The high city cabinet supports easing, and verbal intervention by officials has failed, putting the yen defense battle in a dilemma

日本當局為遏制日元貶值而採取的最新努力正舉步維艱。與此前數屆政府將穩定匯率作為優先事項不同，新任首相高市早苗領導的內閣釋放出容忍甚至歡迎日元走軟的信號，這使得財務省旨在支撐日元的口頭干預失去效力，令日本的 “日元保衞戰” 陷入政策兩難。

市場的懷疑態度在本週顯露無遺。儘管財務大臣 Satsuki Katayama 警告稱，當局正警惕匯市 “單邊、急劇的波動”，並承認弱日元的負面影響已愈發突出，但這些言論未能阻止日元跌勢。美元兑日元本週一度升破 155 的關鍵心理關口，週五交投於 154.50 附近，日元兑歐元也觸及紀錄新低。

投資者之所以對官員表態無動於衷，是因為他們看到，高市早苗的內閣核心充斥着主張財政擴張和貨幣寬鬆的 “再通脹派” 人士。據報道，這些新任政策顧問公開宣揚弱日元的好處。同時，高市本人及其財務大臣均已對日本央行短期內加息的可能性表達了不滿，進一步強化了市場對日本將緩於收緊貨幣政策的預期。

在加息工具受制於政治意願、外匯干預又面臨極高門檻的雙重約束下，日本決策者應對日元貶值的政策空間似乎已所剩無幾。這使得日元前景持續承壓，並可能在缺乏有效政策剎車的情況下進一步走低。

“鴿” 派內閣削弱干預效力

日本政府內部釋放的矛盾信號，正在嚴重削弱其市場溝通的有效性。財務大臣 Satsuki Katayama 週三的口頭警告之所以失效，關鍵在於其措辭未能升級至 “準備採取果斷行動” 等更具威懾力的表述，這被市場解讀為干預決心不足。

與此同時，內閣其他成員的表態更進一步加劇了市場的疑慮。經濟再生大臣 Minoru Kiuchi 上月曾表示弱日元對增長有利，本週二又稱日元疲軟對進口成本的推升效應正在減弱。這種論調與此前政府主要聚焦於輸入性通脹對民生壓力的立場形成鮮明對比。瑞穗證券首席外匯策略師 Masafumi Yamamoto 指出：

“高市早苗政府沒有升級其警告級別，這表明它正在容忍日元走軟。”

他預測，日本政府可能要等到日元兑美元跌破 155 才會升級口頭警告，跌破 160 才會考慮直接入市干預。

寬鬆立場拖累加息前景

高市早苗本人是 “安倍經濟學” 的忠實擁護者。如今，她通過關鍵人事任命，將力主低利率以支持大規模支出的經濟學家，如 Takuji Aida，安插進政府核心的增長戰略小組。Aida 等顧問強調，弱日元有助於緩解美國關税對製造商的衝擊。

儘管日元貶值已導致日本通脹率連續三年多高於央行 2% 的目標，並引發家庭對生活成本上升的不滿，但政府的寬鬆立場似乎並未動搖。面對日益擴大的通脹壓力，日本央行行長植田和男曾暗示最早可能於下月加息。然而，高市早苗和財務大臣迅速對此表示不滿，稱日本尚未實現通脹目標的持久達成。

政府的這種態度直接影響了市場對央行政策路徑的預期。法國巴黎銀行首席日本經濟學家 Ryutaro Kono 表示：

“高市早苗政府偏愛再通脹政策的可能性比最初想象的要高。”

基於最新的人事任命和政策立場，Kono 已將其對日本央行明年加息次數的預測從三次下調至兩次。

干預門檻高企，日元前景承壓

在加息選項受阻的情況下，外匯干預成為抑制日元下跌的唯一剩餘工具。但啓用這一工具的門檻非常之高。回顧歷史，日本上一次進行市場干預是在 2024 年 7 月，當時岸田文雄政府在日元兑美元跌至 161.96 的 38 年低點時出手干預，日本央行當月亦加息至 0.25%。

然而，與當時相比，高市早苗政府進行干預的意願和外部條件都更具挑戰性。一方面，獲得美國方面的同意可能十分困難。美國財政部長貝森特已多次暗示，加息才是支撐日元的最佳途徑。

另一方面，政策圈內部也存在對干預效果的懷疑。前日本央行官員 Toru Sasaki 認為，在日本實際利率仍處於深度負值的情況下進行買入日元的干預，無異於 “浪費外匯儲備”。他預計，除非日元跌破 165，否則日本不會出手干預。在政策選擇有限的背景下，日元面臨的下行壓力恐將持續。