Breakfast | US stocks plummet! Tesla falls over 6%, leading the decline in tech stocks

市場概述

美聯儲官員放鷹，三大美股指齊創一個月最大跌幅，納指跌超 2%，標普和道指跌超 1%；季度營收遜色的迪士尼跌近 8%、領跌道指成分股；特斯拉跌 6.6%、領跌科技巨頭；芯片股和 AI 概念股總體重挫，芯片指數跌近 4%，英偉達跌 3.6%，AMD 跌超 4%，Palantir 跌超 6%，甲骨文跌超 4%；而績優思科收漲 4.6%。中概指數跌超 1%、三連跌，財報後 B 站跌近 5%、京東跌近 2%。

投資者對美聯儲 12 月降息前景生疑，美債價格回落，十年期美債收益率脱離兩週低位。美元指數回落至兩週新低；離岸人民幣盤中漲超 200 點、漲破 7.10 創兩週新高。加密貨幣跌入熊市，比特幣跌穿 10 萬美元大關，盤中跌近 6% 跌破 9.8 萬美元，以太坊一度跌超 10%。

原油告別週三重挫刷新的三週低位，盤中漲超 1%。黃金盤中連創三週新高後轉跌，一度跌超 1%。

亞洲時段，A 股和港股齊漲，滬指續刷十年新高，恒指站上 27000 點，鋰電集體爆發，光伏強勢反彈，貴金屬走強。

要聞

中國10 月新增社融 8100 億元，新增人民幣貸款 2200 億元，M2-M1 剪刀差擴大。

美國眾議院通過臨時撥款法案，美國政府關門結束，開始 “漫長重啓”；特朗普首席經濟顧問哈塞特：10 月將獲得一半的就業報告，沒有失業率數據，估計政府關門造成 6 萬人失業。

美聯儲官員在公佈重磅經濟數據前放鷹：今年票委穆薩萊姆稱應謹慎行事，明年票委哈瑪克稱應按兵不動，明年票委卡什卡利稱不支持上月末降息，12 月行動看數據，後年票委戴利稱現在判斷 12 月是否降息為時過早。

擔心 “美元互換” 被武器化，歐洲官員據稱探討為"最壞情況"做準備：自建美元儲備池。

騰訊Q3 淨利潤同比增長 19%，AI 雲推動企業服務收入雙位數增長，加大元寶推廣投入；電話會：2025 年全年實際資本支出將低於指引，GPU 儲備足夠內部使用，微信最終將推出一個 AI 智能體。

京東Q3 營收同比增 15%，調整後 EBITDA 下降 83%，新業務收入增長逾兩倍，營銷開支增 110%；電話會：公司外賣已進入理性擴張期，計劃三年打造萬億級智能生態。

中芯國際Q3 營收同比增長 9.9%，淨利潤大增 43.1%，資本支出環比增 26%，預計 Q4 收入環比持平至增長 2%。

嗶哩嗶哩Q3 營收同比增 5% 至 76.9 億，調整後淨利潤同比增 233%。

阿里 “通義千問”全面轉向，進軍 C 端市場，對標 ChatGPT，千問 APP 成生態新入口。

百度世界大會直擊：首次亮相崑崙芯超節點，單卡性能提升 95%，發佈兩款崑崙芯芯片、無人駕駛技術已越臨界點。

微軟CEO 深度訪談：Azure 利潤很大程度來自配套服務，模型開發商會陷入"贏家詛咒"、平台價值不會消失。

AI 商業模式要翻車？知名博主深扒OpenAI“財務黑洞”：燒錢速度是公開數據的三倍，收入被誇大且無法覆蓋成本。

特斯拉AI 高管稱：2026 年將是員工最艱難的一年；馬斯克重大轉變：媒體稱特斯拉正在開發對蘋果 CarPlay 的支持，以期提升汽車銷量；報道稱馬斯克旗下xAI融資 150 億美元，將於下月完成 E 輪融資，馬斯克否認。

