Market value wiped out by 600 billion in six weeks! Bitcoin's plunge tests Wall Street supporters, "large holders" have recently increased their purchases

比特幣正經歷一場來勢洶洶的下跌，即便華爾街的支持、政策的支持和機構資金的湧入悉數到位。

截至本週一，這一全球最大加密貨幣已將今年年內的漲幅幾乎悉數抹去，在 10 月 6 日漲破 12.6 萬美元創最高紀錄後，市值六週內蒸發約 6000 億美元。對於一個本應憑藉主流化進程走向穩定的市場而言，此輪拋售的速度和力度都超出預期。

在這場巨震中，持有比特幣的投資"大户"——原名 MicroStrategy 的全球最大比特幣財庫公司 Strategy Inc.卻逆勢加倉。該公司本週一披露，在截至上週日的七天內，買入價值 8.356 億美元比特幣，創自去年 7 月以來的最大單週買入規模。這使其比特幣總持倉增至 64.987 萬枚，總價值約 617 億美元。

至少目前看來，Strategy 的 “抄底” 並未提振市場情緒。CoinMarketCap 數據顯示，美東時間 17 日週一美股午盤，亞市盤初曾跌破 9.3 萬美元的比特幣跌破 9.2 萬美元，創近七個月新低，較歐股盤中的日高跌超 4000 美元、跌超 4%，較 10 月 6 日所創的盤中最高紀錄跌去超過 3 萬美元、累計暴跌約 27%。

更值得關注的是，該公司市值已降至 590 億美元，低於其比特幣持倉價值，這一罕見的折價狀態標誌着支撐其融資模式的溢價機制已陷入失效。

這場下跌考驗的不僅是散户信心，更是華爾街對比特幣作為長期配置資產的定力。隨着 ETF 資金流出、槓桿平倉和宏觀風險偏好回落的疊加，市場正在經歷一場關於"比特幣何時才能兑現承諾"的嚴峻拷問。

比特幣的急劇下挫發生在一個本應利好的背景下。華爾街已就位，交易所交易基金（ETF）正將加密貨幣帶入主流投資組合，特朗普政府也全面擁抱加密行業。但市場卻迅速、猛烈且毫無明確觸發因素地撤退。

彭博彙編的數據顯示，到本週一，比特幣的總市值已較今年 10 月的高點縮水約 6000 億美元。在交易台和社交媒體上，焦慮情緒正在蔓延。交易員們翻出舊圖表、重温熟悉的理論、尋找買家。

部分損失反映出市場的疲憊和過度反應。散户資金在高點追逐加密概念股遭遇重創。今年 10 月初，貿易緊張局勢的意外升級引發了清算潮，而當時槓桿正處於峯值。結果是：一個預期過高、信心不足、過於脆弱的市場，在情緒反轉後無力接住下跌的刀子。

加密數據平台 Nansen 的分析師 Jake Kennis 表示：“此時比特幣的交易更像是嵌入機構投資組合的宏觀資產，對流動性、政策和美元動態的反應遠超對機械性供應衝擊的預期。”

儘管有關機構化的討論不絕於耳，市場仍然依賴情緒交易。而眼下，情緒糟糕透頂。風險偏好已經逆轉，山寨幣今年大幅下跌。特朗普的利好也未能使加密貨幣免受宏觀拖累，或來自人工智能、穩定幣和預測市場等新投機寵兒的競爭。

在沒有傳統華爾街劇本指導比特幣應該如何表現的情況下——沒有穩定的相關性，沒有經過驗證的風險框架——一些人退回到他們最熟悉的模型：四年減半週期。

這一事件是指比特幣的供應增長按設計每四年減半一次。從歷史來看，它會刺激投機性繁榮，隨後是痛苦的崩盤，通常會有一定滯後，因為礦工——運營支持網絡的強大計算機的運營商——傾向於在價格下跌時拋售其持有量。

本輪週期中，減半發生在 2024 年 4 月，隨後價格在今年 10 月觸頂。這大致符合舊有節奏。但隨着財力雄厚的買家塑造市場，這一劇本是否仍然適用已不再明確。

Bitwise Asset Management 首席投資官 Matthew Hougan 表示，他相信價格明年會上漲。他説：“加密貨幣散户的市場情緒如此糟糕，市場可能還有一些下行空間。人們擔心四年週期可能會重演，他們不想再經歷 50% 的回調。人們通過退出市場來搶跑。”

