“MSTR may be removed from the MSCI index” ignites conflict, “crypto circle little Deng” battles “Wall Street old Deng” drama unfolds

一則關於 MicroStrategy（MSTR）可能被 MSCI 指數剔除的提議，引發了加密貨幣支持者與傳統金融機構之間的理念衝突。“幣圈” 大戰 “華爾街” 的風暴正在醖釀。

近期，指數編制巨頭 MSCI 發佈了一份諮詢文件，提議將 “數字資產財庫公司” 從其全球可投資市場指數中剔除。根據 MSCI 的定義，這類公司指數字資產持有量超過總資產 50% 的企業，或那些自稱為數字資產財庫、主要以增持比特幣為目的融資的公司。

MSCI 在文件中明確質疑這些公司是否 “表現出類似投資基金的特徵”，而投資基金通常被排除在股票基準指數之外。這也是這場爭論的核心：這些 “數字資產財庫公司” 究竟是創新的運營實體，還是披着公司外衣的投資基金？

此舉立即引發了市場的連鎖反應。華爾街大行摩根大通發佈分析報告警告稱，若 MicroStrategy 被剔除，將對其估值構成 “巨大壓力”。該行分析師表示，在 MicroStrategy 當時約 590 億美元的市值中，約有 90 億美元由追蹤各大指數的被動投資工具持有。

該行估算，僅 MSCI 的行動就可能觸發約 28 億美元的被動基金強制賣出；如果羅素等其他指數提供商跟進，總拋售額可能高達 88 億美元。

另一家擁有 107 年曆史的投資銀行 TD Cowen 也表示，預計 MSCI 最終會將其指數中的所有此類 “數字資產財庫公司” 剔除。

“幣圈” 強烈抵制，甚至呼籲做空摩根大通

MSCI 的提議和摩根大通的分析在社交媒體和加密貨幣社區引發強烈反彈。部分加密貨幣支持者公開呼籲抵制摩根大通，並做空其股票。他們指責該銀行可能 “搶先交易”（front running），即先佈局好倉位，再發布利空報告來砸盤獲利。

加密貨幣社區認為，“數字資產財庫公司” 為受限制的機構投資者提供了通過股票敞口間接追蹤比特幣的途徑，而指數剔除可能削弱這一渠道。MicroStrategy 執行主席 Michael Saylor 回應稱，公司並非基金、信託或控股公司，而是一家擁有 5 億美元軟件業務的運營企業，使用比特幣作為 “生產性資本”。

與此同時，MicroStrategy 的創始人則堅決捍衞其商業模式。這場風波不僅是關於一家公司的命運，更可能加速機構投資者獲取比特幣敞口的渠道輪動，從代理股票轉向監管更為明確的現貨 ETF。

指數巨頭的 “內務整理”

從表面上看，MSCI 的提議像是一次常規的 “指數內務整理”。在其 10 月份發佈的諮詢文件中，MSCI 明確提出了一個根本性問題：這些大量持有數字資產的公司，是否 “表現出與投資基金相似的特徵”？

這一問題的背景是，主流股票指數通常會將交易所交易基金（ETF）、封閉式基金和投資信託等投資工具排除在外，以確保指數成分股能代表實體經濟中的運營公司。MSCI 此舉正是試圖釐清，當一家軟件公司的資產負債表被比特幣主導時，它是否已經跨越了運營公司和投資工具之間的界限。

根據 MSCI 的時間表，相關規則的最終決定將於 2026 年 1 月 15 日宣佈，並計劃在 2026 年 2 月的指數審議中付諸實施。這一看似技術性的調整，卻可能對一個新興的股票類別產生深遠影響。

一場關於 “定義” 的理念之爭

此次事件的核心，是一場深刻的理念衝突，即如何定義這些新型公司。彭博專欄作家 Matt Levine 對此進行了深入剖析，總結了市場中的兩種對立觀點。

支持將其視為普通股票的觀點認為：

1. 它們在法律上就是股票。
2. 它們大多擁有除持有加密貨幣外的其他業務（如 MicroStrategy 價值 5 億美元的軟件業務），因此應被視為特殊行業的運營公司。
3. 對於那些因合規限制而無法直接投資加密貨幣的機構而言，這些股票提供了一種合法的替代敞口。

而反對的觀點則更加尖鋭：

1. 它們本質上是投資基金，而投資基金歷來被排除在標普 500 等主流股指之外。
2. 所謂的 “運營業務” 只是點綴，其股價主要反映的是其持有的加密資產價值。
3. 允許股票基金通過這種方式 “混入” 加密資產，違背了投資者購買純粹股票敞口的初衷。

MicroStrategy 的聯合創始人 Michael Saylor 則堅決反對 “基金” 的標籤。

他強調，公司並非一個基金、信託或控股公司，而是一家利用獨特財庫策略將比特幣作為生產性資本的上市公司，指數分類如何變化不會影響公司的運營方式。他將公司重新定位為一家 “比特幣支持的結構性金融公司”，以凸顯其運營屬性。

市場影響：從代理股票到現貨 ETF 的輪動

無論最終定義如何，MSCI 的舉動都可能加速一個已在發生的市場趨勢：機構資本從 “數字資產財庫”（DATs）股票向現貨比特幣 ETF 輪動。

根據 DLA Piper 的報告，截至 2025 年 9 月，已有超過 200 家美國上市公司採納了數字資產財庫策略，持有約 1150 億美元的加密貨幣。這些公司為傳統金融機構提供了一個便捷的 “變通” 方案。但這種便利性伴隨着結構性弱點，例如當股價跌破其持有的加密資產淨值時，公司將面臨出售資產以回購股票的壓力。

與此同時，現貨比特幣 ETF 在推出不到一年的時間裏，資產管理規模已突破 1000 億美元。這些 ETF 提供了更純粹、槓桿風險更低的比特幣敞口，避免了財庫股票複雜的資產負債表問題。

因此，MSCI 的提議對這些代理股票而言是 “明確的流動性負面事件”。指數基金一旦賣出 MSTR，不會轉而買入比特幣 ETF，而是會買入填補指數空位的其他股票。雖然這不直接導致比特幣被拋售，但二級效應不容忽視：面臨股價和融資壓力的財庫公司，未來購買比特幣的能力可能會減弱，甚至可能被迫出售部分持倉。

據 CryptoSlate 整理的表格顯示，除 MicroStrategy 外，Riot Platforms、Marathon Digital 等加密礦企也被列入 MSCI 的初步觀察名單，構成了潛在的 “長尾” 流動性風險。最終，這場風波將迫使市場做出選擇：比特幣敞口究竟應該存在於股票基準指數中，還是應該歸於專門的加密投資產品。