悄悄關閉旗下基金，大空頭 Burry闢謠 9 億美元做空英偉達和 Palantir：一共才花了 920 萬。

報道：蘋果與騰訊達成小程序遊戲支付協議，將收取 15% 佣金。

市場收報

歐美股市：標普 500 指數跌 1.66%，報 6737.49 點。道指跌 1.65%，報 47457.22 點。納指跌 2.29%，報 22870.355 點。歐洲 STOXX 600 指數收跌 0.61%，報 580.67 點。

A 股：滬指收漲 0.73%，報 4029.50 點；深證成指漲 1.78%，報 13476.52 點；創業板指漲 2.55%，報 3201.75 點。

債市：到債市尾盤，美國十年期基準國債收益率約為 4.12%，日內升約 5 個基點；兩年期美債收益率約為 3.59%，日內升約 2 個基點。

商品：WTI 12 月原油期貨收漲 0.34%，報 58.69 美元/桶；布倫特 1 月原油期貨收漲 0.48%，報 63.01 美元/桶。COMEX 12 月黃金期貨收跌 0.45%，報 4194.5 美元/盎司。

要聞詳情

全球重磅

中國 10 月新增社融 8100 億元，新增人民幣貸款 2200 億元，M2-M1 剪刀差擴大。中國 10 月新增社會融資 8100 億元，新增人民幣貸款 2200 億元，10 月末的 M2-M1 剪刀差是 2.0 個百分點，較上月的 1.2 個百分點有所擴大。央行主管的《金融時報》刊文稱，社會融資規模保持較快增長，貨幣政策與財政政策協同發力。同時，也要看到，政府債券快發多發短期對貸款有一定替代。

美國眾議院通過臨時撥款法案，美國政府關門結束，開始 “漫長重啓”。美國國會眾議院表決通過聯邦政府臨時撥款法案，為結束美國史上最長的政府 “停擺” 邁出決定性一步。停擺結束後，政府將面臨漫長的重啓過程，恢復正常運作可能需要數天甚至一週以上時間。國會預算辦公室估計，六週停擺將使第四季度 GDP 減少 1.5 個百分點，最終造成約 110 億美元的淨損失。

特朗普首席經濟顧問哈塞特：10 月將獲得一半的就業報告，沒有失業率數據，估計政府關門造成 6 萬人失業。白宮國家經濟委員會主任哈塞特表示：“10 月份未進行家庭調查，因此我們將只得到一半的就業報告。我們會獲得就業崗位的部分數據，但不會有失業率數據，只限於這個月。經濟顧問委員會預計，將看到美國政府關門造成 6 萬人失業。CPI 數據與美聯儲繼續降息的呼聲相一致。”

美聯儲官員在公佈重磅經濟數據前放鷹：今年 FOMC 會議票委、聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆表示，鑑於通脹率高於目標水平，聯儲官員應謹慎行事。明年票委、克利夫蘭聯儲主席哈瑪克表示，美聯儲應維持利率不變，以繼續抑制通脹。明年票委、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利表示，他不支持上月末降息，尚未決定 12 月是否降息，將根據經濟數據決定。2027 年票委、舊金山聯儲主席戴利表示，現在判斷是否應在 12 月降息還為時過早。

擔心 “美元互換” 被武器化，歐洲官員據稱探討為"最壞情況"做準備：自建美元儲備池。歐洲金融穩定官員正討論建立美元儲備池，以減少對美聯儲資金支持機制的依賴。尤其是明年 5 月鮑威爾離任後。儘管非美央行持有數千億美元，但難以匹敵美聯儲實力，且面臨後勤和政治障礙。歐洲正參考"清邁倡議"等亞洲經驗，並考慮加強銀行審查等替代方案，為"最壞情景"做準備。

騰訊 Q3 淨利潤同比增長 19%，AI 雲推動企業服務收入雙位數增長，加大元寶推廣投入；電話會：2025 年全年實際資本支出將低於指引，GPU 儲備足夠內部使用，微信最終將推出一個 AI 智能體

