Leveraged "gamblers" are buried, institutional funds withdraw, and the cryptocurrency market experiences its most severe adjustment since 2017

在經歷了週二短暫且罕見的 “獨立行情”——即美股下跌而加密貨幣上漲——之後，殘酷的現實在僅僅 24 小時後便給了多頭一記重錘。

週三，比特幣價格重挫 4%，一度跌破 90,000 美元大關，盤中最低觸及 88,522 美元。與此同時，以太坊（ETH）更是潰不成軍，暴跌 6.5% 並失守 3,000 美元關口。

這場暴跌發生納斯達克指數上漲的背景下，徹底粉碎了加密資產作為 “避險資產” 的敍事。更令人擔憂的是，市場深處正醖釀着一場由槓桿資金主導的危機：一邊是機構資金的決絕離場，另一邊卻是散户瘋狂的 “抄底” 豪賭。

K33 研究主管 Vetle Lunde 發出警告，這種 “高槓杆卻無反彈” 的異常組合，系統性地增加了未來發生 “擠兑” 的風險。這些被套牢的多頭交易者不僅面臨資產縮水，還要支付持續高昂的資金費率，他們已是市場中最脆弱的一環。

2017 年以來最慘烈的 “絞肉機”

“這不僅僅是一次普通的回調，這是歷史級別的修正。”

知名加密研究機構 K33 Research 的研究主管 Vetle Lunde 在最新的報告中寫道。數據顯示，比特幣在短短 43 天內從 10 月初創下的 126,000 美元歷史高點回落了近 30%。

Lunde 指出，在自 2017 年 3 月以來持續超過 50 天的所有市場調整中，當前的回撤幅度已位列 “最嚴重之列”。

市場情緒指標已跌至冰點。“加密貨幣恐懼與貪婪指數” 目前死死釘在 “極度恐懼” 區間。

這種恐慌情緒在資本市場上得到了直觀的映射：比特幣持倉大户 Strategy (MSTR) 股價暴跌超 8%，觸及一年多來的最低點；穩定幣發行商 Circle (CRCL)、礦企 Bitfarms (BITF) 和 Hive Digital (HIVE) 無一倖免，跌幅慘重。

大量散户 “接飛刀”

當前市場最危險的信號，並非單純的價格下跌，而是衍生品市場出現的極度異常結構。

據媒體報道，儘管比特幣價格跌跌不休，但在離岸交易所，比特幣永續期貨的未平倉合約量上週卻激增了超過 36,000 枚代幣，名義價值超過 33 億美元。這是自今年 4 月以來的最大單週增幅。

通常情況下，在下跌趨勢中，隨着多頭止損離場，融資利率理應轉為負值。然而怪誕的是，目前的融資利率依然維持在高位。

這意味着什麼？在價格崩塌的過程中，大量激進的投機者正在逆勢加槓桿做多，試圖 “接飛刀” 博取反彈。

許多交易員並沒有現價買入，而是預埋了大量的限價買單，寄希望於在低位吸籌。然而，價格的持續陰跌觸發了這些掛單，導致這些槓桿頭寸一成交就被套牢。

Vetle Lunde 對此表示擔憂：“永續合約的未平倉量已經回到了 10 月份市場頂部的水平。在價格下跌時出現這種情況，系統性地增加了未來發生 ‘軋多（Long Squeeze）’ 的風險。”

換言之，如果價格繼續下行，這 33 億美元的新增槓桿將成為下一輪暴跌的燃料，引發連環爆倉。

ETF 失血不止

與離岸市場上散户的瘋狂賭博形成對比的，是美國本土機構投資者的抽離。

芝加哥商品交易所（CME）——美國機構投資者的主戰場——目前交易異常冷清，溢價幅度極窄，顯示出機構對後市謹慎。

更直觀的數據來自 ETF 資金流向。

Farside Investors 的數據顯示，過去連續五個交易日內，投資者從美國上市的現貨比特幣 ETF 中撤出了近 23 億美元。這種規模的資金外流表明，華爾街的耐心已經耗盡。

“比特幣價格已經跌穿了美國比特幣 ETF 持有者的平均成本基準，” Lunde 指出。這意味着，絕大多數通過 ETF 進入市場的增量資金目前都處於虧損狀態，這種 “水下” 狀態極易觸發止損盤的拋售，進一步加劇下行壓力。

混合型交易所 Rails 的首席執行官 Satraj Bambra 一針見血地指出了流動性枯竭的現狀：“10 月 10 日那場單日蒸發 190 億美元衍生品頭寸的清算事件，製造了一個至今無法修復的巨大流動性真空。現在根本沒有足夠的新買家入場承接拋壓，現貨和衍生品市場都是賣盤壓倒買盤。”

底部在哪裏？

面對如此兇險的盤面，投資者最關心的問題莫過於：底在哪裏？

K33 Research 給出了兩種推演路徑：

· 樂觀劇本： 如果當前的回調遵循過去兩年中最深兩次回調的規律，比特幣可能會在 84,000 美元至 86,000 美元之間築底。這需要市場在短期內迅速消化掉離岸市場的槓桿泡沫。

· 悲觀劇本： 如果恐慌情緒蔓延，且 ETF 流出持續，市場可能會經歷自然的進一步下行，目標直指 74,433 美元。這一價格不僅是今年 4 月的低點，也是 Strategy (MSTR) 的平均入場價格。

回顧歷史，K33 分析了此前七次具有類似 “散户激進、機構撤退” 特徵的市場週期，結果是：其中六次比特幣都經歷了進一步的大幅下跌，平均單月跌幅達 15%。

風險提示及免責條款

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