Goldman Sachs traders: The "core bull market logic" has been challenged in the past two weeks

高盛頂級交易員 Mark Wilson 警告，過去兩週股市三大核心牛市敍事均遭遇質疑，基本面擔憂疊加過度擁擠的市場定位，引發了自 DeepSeek 事件以來最大規模的"高貝塔動量"回撤。

Wilson 表示，近期股市三大核心牛市敍事均遭遇質疑：

AI 支出的持續性和步伐受到質疑，特別是信貸融資增加而投資回報率仍不明確。

市場對美聯儲 12 月降息預期以及 2026 年持續鴿派政策的信心出現動搖，多位美聯儲官員發表分歧性言論加劇了這一不確定性。

經濟活動的持續性也面臨考驗，低收入消費者狀況惡化和就業趨勢疲軟引發對 K 型經濟復甦和 2026 年前景的擔憂。

這些擔憂與過度樂觀的市場定位和零售投資者熱情形成共振，在市場較為激進的領域造成擁擠交易。數據顯示，對沖基金敞口與"動量"因子的相關性達到五年來最高水平。

在英偉達財報發佈前一週、市場開始關注年末表現鎖定之際，高貝塔動量股出現了自 DeepSeek 事件以來的最大跌幅。

Wilson 表示，自己兩週前曾預測如果 META 股價再跌 10%、甲骨文信貸違約掉期繼續走擴，市場將需要重新評估對 AI 資本支出的承諾。英偉達下週發佈的財報將提供 AI 投資前景的實時解讀，但目前市場情緒、定位和股價表現已與兩週前截然不同。

Wilson 預計支出信號將足夠推動 AI 股票再次上漲。不過，西方國家電力供應方面的劣勢日益受到關注，這可能成為 AI 競賽的關鍵制約因素。

電力瓶頸問題全年持續發酵，但直接的碳氫化合物需求及可能出現的短缺尚未成為焦點。Wilson 預計這一主題將在明年變得更加重要，對 AI 發展構成實質性挑戰。

歷史類比的侷限性與信貸風險

儘管市場不斷將當前科技週期與歷史進行類比，Wilson 認為這些對比都存在明顯缺陷。

一項研究指出，當前 AI 繁榮更像 1997-1998 年的科技熱潮，而非 1999-2000 年的泡沫階段，暗示 AI 投資熱潮可能仍有較大發展空間。

然而，信貸市場的數據令人擔憂。今年美元信貸供應的 29% 與 AI 相關，這一比例引發市場對過度槓桿化的質疑。雖然將暗光纖與推理計算進行信貸類比容易被反駁，但市場提出這種質疑完全合理。

經濟數據與美聯儲政策前景

關於更廣泛經濟狀況的辯論將持續，政府重新開放和量化緊縮結束使未來幾周的市場可見性變得複雜。但與此前對消費者疲軟和 Chipotle 銷售下滑的悲觀預期相比，市場對壞消息的預期已經充分。

高盛新建立的裁員追蹤器顯示，自政府關門以來企業勞動力變化情況為美聯儲 12 月再次降息提供了合理信心。

儘管裁員增加，第三季度財報後的盈利情緒正在強勁反彈，部分得益於成本控制措施。

K 型經濟復甦格局日益明顯，為市場前景增添了複雜性。Wilson 總結稱，年末市場佈局變得極其有趣，投資者需要密切關注多重不確定因素的演變。