時 AWS 提供基於自研 Trainium 芯片的方案。通過提供靈活的部署方式和更具成本效益的專用基礎設施，亞馬遜開始爭奪對數據主權和合規性要求嚴格的高價值客户，例如政府機構和大型組織。

邁威爾 Marvell 收購補短板，英偉達 “平替” 路快成了？邁威爾宣佈收購 Celestial AI，填補多機架互連短板，成為覆蓋"scale out+scale up"全場景廠商。公司強調與亞馬遜合作"無收入缺口"，緩解份額擔憂。但其數據中心業務增速僅 25%，定製 ASIC 增速 20%+，遠低於 AI 芯片市場整體增速。分析指出，邁威爾缺乏其他大客户增量，在 AI 芯片市場處於相對邊緣位置，與英偉達差距明顯，"平替"路任重道遠。

“美國黑五購物季” 觀察：ChatGPT 的購物推薦量提升 28%，其中亞馬遜和沃爾瑪合計佔比近 70%。今年美國假日購物季的數據顯示，ChatGPT 等生成式 AI 已成為驅動電商流量的新引擎，其帶來的推薦量同比增長 28%，並且這類流量的用户轉化率更高。然而，這一新興紅利呈現出高度集中的態勢，亞馬遜與沃爾瑪合計佔據了其中近七成的流量，進一步鞏固了其市場主導地位，中小零售商並未從中普遍受益。

iPhone 17 引爆換機潮，蘋果 2025 年手機出貨量有望創歷史新高。IDC 最新預測稱，受 iPhone 17 系列強勁表現推動，蘋果公司 2025 年 iPhone 出貨量預計將達到 2.474 億部，同比增長超 6%，創下歷史新高。其中，中國市場對 iPhone 17 的巨大需求成為業績增長的關鍵引擎。

AI 與手機電腦 “搶” 芯片：手機廠商警告價格或上漲 30%，存儲短缺將持續至 2027。SK 海力士預計存儲短缺將持續至 2027 年底。微軟、谷歌等科技巨頭正爭相向美光、三星電子和 SK 海力士等存儲芯片製造商爭取供應。一位消息人士表示："每個人都在懇求供應。Counterpoint Research 預計，先進和傳統存儲芯片價格將在第四季度上漲 30%，2026 年初可能再漲 20%。

今日要聞前瞻

美國上週首次申請失業救濟人數。

2025 腦機接口大會召開。

美聯儲理事鮑曼就銀行監管發表講話。