Earnings season difficult to become an emotional turning point? Barclays: U.S. software stocks lack "safe assets," and funds only recognize infrastructure in the short term

即將到來的美股軟件公司 Q3 財報季，將成為市場情緒的拐點？巴克萊：未必！

11 月 18 日，據追風交易台消息，巴克萊在最新研報中稱，即將到來的 Q3 財報季恐難成為市場情緒的積極拐點，主要原因在於市場核心的 “雙重擔憂” 並未消除：

一是擔心應用軟件公司在 AI 浪潮中的具體受益路徑不明朗（即 “AI overhang”）；二是擔心 AI 超大規模廠商（hyperscalers）的資本支出過高。

巴克萊認為，即便這些擔憂可能被誇大，Q3 財報也難以提供足夠強勁的數據來徹底打消疑慮。這直接導致了市場的避險情緒，資金在短期內將繼續抱團於被視為 “安全標的” 的基礎設施軟件股，而對應用軟件保持謹慎。

巴克萊明確表示，在基礎設施領域，他們更看好 MongoDB，認為其業績超預期的可能性和明年的增長動力均高於備受追捧的 Snowflake。

市場迷霧：兩大擔憂壓頂，財報季難破局

巴克萊在報告開篇便點明瞭當前軟件股投資的困境：市場似乎找不到太多 “安全” 的投資標的。

報告稱，這種情緒源於兩個核心擔憂：

AI 威脅論：投資者普遍擔心，AI 的顛覆性力量會對現有的應用軟件（application software）公司造成衝擊，形成所謂的 “AI overhang”（AI 威脅懸頂）。

資本支出擔憂：市場同時擔心，為支持 AI 發展，那些超大規模雲服務商的資本支出（CapEx）已經過高，可能影響未來的投入和生態。

儘管巴克萊分析師並不同意這兩種觀點，但他們在報告中承認，即將到來的 Q3 財報數據，可能不足以提供強有力的新證據來徹底推翻市場的這些疑慮。因此，最直接的後果是，尋求確定性的投資者在短期內將繼續堅守在基礎設施軟件這一避風港。

宏觀信號疲軟：渠道調查與數據預示謹慎

為了佐證其判斷，巴克萊引用了多項宏觀及行業領先指標，整體基調偏向謹慎。

該行指出，其最新的增值分銷商（VAR）渠道調查顯示，Q3 的增長預期出現了小幅放緩。雖然 Q3 通常是季節性淡季，但這無疑給 Q4 的前景帶來了更大壓力。

這意味着，投資者將比以往更關注公司對未來的業績指引，而非 Q3 本身的業績數字。

對於下一季度的展望，調研結果同樣趨於謹慎。儘管所有受訪者仍預期同比增長，但預期增長 10-20% 的受訪者比例從上季度的 25% 降至 0%，預期增長 0-10% 的比例則從 75% 升至 100%。

此外，報告中的其他圖表也顯示出與 Q2 相比更為疲軟的趨勢：

就業數據：該行表示，科技行業的職位發佈數據環比下降，其中，軟件工程職位總髮布量同比增長率較第二季度有所放緩，10 月同比下降 1%。標普 500 公司的軟件工程職位發佈量同比增長雖然為正，但 8 月至 10 月期間波動較大。聯絡中心職位發佈量同比增長在 9 月和 10 月保持穩定，但仍處於負增長區間。

ADP 就業薪資增長數據顯示，8 月至 10 月期間所有企業的薪資趨勢相對穩定，但 250-499 名員工規模的公司出現一些疲軟跡象。

商業信心：巴克萊指出，NFIB 小企業樂觀指數和 Paychex 小企業就業指數均顯示出疲軟態勢。

巴克萊表示，唯一的亮點來自針對 Salesforce (CRM) 的調查，顯示出客户對採用 AI 的緊迫感有所增強。但這更多是 “未來的希望”，難以對 Q3 的財報產生實質性影響。

關於 Agentforce AI 產品的客户興趣調查顯示：

86% 的受訪者表示客户有"重大興趣"(較上季度的 63% 顯著提升)，且 100% 的受訪者表示客户計劃在 12 個月內採用，其中 86% 預計在 3-6 個月內採用 (上季度為 63%)。

基礎設施對決：為何 MDB 優於 SNOW？

在資金唯一青睞的基礎設施領域，巴克萊對兩大明星股 Snowflake 和 MongoDB 進行了重點比較，並給出了明確的偏好：短期內更看好 MDB。

Snowflake：該行認為，這隻股票無疑是今年的成功典範，年初至今股價上漲了 60%（同期 IGV 指數僅上漲 7.3%）。巴克萊認可其在數據整合以賦能 AI 領域的行業地位。

然而，研報稱，核心問題在於市場預期已經顯著升高，這使得股價在財報後繼續大幅上漲的難度加大。

MongoDB：研報稱，MDB 今年同樣上演了王者歸來的故事。

巴克萊認為其優勢在於：

• 業績預期更易超越：目前的市場預期仍然足夠低，為公司在下半年實現穩健的業績超預期提供了空間。
• 增長動力明確：公司明年將迎來更好的企業高級版（EA）續約週期，有望在機制上推動收入增長加速。
• 新任 CEO 首秀：這將是新任 CEO 首次出席財報發佈會。鑑於其在業內的良好聲譽，這被視為一個額外的積極信號。

基於上述判斷，巴克萊將 MDB 的目標價從 345 美元上調至 390 美元，而 SNOW 的目標價也從 255 美元上調至 290 美元，以反映市場對高增長基礎設施軟件的偏好情緒。