Japan's interest rate hike is imminent, which is favorable for the yen, while the dollar is under pressure as rate cut trades return. The next Federal Reserve chair may be dovish---1203 Macro Dehydration

1. 近期日本央行行長釋放明確加息信號，推動美元兑日元短暫跌破後反彈。目前市場關注的焦點延伸至 2026 年的加息路徑。財務大臣表態尊重央行貨幣政策自主權，未來貨幣政策與匯率政策的聯動效應，將成為影響日元走勢的核心變量。
2. 本年美元走勢前後分化，上半年受就業數據及 “對等關税” 衝擊，美元指數大幅下行，並觸發市場 “去美元化” 交易，下半年美元進入橫盤整理階段。展望未來，人工智能技術對勞動力市場的壓制，降息預期使美元再度面臨下行壓力。
3. 美聯儲 12 月降息預期已成共識，主要基於失業率上升、官方表態。後續政策路徑則受經濟基本面與下任主席影響。儘管下任主席人選可能傾向更寬鬆立場，但委員會共識決策機制與數據依賴的原則將制約激進降息空間。

一、日本加息將至利好日元

日本加息將至利好日元（野村）

野村指出，近期日本央行行長釋放明確加息信號，推動美元兑日元短暫跌破後反彈。目前市場關注的焦點延伸至 2026 年的加息路徑。財務大臣表態尊重央行貨幣政策自主權，未來貨幣政策與匯率政策的聯動效應，將成為影響日元走勢的核心變量。

1. 美元兑日元短暫跌破 155 後反彈。
   • 日本央行行長植田和男講話釋放加息信號，日元走強，美元兑日元曾一度跌至 155 下方，但隨後又回升。
   • 若要日元持續走強，不僅需鞏固 12 月加息預期，還要令市場進一步預期 2026 年將繼續加息，達到更高的終端利率。
   • 近期動向表明，即便是在高市早苗執政下，當日元疲軟時，加息舉措仍可能提前，同時貨幣干預風險依然存在。
2. 政府對日本央行持不干涉態度。
   • 日本財務大臣片山皋月指出政府與央行在經濟評估上並無分歧，因此現階段未對加息提出異議，並強調貨幣政策的具體實施由央行自主決定。
   • 她提到 “金融市場存在波動”，政府與央行正密切關注企業動態，這暗示面對日元疲軟和債券收益率上升，政府可能已提高對央行加息的容忍度。
3. 推動 12 月日本央行加息的原因可能是日元貶值帶來的潛在通脹上行風險。
   • 若不通過貨幣政策實施干預，將難以獲得美國支持；若通過加息應對日元弱勢，財務省將更容易為外匯干預提供理據。
   • 若加息落地，當日元再度走弱時，市場需對外匯干預風險保持更高警惕。目前，美元兑日元突破 160 並大幅上漲的風險已有所降低。

二、美元受壓降息交易迴歸

美元受壓降息交易迴歸（中金）

中金指出，本年美元走勢前後分化，上半年受就業數據及 “對等關税” 衝擊，美元指數大幅下行，並觸發市場 “去美元化” 交易，下半年美元進入橫盤整理階段。展望未來，人工智能技術對勞動力市場的壓制，降息預期使美元再度面臨下行壓力。

1. 本年上半年，美元總體大幅走跌。
   • 一季度隨着特朗普的就職後的一系列政策推進弱於預期，美元指數從高位開始回落。
   • 二季度美元指數大幅下行，一方面美國就業數據的趨軟使得降息預期抬頭，另一方面美國 “對等關税” 遠超市場預期。市場擔憂美國經濟乃至美元資產回報的穩定性，令美元信譽下降，開啓一輪 “去美元化” 交易。市場減持美元資產，對沖美元資產的匯率敞口。
2. 下半年美元指數進入了橫盤整理期。
   • 美國和歐英日等貿易伙伴達成關税協議後，市場對美國經濟和金融穩定的擔憂有所減輕，“去美元化” 交易進程放緩。
   • 但是，9 月中旬兑現降息，非美國家的政治不確定性上升，市場暫時缺乏新的交易主題。
3. 疲軟的就業市場和美國政府的壓力或導致降息交易迴歸。
   • 人工智能相關的投資對美國經濟增長的貢獻度越來越高，這讓勞動在生產活動中的貢獻下降，就業下行，此影響消費和通脹，市場或預期降息來加強就業吸納的能力。
   • 白宮國家經濟委員會主任凱文·哈西特是下任美聯儲主席人選，其被總統特朗普的顧問和盟友支持。而哈西特主張降低利率，如果最後主席人選更傾向他，那麼市場可能會定價更加激進的降息路徑，這將導致美元的下行。

三、下任聯儲主席或為鴿派

下任聯儲主席或為鴿派（美銀）

美銀指出，美聯儲 12 月降息預期已成共識，主要基於失業率上升、官方表態。後續政策路徑則受經濟基本面與下任主席影響。儘管下任主席人選可能傾向更寬鬆立場，但委員會共識決策機制與數據依賴的原則將制約激進降息空間。

1. 預期美聯儲將於 12 月降息 25 個基點，明年預期降息 25 個基點兩次，終端利率預期在 3.0-3.25%，原因有四：
   • 9 月失業率已升至近 4.5%；美聯儲副主席威廉姆斯對降息表示認可；ADP 數據與褐皮書顯示經濟疲軟；在靜默期開始前，市場定價反映出超 80% 降息概率，官方未對此進行反駁。
2. 凱文·哈西特是目前下任主席的最熱門人選。
   • 若其提名獲確認，他可能會推動更大幅度的降息，但只要經濟保持穩定，他的主張未必能獲得支持。
   • 除非經濟狀況允許，下一任美聯儲主席將難以説服聯邦公開市場委員會將利率降至 3% 以下。
   • 若美聯儲降息幅度超出經濟基本面所需，可能導致長期國債收益率上升，其對經濟的影響或將超過政策利率本身。
3. 假日消費與 PMI 數據將吸引市場關注。
   • 美國經濟數據發佈正逐步恢復。本週市場將重點關注 ISM 製造業和服務業 PMI，以判斷經濟活動是否放緩、通脹是否回升及就業是否收縮。
   • 受"黑色星期五"和"網絡星期一"促銷推動，假日消費正進入高峰階段。初步顯示假日消費較去年同期有所增長。

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