The weight loss battle "has been decided," Eli Lilly approaches "the first $1 trillion pharmaceutical company"

在利潤豐厚的減肥藥市場爭奪戰中，天平正發生決定性傾斜，禮來公司（Eli Lilly）正朝着首家萬億美元市值製藥企業的目標邁進。

據《華爾街日報》11 月 18 日分析，減肥藥熱潮即將催生一家萬億美元市值的公司——禮來。憑藉其 GLP-1 類藥物的壓倒性優勢，禮來正迅速拉開與競爭對手的差距。

最新的市場動態顯示，禮來已在這場競爭中取得決定性領先。其減肥藥 Zepbound 儘管在 2023 年底才上市，但隨着產能的提升和新臨牀數據的出現，已成功超越諾和諾德的 Wegovy，佔據了新增肥胖症藥物處方的絕大多數份額。

這一轉變清晰地反映在市場估值上。自 2024 年 3 月以來，禮來的市值從超過 7000 億美元飆升至約 9700 億美元，而當時市值超過 5000 億美元的諾和諾德，如今已跌至約 2000 億美元。

而禮來的增長故事或許才剛剛開始。近期與特朗普政府達成的一項協議，通過降價換取了更廣泛的聯邦醫保（Medicare）和潛在的醫療補助計劃（Medicaid）覆蓋，此舉有望為其減肥藥帶來約 4000 萬名新患者，極大地拓寬了市場基礎。

增長的關鍵瓶頸正在被打破

此前，供應短缺一度限制了禮來和諾和諾德的增長。但據報道，兩家公司目前都已解決了產能問題。更重要的是，禮來正準備推出其減肥藥的口服版本。

花旗醫療保健策略師 Traver Davis 指出，與注射劑上市時面臨的供應和保險覆蓋不均等問題不同，口服藥更易於規模化生產，且價格更低，將進入一個 “結構上已準備好接納它” 的成熟市場。

禮來的全球擴張似乎也僅處於起步階段。數據顯示，禮來的藥物 Mounjaro（與 Zepbound 成分相同）在 2025 年第三季度的海外營收從去年同期的 7.28 億美元躍升至 29.7 億美元。值得注意的是，其中約 75% 的銷售額來自肥胖症患者的現金支付。

這表明，隨着巴西、歐洲等市場準入的放開和醫保報銷的改善，GLP-1 藥物的全球機遇可能才是禮來故事中 “真正的沉睡巨人”。

估值高企與專利風險

不過，如果禮來市值很快突破萬億美元，關於其估值的爭論將會加劇。目前，該公司股價約為遠期收益的 34 倍，高於英偉達或微軟（約 30 倍），遠超製藥行業約 16 倍的平均水平。

不過，據 FactSet 預測，禮來旗下兩款明星藥物的年銷售額到 2026 年預計將超過 400 億美元，並在 2030 年前接近 600 億美元，這或許能為高估值提供支撐。

長期的最大風險在於專利體系。與可以無限迭代產品的科技公司不同，任何重磅藥物都面臨專利到期的 “物理定律”。花旗的 Davis 直言：“這將是史上最大規模的專利懸崖。” 屆時，來自安進（Amgen）和輝瑞（Pfizer）等公司的競爭也將加劇。