• 騰訊控股三季報顯示，公司當季研發支出 228.2 億元創歷史新高，資本開支 129.83 億元人民幣，環比降幅約 32.05%，同比降幅約 24.06%。三季度企業服務收入同比實現雙位數增長，受益於雲服務的收入增長，其中包括企業客户對 AI 相關服務需求上升帶動的增長。第三季度銷售及市場推廣開支同比增長 22%，達到 115 億元，營銷費用主要用於推廣的 AI 原生應用程序及遊戲。
• 電話會上騰訊高層表示，公司目前儲備的 GPU 足以滿足內部使用，優先滿足內部使用。如果沒有 AI 芯片供應限制，公司雲收入本應增長得更快。就騰訊與蘋果達成小程序遊戲支付協議的報道，騰訊方面作出回應：在某個時間點，可能會有官方的公告。

京東 Q3 營收同比增 15%，調整後 EBITDA 下降 83%，新業務收入增長逾兩倍，營銷開支增 110%；電話會：公司外賣已進入理性擴張期，計劃三年打造萬億級智能生態。

• 京東第三季度調整後息税折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為 25 億元人民幣，遠低於市場預估的 34.1 億元。調整後運營利潤率僅為 0.1%，較上年同期的 5% 大幅收縮，執行費用同比增長 35%，增速明顯快於營收增速，成為利潤率承壓的主要原因。三季度新業務收入 155.92 億人民幣，同比增長 213.9%。新業務主要包括京東外賣、京東產發、京喜及海外業務。
• 京東電話會上表示，外賣作為長期戰略，GMV 雙位數增長，投入環比收窄，UE（單位經濟模型）顯著改善，進入理性擴張期。外賣業務拉動京東 APP 日活和用户轉化，年活用户超 7 億。日百品類連續四個季度雙位數增長，“雙十一” 下單用户增 40%。京東將持續三年投入 AI，構建覆蓋零售、物流等全場景的完整體系，打造萬億級智能生態。

中芯國際 Q3 營收同比增長 9.9%，淨利潤大增 43.1%，資本支出環比增 26%，預計 Q4 收入環比持平至增長 2%。最新財報顯示，中心國際三季度產能利用率攀升至 95.8%，接近滿產狀態。中芯國際管理層給出的四季度指引顯示，收入環比持平至增長 2%，毛利率 18%-20%。這意味着在產能利用率已經高達 95.8% 的情況下，公司預期四季度收入增速將明顯放緩，而毛利率中值 19% 較三季度的 25.5% 將出現約 6 個百分點的下滑。

嗶哩嗶哩 Q3 營收同比增 5% 至 76.9 億，調整後淨利潤同比增 233%。嗶哩嗶哩（B 站）三季度業績亮眼，實現營收 76.9 億元，同比增 5%，淨利潤 4.69 億元，扭虧為盈。更亮眼的是，經調整淨利潤同比增 233% 至 7.86 億元，盈利能力顯著改善。用户活躍度與黏性持續提升，日均活用户達 1.17 億，日均使用時長增至 112 分鐘。收入中，廣告業務以 23% 的增速成為核心引擎，但遊戲業務收入同比下滑 17%。

阿里 “通義千問”全面轉向，進軍 C 端市場，對標 ChatGPT！阿里巴巴正籌備對其旗艦 AI 應用 “通義” 進行改版，並更名為 “千問”（Qwen），全面對標 ChatGPT 模式。新版將引入代理式 AI 功能，深度融合淘寶等平台，力圖打造一站式智能助手。此次改版標誌着阿里從 B 端轉向 C 端變現，並加速全球佈局，彰顯其以 AI 為增長核心的戰略雄心。

• 阿里全力轉向 C 端，千問 APP 成生態新入口。這一新動作意味着阿里大模型的側重點已經從側重 B 端（通過雲服務）和開發者（通過開源），正式向 C 端大眾市場傾斜，通義千問將不再僅僅是嵌入釘釘、淘寶等應用的功能，而是一個獨立的、功能完整的超級 APP，這更符合用户的使用習慣，也更能形成品牌認知。

