The Federal Reserve's restart of "quantitative easing" is not far off, with an announcement as early as December?

在美聯儲官員釋放強烈信號，稱央行距離重啓資產負債表擴張"為時不遠"後，花旗預測，美聯儲可能最快 12 月就會宣佈，並在 1 月實施新一輪國債購買計劃。

美聯儲官員釋放明確信號

紐約聯儲主席 John Williams 本週發表講話，暗示美聯儲將很快開始擴大資產負債表規模，以緩解資金市場壓力。

Williams 表示：

基於近期持續的回購市場壓力和儲備金從充裕轉向充足的其他跡象，我預計距離達到充足儲備金水平為時不遠。

紐約聯儲本週與華爾街主要銀行舉行了一場非例行會議，會議的核心議題是向一級交易商（即承銷政府債務的銀行）徵求了對美聯儲常備回購機制使用情況的反饋意見。這凸顯了官員們對美國貨幣市場緊張局勢的擔憂。

衡量短期借貸成本的關鍵指標持續發出警示信號。三方回購利率本週再度回升，一度比美聯儲準備金餘額利率高出近 0.1 個百分點。

紐約聯儲市場操作負責人 Roberto Perli 承認，部分借款人一直難以獲得接近央行準備金利率水平的回購資金，以高於準備金餘額利率進行的回購交易份額，已達到 2018 年末和 2019 年以來的最高水平。

分析師警告，隨着年底臨近，市場將面臨更多壓力。銀行通常會在年末出於財務報告目的縮減資產負債表規模，這可能加劇現金緊張狀況。美聯儲經過三年量化緊縮後，銀行體系超額現金已大幅減少。

12 月開始縮表將停止，1 月或 2 月啓動購債

花旗目前預計，美聯儲的資產負債表將於 12 月 1 日停止縮減。最可能的路徑是美聯儲在 1 月會議上宣佈購買更多國債，從 2 月 1 日開始實施。

不過，12 月會議宣佈購債的概率與 1 月相當。自 10 月底以來，回購市場壓力有所緩解，擔保隔夜融資利率 (SOFR) 在過去幾天未突破 4%(聯邦基金目標區間上限)。然而，未來幾周壓力可能再次上升，這增加了 12 月宣佈的急迫性。

花旗同時預測，美聯儲最可能在 12 月會議上將準備金利率 (IORB) 下調 5 個基點，這將有助於將回購利率控制在聯邦基金目標區間內。

分析師認為，美聯儲只需進行相對温和的國債淨購買，就能將儲備維持在充足區間。

按照當前儲備水平每年增長約 5%(以維持儲備佔名義 GDP 的比率大致不變)，加上流通貨幣每年增長約 5%，意味着 SOMA 需要每月淨增長約 200 億美元。

具體操作上，這意味着美聯儲將對所有到期的國債進行再投資，並在此基礎上額外購買約 200 億美元國債，用以抵消抵押貸款支持證券 (MBS) 到期造成的資產減少。花旗認為，這一購買規模足以在明年正常交易日將 SOFR(以及擔保國債回購利率 TGCR) 控制在目標區間內。

花旗測算認為，美聯儲資產負債表總資產規模將從 2025 年 11 月的 6.628 萬億美元，穩步增長至 2027 年 12 月的 7.068 萬億美元。

其中，美國國債持倉將從目前的 4.192 萬億美元增至 5.022 萬億美元，而 MBS 持倉則從 2.067 萬億美元逐步下降至 1.682 萬億美元。

負債端方面，儲備金規模預計從當前的 2.887 萬億美元波動上升，到 2027 年底達到 3.350 萬億美元。流通貨幣將從 2.423 萬億美元穩步增長至 2.548 萬億美元。值得注意的是，逆回購工具 (RRP) 餘額預計將繼續保持在極低水平。

這一資產負債表增長路徑反映了美聯儲從量化緊縮向"有機增長"模式的轉變。但花旗強調這絕不代表貨幣政策立場的改變，僅是為了適應聯儲負債需求增長的技術性調整。