For the first time in 20 years, "over-investment" appears! Bank of America fund manager survey: AI bubble has become the largest "tail investment" in the market

市場情緒正處於一個微妙的十字路口。美銀的調查顯示，儘管投資者對經濟前景的樂觀情緒升温，但對人工智能驅動的投資狂熱及其潛在泡沫的擔憂也在同步加劇，同時，一個長達 20 年未見的警示信號——企業過度投資——已經出現。

據追風交易台消息，美銀 18 日發佈的全球基金經理調查顯示，基金經理們的股票配置升至 2025 年 2 月以來的最高水平，但現金持倉降至僅 3.7%，觸發該行 “賣出信號”，市場擔憂過度看漲的倉位可能成為風險資產的阻力。

然而，樂觀情緒的背後是日益增長的風險警報。45% 的受訪者將 “AI 泡沫” 視為當前市場的最大尾部風險，這一比例較上月顯著上升。同時，“做多七巨頭” 以 54% 的得票率重回 “最擁擠交易” 的榜首，凸顯了市場資金在大型科技股上的高度集中。

儘管宏觀情緒本月有所改善，全球增長預期年內首次轉正，53% 的投資者預測經濟將軟着陸，但創紀錄的 63% 受訪者認為股市當前估值過高。美銀警告，這一轉變的背後，是對 AI 領域資本支出熱潮的規模及其融資方式的普遍擔憂。若無美聯儲降息等新的催化劑，風險資產可能面臨回調壓力。

AI 泡沫成頭號風險，20 年來首現企業 “過度投資” 警告

美銀調查顯示，在經歷了數月的市場狂熱後，基金經理對 AI 領域的風險評估正變得愈發審慎。

認為 “AI 泡沫” 是市場最大尾部風險的受訪者比例從上月的 33% 躍升至 45%，使其成為當前最受關注的風險點。與此同時，高達 53% 的基金經理認為 AI 股票已經處於泡沫之中。這種擔憂與市場的實際交易行為形成了鮮明對比：“做多七巨頭” 再度成為 54% 受訪者眼中的 “最擁擠交易”，取代了上個月的 “做多黃金”。

儘管泡沫擔憂升温，但投資者對 AI 的長期價值依然抱有信心。53% 的受訪者認為 AI“已經” 在提升生產力，達到三個月來的高點。展望 2026 年，43% 的投資者將 “廣泛的 AI 生產力提升” 視為最積極的看漲催化劑，而 “AI 資本支出加速停滯” 則被 26% 的投資者視為第二大看跌因素。

與此同時，AI 熱潮引發的鉅額資本支出，已成為讓投資者感到不安的新問題。調查報告明確指出，這是自 2005 年 8 月以來，首次有淨 20% 的基金經理認為企業存在 “過度投資” 的情況。報告將此歸因於 “對 AI 超大規模資本支出熱潮的規模和融資的擔憂”。

在被問及公司應如何使用現金流時，投資者的意見出現分歧，但對審慎財務的呼聲不容忽視。33% 的受訪者希望公司 “改善資產負債表”，緊隨其後的是 “向股東返還現金”（31%）和 “增加資本支出”（29%）。

樂觀情緒與逆向警報並存，現金水平降至 “賣出” 信號

儘管風險信號閃爍，但基金經理的整體情緒依然偏向樂觀，宏觀預期顯著改善。

調查中，基金經理的股票配置升至淨 34% 的超配，為 2025 年 2 月以來最高。對全球經濟增長的預期淨值由負轉正，達到 3%，這是 2025 年內的首次。此外，53% 的受訪者預測未來 12 個月全球經濟將 “軟着陸”，遠高於認為會 “硬着陸” 的 6%。

但與此同時，一個關鍵的逆向指標正在發出警報。基金經理的平均現金水平從 3.8% 降至 3.7%。根據美銀的 “現金規則”，當現金水平低於 4.0% 時，即觸發 “賣出” 信號。歷史數據顯示，自 2002 年以來現金水平在 3.7% 或以下的 20 次中，股票隨後 1-3 個月均下跌。報告策略師 Michael Hartnett 指出，當前的倉位對風險資產而言是 “逆風而非順風”，若無美聯儲在 12 月降息，市場的 “泡沫” 可能會進一步修正。

在被問及系統性信用事件最可能的來源時，59% 的受訪者提到信用債，這是 2022 年以來最高的共識水平，凸顯了投資者對影子銀行體系快速擴張的擔憂。

資產配置輪動與展望，減持科技與消費股

面對複雜的市場環境，11 月投資者配置出現顯著變化。股票方面，投資者最增持醫療保健 (淨 40% 增持，為 2022 年 12 月以來最高)、新興市場股票 (淨 36% 增持) 和銀行股 (淨 36% 增持)。

相反，英國股票配置出現自 2022 年 10 月以來最快降幅，過去三個月的削減幅度創該時期以來之最。可選消費品配置月度削減幅度為 2005 年以來最大 (-16 個百分點)，目前處於淨 23% 低配，為 2022 年 12 月以來最低。投資者還在一個月內將科技股配置削減了 8 個月來最大幅度。

展望 2026 年，42% 的投資者預計國際股票將是表現最佳的資產類別，22% 看好美國股票。在股指層面，37% 預期 MSCI 新興市場指數將跑贏，13% 看好納斯達克。貨幣方面，30% 預計日元將表現最佳，26% 看好黃金。

43% 的投資者認為廣泛的 AI 生產率提升將是 2026 年最看漲的因素，45% 認為通脹和美聯儲加息將是最看跌的因素，26% 擔憂 AI 資本支出加速停滯。

具體目標上，45% 預計 10 年期美國國債收益率到 2026 年底將在 4.0%-4.5% 區間，43% 預計標普 500 指數將在 7000-7500 點區間，34% 預計黃金將在 4000-4500 美元/盎司區間交易。