In the AI boom, which companies benefit more?

在” AI 泡沫” 擔憂瀰漫的市場環境下，高盛指出 AI 交易正從基礎設施轉向兩大新目標：一是能直接獲得 AI 收入增長動力的平台型公司（如數據庫和開發工具提供商），二是能通過 AI 實現勞動力成本顯著優化的” 生產力受益者”（主要集中在金融、專業服務等高人力成本行業）。這兩類企業正成為當前估值體系下更具潛力的投資方向。

隨着第三季度財報季的塵埃落定，高盛發佈報告稱，市場對 AI 基礎設施的投入並未減速，反而正在加速上修。

儘管投資者對於信貸市場能否消化這一投資熱潮、以及支出是否超過自由現金流存有疑慮，但數據表明，科技巨頭的資產負債表仍有巨大的舉債空間。

據追風交易台，高盛 11 月 18 日報告指出，對於投資者而言，關鍵信號已經出現：AI 交易正在從單純的基礎設施建設，轉向回報分化更為明顯的階段。目前的資本支出預估可能仍被低估，潛在上行空間高達 2000 億美元。

與此同時，投資邏輯正由 “賣鏟子” 的人（基礎設施），逐步向 AI 平台型股票和能夠通過 AI 大幅提高效率的 “生產力受益者” 轉移。

資本支出預估上修至 5330 億美元

儘管關於 AI 泡沫的警告聲不絕於耳，但分析師們對 2026 年的資本開支預期卻在不斷上調。

包括亞馬遜（AMZN）、谷歌（GOOGL）、Meta（META）、微軟（MSFT）和甲骨文（ORCL）在內的五大科技巨頭，其 2026 年的共識資本開支預期已從財報季開始時的 4670 億美元（同比增長 20%）修正為目前的5330 億美元（同比增長 34%）。

這裏的信號非常明確：儘管市場擔心回報率，但巨頭們為了爭奪 AI 霸權，除了繼續燒錢別無選擇。但對於二級市場投資者而言，僅僅盯着英偉達或數據中心已經不夠了——基礎設施板塊內部的相關性已從 6 月份的 80% 暴跌至今天的 20%。市場開始懲罰那些只有支出沒有收入可見性的公司。

“第三階段” 的新寵：AI 平台型公司

隨着企業 AI 採用率的提升，交易的重心正在向 “第三階段”——即 AI 賦能的營收轉移。

雖然許多軟件和服務類股票近幾個月表現掙扎，因為它們面臨着被 AI 顛覆的 “生存危機”，但高盛報告明確指出了一類例外：AI 平台型股票。

Snowflake (SNOW): 年初至今（YTD）回報率高達 66%，遠超同類。

MongoDB (MDB): 年初至今回報率 51%。

Datadog (DDOG): 年初至今回報率 30%。

其他關注標的: Rubrik (RBRK)、Elastic (ESTC)、Dynatrace (DT) 和 Confluent (CFLT)。

這也是投資者需要關注的第一個新目標。這類公司主要包括數據庫提供商和開發工具商。邏輯很簡單：當企業開始大規模整合 AI 時，他們必須依賴這些底層平台數據架構。

核心區隔： 與面臨被 AI 替代風險的 SaaS 應用不同，平台型公司享受的是直接的營收順風。

市場表現： 這一羣體在近期表現優異，部分股票由於被視為企業 AI 部署的 “必需品”，其股價終於開始追趕其基本面。特別是那些能幫助企業從 “實驗 AI” 轉向 “生產 AI” 的每一鏟子和每一桶水的賣水人。

“第四階段” 的潛力窪地：AI 生產力受益者

如果説平台型股票是 “顯性” 的贏家，那麼高盛篩選出的 “AI 生產力受益者” 則是目前市場定價效率最低的 “隱性” 金礦。

這屬於 AI 交易的 “第四階段”。即便在過去兩年 AI 熱潮席捲全球時，這一籃子股票不僅沒有跑贏，反而跑輸了等權重標普 500 指數（回報率 16% vs 23%）。這種股價表現與 EPS（每股收益）增長潛力的脱節，正是投資者的機會所在。

這一策略的核心邏輯是 “勞動力成本套利”。 篩選標準非常苛刻且精準：

高自動化暴露： 處於羅素 1000 指數中、工資賬單受 AI 自動化影響最大的前 25% 的公司。

高勞動力成本敏感度： 勞動力成本佔營收比例最高的前 25% 的公司。

管理層確認： 在最近的 Q2 或 Q3 財報電話會議上，明確提及利用 AI 提高生產力或效率。

這些公司是 AI 技術的 “使用者”，而非 “製造者”。隨着 AI 自動化接管繁瑣任務，這些擁有龐大員工隊伍和高昂薪資支出的企業，將迎來利潤率的結構性爆發。

誰在名單上？ 根據高盛的篩選，這些潛在贏家並非集中在科技股，而是廣泛分佈在銀行、專業服務和 IT 服務等行業。

金融服務與銀行： 這是一個典型的高薪資、高文檔處理需求的行業。包括 KeyCorp、美國銀行和紐約梅隆銀行等機構，因其巨大的後台自動化潛力而上榜。

專業服務與外包： 擁有大量人力資本的公司，如 Robert Half 和 Clarivate 等，雖然市場擔心 AI 會減少對外包的需求，但從生產力提升的角度看，它們也是削減成本的直接受益者。

IT 服務： 像埃森哲和 IBM 這樣的巨頭，雖然被視為老牌科技股，但其龐大的諮詢和實施團隊正處於被 AI 武裝的第一線，是典型的 “高工資賬單 + 高自動化潛力” 標的。

從 “賣鏟子” 到 “用鏟子”

目前的市場正處於一個關鍵的轉折點。早期的 “鏟子股”（基礎設施）已經定價了未來數年的完美增長，容錯率極低。而隨着近 37% 的企業客户已在常規業務中使用 AI，投資邏輯必須進化。

對於聰明的投資者而言，現在的關注點不應僅侷限於誰在建設數據中心，而應轉向誰在運營這些數據的地基（平台股），以及誰能通過 AI 最大程度地削減昂貴的人力成本（生產力受益者）。在這個估值尚未完全修復的 “第四階段”，或許正孕育着 AI 泡沫陰霾下的下一個阿爾法機會。