Global supply is extremely tight, and silver is staging an epic short squeeze

一場由實體供應短缺引發的風暴正席捲全球白銀市場。在上海期貨交易所（SHFE）庫存驟降至近十年低點之際，白銀價格接力黃金的漲勢，飆升至歷史新高。

週一，白銀價格一度觸及每盎司 58.84 美元的歷史新高，延續了上週五近 6% 的漲幅，並已連續六個交易日上漲。今年以來，白新價值幾乎翻了一番，其漲幅遠超黃金約 60% 的強勁表現。

這一輪凌厲漲勢的背後，是交易員對全球供應持續緊張的投機性押注。當比特幣及加密貨幣市場整體下挫時，實體白銀的逼空格局正在上演。繼數月前倫敦市場出現歷史性擠兑後，如今壓力已轉移至其他中心。

市場參與者正密切關注這一輪由中國庫存告急、強勁工業需求、投機熱潮以及潛在貿易政策風險共同導演的 “完美風暴”。在全球主要庫存中心難以提供有效緩衝的背景下，白銀市場的脆弱性正被放大，任何新的衝擊都可能引發更劇烈的價格波動。

上海庫存告急，全球短缺 “多米諾骨牌” 倒下

Wind 數據顯示，11 月 24 日當週上海黃金交易所白銀庫存下降 58.83 噸，降至 715.875 噸，創下 2016 年 7 月 3 日以來新低。11 月 25 日，該庫庫存雖勉強累庫 21.3 噸，但仍然處於近十年低位。

金瑞期貨分析師 Zijie Wu 指出，“緊張源於對倫敦的出口增加”。據界面新聞，因擔心關税導致的跨境貨運成本，今年黃金、白銀、銅等商品在紐約和倫敦等重要倉庫之間出現提前於加税節點的 “跨境遷徙” 套利現象。ING 的 Warren Patterson 和 Ewa Manthey 表示，這些貨運的觸發因素是近期的一場供應緊張，該緊張局面曾一度將白銀價格推至歷史新高。數據顯示，中國的白銀出口量在 10 月份升至超過 660 噸，創下歷史最高紀錄。

分析指出，上海白銀期貨價格已陷入深度 “現貨升水” 結構，即近期合約價格高於遠期合約，這表明市場存在嚴重的短期供應壓力。Zijie Wu 表示，鑑於庫存低位和供應的所謂非彈性（或粘性），市場的擔憂情緒依然高漲。

多重需求疊加，基本面支撐強勁

除了供應端的衝擊，多個層面的強勁需求也為銀價上漲提供了堅實的基本面支撐。

首先是工業需求。Zijie Wu 補充説，“第四季度通常是太陽能裝置的旺季”，而光伏組件是中國白銀消費的主要領域之一。

11 月 1 日，財政部、税務總局發佈關於黃金有關税收政策的公告。會員單位或客户通過上海黃金交易所、上海期貨交易所交易標準黃金，賣出方會員單位或客户銷售標準黃金時，免徵增值税。而納税人不通過交易所銷售標準黃金，應按照現行規定繳納增值税。

深圳國興貴金屬有限公司風險主管 Liu Shunmin 表示：

“新規後許多商家不確定如何為產品定價，因此一些人將重點轉向了白銀。”

與此同時，投機需求正以前所未有的勢頭湧入。道明證券商品策略師 Daniel Ghali 認為，“如今倫敦市場的大部分實物需求都與純粹的投機需求有關”。衡量散户需求情緒的白銀 ETF 在 11 月重新錄得資金淨流入。期權市場上，白銀看漲期權的波動率溢價已升至 2022 年以來最高點，表明投資者押注價格上漲的成本急劇增加。

宏觀與政策風險加劇市場博弈

宏觀經濟預期和潛在的政策變動為白銀市場的多空博弈增添了更多不確定性。市場對美聯儲本月可能降息的預期不斷升温，這為黃金和白銀等貴金屬提供了抗法定貨幣貶值的吸引力。

更令市場緊張的是來自美國的政策風險。市場開始擔憂特朗普政府可能對白銀加徵關税。Daniel Ghali 警告稱，“如果對白銀徵收關税，那麼已經運抵美國的白銀將被鎖定”，如果屆時上海市場仍在從支援倫敦的行動中恢復，“其影響將是巨大的”。這種對突然出現美國溢價的恐懼，已導致一些交易商不願將金屬運出美國，使得全球市場在進一步收緊時幾無緩解希望。

法國巴黎銀行商品策略總監 David Wilson 表示，“上週的走勢是由投機驅動的”，投資者需要關注金銀比，該比率已降至 70 附近，這關係到白銀相對於黃金的估值水平。

在白銀價格屢創新高的背景下，投資者情緒高漲，相關礦業公司的股票也受到熱捧。週一，白銀礦業股普遍上漲。美國上市的 Coeur Mining Inc.一度上漲 3.5%，Pan American Silver Corp.上漲 2.5%。在倫敦上市的 Fresnillo Plc 飆升超過 8%。澳大利亞的 Sun Silver Ltd.和 Silver Mines Ltd.分別一度大漲 21% 和近 13%。