The lowest valuation globally, is China's consumption about to reverse? UBS: Alpha is hidden in these tracks

中国消费板块估值已至全球洼地。瑞士银行在最新报告中指出，当前环境下，投资机会隐藏在特定赛道和公司中的 “阿尔法”（Alpha）机会。

据追风交易台消息，瑞银于 11 月 18 日发布的中国消费行业报告明确指出，中国消费股的估值吸引力已不容忽视。MSCI 中国可选消费指数和必选消费指数的 12 个月远期市盈率，已分别较全球同类指数低约 40% 和 10%。今年以来，MSCI 中国可选消费指数录得 35% 的回报，与 MSCI 中国指数 38% 的涨幅基本同步。

在此背景下，瑞银策略的核心是 “寻找 Alpha”。瑞银看好餐饮加盟扩张、创新产品、潮玩与宠物等细分赛道，百胜中国与蜜雪冰城依靠轻资产模式具备强劲门店增长潜力，威士忌与潮玩成为新蓝海。本土宠物消费亦展现韧性，相关龙头被视为具备稳健长期空间。

估值洼地凸显，新模式寻 Alpha

瑞银报告的数据显示，中国消费板块的估值无论在历史维度还是全球比较中，均处于低位。可选消费板块的 12 个月远期市盈率（P/E）较全球平均水平低约 40%，必选消费板块的折价也达到 10%。

可选消费 35% 的年初至今涨幅，表明投资者对与出行、娱乐相关的领域抱有更高期待。相比之下，必选消费区区录得 10% 的涨幅。

在消费行业面临挑战的背景下，通过商业模式创新实现逆势扩张，成为瑞银挖掘 Alpha 机会的关键线索之一。其中，加速采用轻资产的加盟模式，正帮助一些餐饮品牌突破传统扩张瓶颈。

瑞银将百胜中国视为典型案例，并认为市场低估了其通过加盟模式实现超过 2 万家门店目标的潜力。报告通过场景分析预测，到 2030 年，百胜中国门店总数有望达到 3 万家。这一增长的主要驱动力在于 KFC Mini 和 Pizza Hut WoW 等投资更低的新店型，其约 50-65 万元人民币的前期资本开支仅为标准店的一半，显著降低了加盟商的进入门槛，并有助于向低线城市渗透。

同样逻辑也适用于瑞银上调至 “买入” 评级的蜜雪冰城。报告将其国内门店的长期潜力上调约 28% 至 8 万家，认为其在低线城市的加密和渗透仍有巨大空间。蜜雪冰城旗下的幸运咖也被视为新的增长引擎，瑞银 Evidence Lab 数据显示，该品牌在三四线城市已成为仅次于瑞幸和星巴克的第三大首选咖啡品牌。

产品创新辟蓝海：威士忌、潮玩掘金新赛道

除了商业模式，切入具有结构性增长潜力的新赛道，也是瑞银认为能创造 Alpha 的另一大主题。部分公司通过前瞻性布局和产品创新，正在新的 “蓝海” 中占据有利位置。

百润股份因其威士忌业务的巨大潜力而被瑞银上调至 “买入” 评级。报告指出，中国威士忌市场正经历一场消费偏好转移，尤其受到三线及以下城市女性和年轻中产的青睐，正逐渐从传统白酒市场分流。瑞银 Evidence Lab 的消费者调查也证实，威士忌是唯一一个消费意愿上升的酒精饮料品类。报告认为，百润凭借本土产能的先发优势、与预调鸡尾酒业务的渠道协同，以及更具竞争力的定价策略，处在捕捉这一强劲需求的有利位置。

潮流玩具公司泡泡玛特是另一例证。其第三季度收入同比大增 245%-250%，国内与海外市场均表现强劲。瑞银看好其强大的 IP 组合与变现能力，并指出其海外业务，尤其是在美国市场的扩张机会。报告认为，随着 Labubu 系列热度趋稳，新 IP“Twinkle Twinkle” 正成为 “后起之秀”，叠加即将到来的圣诞季等催化剂，有望驱动股价动能。

宠物经济具备抗周期属性韧性。据报告引述的《宠物行业白皮书》数据，2024 年中国宠物食品市场规模同比增长 8.5%，增速超过宠物行业整体。同时，消费者对国产品牌的信心正在提升，这为本土龙头如中宠股份等提供了稳固的增长基础，瑞银对其评级为 “买入”。