"The market is eager for a rate cut in December," said Goldman Sachs traders: sentiment is low, but many clients believe "if Bitcoin stops falling, US stocks will still have momentum by the end of the year."

儘管標普 500 指數僅較歷史高點回落數個百分點，但市場交易情緒已降至冰點。高盛首席交易員 Brian Garrett 表示，週五雖錄得 100 個基點的反彈，卻被視為近年來"最失敗"的反彈之一，交易台的氛圍更像是市場跌停時的景象。

高盛多項技術指標顯示市場正處於危險區域：流動性隨波動率上升而枯竭，標普 500 的 Gamma 值已轉為負值，防禦性板塊輪動加劇，系統性交易閾值被突破，波動率指標閃現恐慌信號。市場正呼籲美聯儲在 12 月降息。

這種情緒分裂在數據上表現明顯。納斯達克 100 指數平均日交易區間接近 3%，標普 500 指數超過 2%，而標普 500 指數期權的日均交易量已達到 3.5 萬億美元的歷史新高，超過整個羅素 2000 指數的市場總值。

儘管如此，部分積極因素正在浮現。高盛指出，經濟增長擔憂可能被過度放大，流動性狀況有望改善，AI 生產力主題在客户對話中獲得更多關注。許多客户將比特幣等高貝塔資產視為風險偏好指標，認為如果比特幣走勢改善，年底反彈行情可能重啓。

美股已連續第三週遭遇買盤，但投資者持續將配置轉向防禦性鏈條上端，買入醫療保健和耐用消費品板塊，同時拋售"非盈利"板塊。值得注意的是，非盈利科技股此前從 8 月至 10 月的兩個月內飆升 65%，但在過去一個月已暴跌 25%，投資者正在加大做空力度。

高盛研究團隊對管理數萬億美元資產的機構持倉數據分析顯示，對沖基金和共同基金一致超配醫療保健板塊，而一致低配的板塊則是信息技術——這一共識頗為罕見。

主經紀商賬簿數據顯示，總敞口已達高位，投資者繼續沿着防禦性板塊鏈條調整配置，主題策略團隊總結稱："客户一直處於買入罷工狀態，關鍵主題的不確定性導致更加防禦性的姿態，資金流向偏向 AI 板塊拋售和動量對沖。"

標普 500 指數本週最終跌破短期閾值，此前曾兩次測試該水平。目前標普 500 指數與羅素 2000、納斯達克 100 指數均呈現負動量，預計將面臨大規模股票供應：若一週持平將帶來 500 億美元拋壓，若一個月持平則為 620 億美元拋壓——這意味着拋售壓力高度前置。

高盛期貨策略團隊表示："我們剛剛突破該水平，所以技術上拋售才剛剛開始。在接下來的交易時段，拋售規模和預測規模可能會大幅增長。"該團隊將當前形勢比作"第一局上半場，兩人出局，但客隊滿壘"——跌破短期閾值僅 4 天時間。

負 Gamma 值也無助於穩定市場。高盛 Gamma 計算顯示，截至週五為負 20 億美元，且在近期任何節點都不會轉為正值。

多項股票波動率指標已發出警示。"波動率壓力"指數在週五收於 9.5 分（滿分 10 分）。頂層流動性已蒸發，英偉達財報後 VIX 隱含波動率飆升。

納斯達克 100 指數的日均交易區間已接近 3%，標普 500 指數的日均交易區間超過 2%。這些區間範圍遠非平靜水平，隱含波動率要回落需要這些區間顯著收窄——儘管對日內 Gamma 對沖者而言，這是個絕佳時機。

值得單獨指出的是，標普 500 期權的日均交易量現已達到 3.5 萬億美元，創下歷史新高，正式超過羅素 2000 指數的全部市值（2000 家公司的市值對比標普 500 期權的日度名義交易量）。

儘管市場情緒低迷，高盛指出幾個潛在積極因素：經濟增長擔憂可能被過度放大、美聯儲政策明確性、流動性支持、高水平不確定性已被定價，以及 AI 生產力提升可能延伸至非科技領域。

截至 11 月 17 日，亞特蘭大聯儲對第三季度 GDP 的最新預測為 4.1%，這一數字相當高——尤其是在週期性/防禦性板塊比率呈現經典頭肩頂形態的背景下。儘管地區銀行、運輸、化工、低收入消費者、小企業等多個週期性領域表現低迷，但高盛客户認為，2026 年上半年的增長應受益於税收法案，中等收入消費者的税收收入情況將有利，這一分歧值得關注。

流動性狀況有望改善。過去一個月左右，國債回購利率走高且波動性加大，儲備金降至本輪週期最低水平。這促使美聯儲在 10 月會議上宣佈量化緊縮將於本月結束。這些壓力比美聯儲預期的更為持續，因此預計美聯儲可能在新年開始購買國債以擴大資產負債表。隨着財政部現金餘額下降和儲備金重建，未來一週狀況可能略有緩解。

AI 生產力主題在客户對話中獲得更多關注。如果企業通過使用 AI 提高生產力並創造更多收益，這將利好標普 500 非科技板塊，但尚未反映在股價中。如果這在未來幾年成為現實，其價值將超越正常估值溢價。目前這仍是爭論焦點。

高盛認為，自 10 月中旬以來的拋售主要集中在高貝塔因子和量子計算、比特幣敏感股、稀土、戰略性國家投資等熱門主題。許多客户將這些視為未來風險偏好指標，認為若比特幣走勢好轉，年底反彈行情可能重啓。