彭博行業研究的 ETF 分析師 Eric Balchunas 認為，此時可能正是交易員對歷史重演的緊張情緒 “讓四年週期發生”。另一方面，“典型的節奏可能會被稍微打亂，或者被永久打亂。”

加密貨幣做市商 Caladan 的研究主管 Derek Lim 表示，2017 年和 2021 年的比特幣牛市並不僅僅是此前減半事件的結果，而是 “一個更強大和根本的驅動因素：全球流動性” 的產物。他補充説，隨着美國政府結束關門，流動性可能會迴歸。

比特幣下跌幾乎抹去了今年所有漲幅，而且如果進一步下跌，情況可能會變得更糟。這是因為該代幣正處於危險區域，接近普通零售投資者將面臨虧損的點位，這一動態可能將 ETF 資金流從曾經的穩定順風變成根本性的下行驅動力。

比特幣在本週一亞市盤初曾跌破 9.3 萬美元，此後徘徊 9.4 萬美元一線，到美股尾盤跌幅再度擴大。比特幣遠低於似乎曾提供一定整數關口支撐的 10 萬美元，也大幅跌穿 365 日均線，使得過去一年任何時候買入的平均投資者都處於虧損狀態。

下一個整數關口是 9 萬美元，這也可能觸及 ETF 買家的關鍵痛點。本月早些時候有估計顯示，美國現貨比特幣 ETF 所有歷史資金流入的混合買入價格為 89,600 美元。這一水平可能已經變動——尤其是考慮到最近出現的快速資金流出，上週約有 15 億美元流出加密 ETF——但跌至這一價格區間很可能會加劇零售投資者對比特幣和其他虛擬貨幣的負面情緒。

據彭博彙編的數據，投資者在過去一個月從加密貨幣交易所交易產品中撤出 25.6 億美元，而過去一年增加了 583 億美元。加密 ETP 資產總額為 1,845 億美元。

Michael Saylor 創立的 Strategy 在上週的加密市場暴跌中抄底，加倍押注其開創的數字資產財庫模式。Strategy 披露，在截至上週日的七天內購買了 8.356 億美元比特幣，這是該公司自去年 7 月以來對這一原始加密貨幣的最大單筆購買。

根據週一提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件，這使其總持倉達到 649,870 枚代幣，價值約 617 億美元。該公司似乎用上週完成的歐元計價優先股發行所得為大部分購買融資。

但 Strategy 的商業模式正面臨考驗。該公司依賴以溢價發行股票和可轉債購買比特幣，而當市值低於持倉價值時，這一融資機制就會失效。Strategy 的 mNAV——一個關鍵估值指標，比較公司市值與其比特幣持倉價值——已從超過 2.5 倍暴跌至僅 1.2 倍。曾讓 Strategy 成為比特幣高貝塔代理的溢價現在已薄到無法吸引同樣的動量追逐者，削弱了曾經推高它的循環機制。

上週五，隨着比特幣價格跌破 9.5 萬美元並創六個月新低，Strategy 股價在過去一個月累計重挫 32%。公司市值降至 590 億美元，而其持有的比特幣價值達 623 億美元，這意味着其 mNAV 跌至約 0.95 倍，這是該公司歷史上首次出現市值低於比特幣持倉的情況。

自該公司宣佈從 2020 年 8 月開始購買比特幣以來，股價已上漲超過 1500%。同期標普 500 指數上漲了一倍多。該股自 2024 年 11 月 20 日達到 473.83 美元的歷史高點以來下跌約 57%，週一基本持平。

Strategy 聯合創始人兼執行主席 Saylor 接受媒體採訪時駁斥了鏈上數據引發的拋售猜測，並表示："我們正在購買比特幣，將在週一上午公佈下一批購買情況。我認為人們會感到驚喜。事實上，我們一直在加速購買。"

Saylor 最初通過出售普通股為公司的比特幣購買融資。隨着投資者對稀釋的擔憂導致普通股溢價縮小，該公司後來開始發行可轉換債券，最終發行優先股。它最近進入歐洲市場籌集資金。Strategy 上週四完成了 6.2 億歐元（7.168 億美元）的歐元計價永續優先股出售。

彭博智庫高級商品策略師 Mike McGlone 表示，隨着黃金和股票接近歷史高點，比特幣是"風險資產冰山的頂端，正在融化"。"我預計比特幣和大多數加密貨幣將繼續下跌。"