Berkshire's "buy Google" doesn't seem like Buffett's decision?

巴菲特經常告誡投資者，“永遠不要投資一家你無法理解的企業”。然而，他執掌的伯克希爾哈撒韋近期卻做了一個違背 “家規” 的投資——大手筆建倉谷歌。

11 月 21 日，據資管公司 Unison Advisors 創始人、彭博專欄作家 Nir Kaissar 分析，伯克希爾哈撒韋公司對谷歌母公司 Alphabet 的最新投資，同時觸碰了巴菲特的兩個 “禁區”：模糊難懂的技術和過高的估值。

將不透明的技術與高昂的估值結合起來，你肯定會失去巴菲特。

在他看來，谷歌這筆交易直接挑戰了巴菲特 “不投看不懂的生意” 的黃金法則，正是這一原則曾幫助伯克希爾成功避開上世紀 90 年代末的互聯網泡沫。

更關鍵的是，高昂的買入價格是另一個疑點。文章分析，以自由現金流（而非盈利）來衡量，更能反映科技公司在 AI 領域的鉅額資本支出。

而這筆投資的估值水平也非同尋常。伯克希爾為買入 Alphabet 支付了約 40 倍的追蹤自由現金流（FCF），遠高於標普 500 指數自 1991 年以來約 26 倍的平均水平。

Kaissar 認為，為一家業務依賴於 “尚未得到驗證的技術” 的公司支付如此高的溢價，是一個典型的 “非巴菲特式” 舉動。

繼任者的新策略？

根據伯克希爾披露的最新持倉，該公司新建倉 1784 萬股谷歌母公司 Alphabet 的股票，使之一躍成為其第十大股票。

而這筆交易的時機，恰逢伯克希爾權力交接的關鍵時刻，巴菲特即將於年底卸任。Kaissar 推測，即將成為公司掌舵人的 Greg Abel 或許已在幕後扮演關鍵角色。這一決策可能預示着伯克希爾投資策略的重大轉變。

Kaissar 表示，如果這一猜測成立，它將向市場展示一種 “與伯克希爾股東所習慣的截然不同的方法”。這種新方法的核心在於，願意 “現在支付更多，以換取未來可能更高的增長”，而這恰恰是巴菲特 “即便有過，也極少會冒的風險”。

這一賭注也讓伯克希爾直接置身於當前華爾街關於 “AI 交易是否過度” 的激烈辯論中心。

高估值下的增長賭注

Kaissar 認為，高估值與不透明技術的結合，通常是巴菲特會避開的組合。對 Alphabet 的投資，本質上是一場對未來增長的押注。

他分析指出，為了使其估值迴歸合理水平，Alphabet 需要在未來三到五年內實現 13% 至 23% 的自由現金流年均增長。然而，Alphabet 的盈利能力提供了有限的支撐，其去年的自由現金流利潤率約為 19%，華爾街預計今年將維持在同一水平。

相比之下，AI 芯片領導者英偉達雖然估值更高（超過 60 倍自由現金流），但其利潤率也 “超凡脱俗”，達到 44%，這為其實現高增長提供了更強勁的動力。即便如此，一些投資者仍對 AI 前景持謹慎態度，近期一項針對機構投資者的調查顯示，45% 的受訪者認為 AI 泡沫是市場的最大風險。

文章最後總結道，雖然 AI 巨頭們或許並非泡沫，但要判斷哪一家能在大規模增長實現前穩住投資者，無疑是一場 “賭博”。而對 Alphabet 的這筆投資似乎表明，伯克希爾的新一代領導者已經準備好參與這場遊戲。