百度世界大會直擊：首次亮相崑崙芯超節點，單卡性能提升 95%，發佈兩款崑崙芯芯片、無人駕駛技術已越臨界點。百度崑崙芯超節點首次公開亮相，並已在百度內部實現大規模部署。這一自研技術可將單卡性能提升 95%，單實例推理性能提升高達 8 倍。百度公佈了自研芯片及算力基礎設施的升級路線圖，計劃在未來兩年內推出兩款新一代崑崙芯片和兩款超節點方案。會上同時發佈的數據顯示，百度旗下蘿蔔快跑全球出行服務次數已超 1700 萬次，每週全無人訂單達 25 萬，成為全球第一。李彥宏表示，無人駕駛技術已經越過臨界點。

微軟 CEO 深度訪談：Azure 利潤很大程度來自配套服務，模型開發商會陷入"贏家詛咒"、平台價值不會消失。納德拉稱，Azure/AI 工作負載不僅需要 AI 加速器，還需要大量配套支持。事實上，我們的利潤空間很大程度上就來源於這些配套服務，要將 Azure 打造成為長尾工作負載的終極平台，這才是超大規模雲業務的本質。納德拉強調微軟將通過自有模型與定製芯片的閉環優化來降低總擁有成本。納德拉認為，總會有一個相當強大的開源模型可供使用，只要你擁有配套的數據資源和基礎設施支撐。

• 微軟打造首座 “AI 超級工廠”：整合數十萬 GPU，構建行星際規模算力網絡。微軟正式推出首座"AI 超級工廠"，將分散在亞特蘭大和威斯康星等地的數據中心整合為統一算力系統，構建起行星際規模的分佈式網絡。該架構成功整合數十萬個 Blackwell GPU，並採用液冷高密度設計，通過專用光纖網絡實現算力協同，將複雜 AI 訓練任務從數月壓縮至數週，標誌着 AI 基礎設施正式進入網絡化協同新時代。

AI 商業模式要翻車？知名博主深扒OpenAI“財務黑洞”：燒錢速度是公開數據的三倍，收入被誇大且無法覆蓋成本！知名科技博主 Ed Zitron 援引內部文件披露，OpenAI 存在巨大的 “財務黑洞”，其真實推理成本可能高達公開數據的三倍，而通過微軟分成反推的收入卻遠低於官方宣傳，導致收入難以覆蓋驚人支出。若數據屬實，不僅 OpenAI 的商業模式面臨可持續性質疑，整個生成式 AI 行業的盈利前景也將被徹底顛覆。

特斯拉 AI高管稱：2026 年將是員工最艱難的一年。據報道，上月特斯拉 AI 軟件副總裁 Elluswamy 在會議上表示：“如果你在特斯拉的人工智能團隊工作，明年將是你人生中最艱難的一年。” 報道稱，近兩小時的全員會議被定位為一次"動員令"，期間 AI 部門各級領導向員工傳達了具體目標。這些目標關係將到馬斯克本月新薪酬方案能否兑現。

馬斯克重大轉變：媒體稱特斯拉正在開發對蘋果 CarPlay 的支持，以期提升汽車銷量。

報道稱馬斯克旗下xAI 融資 150 億美元，將於下月完成 E 輪融資，馬斯克否認。據媒體報道，馬斯克旗下的人工智能公司 xAI 已從投資者處籌集了 150 億美元的資金。這筆融資是在此前 9 月份報道的 100 億美元融資基礎上新增的 50 億美元，使這家初創公司的估值達到 2000 億美元。

悄悄關閉旗下基金，大空頭 Burry 闢謠 9 億美元做空英偉達和 Palantir：一共才花了 920 萬。Michael Burry 親自闢謠稱，媒體報道的 “9.12 億美元做空英偉達和 Palantir” 嚴重誇大，真實投入僅 920 萬美元——相差一百倍。Burry 指出，媒體誤將 SEC 披露的名義敞口當作資金規模。更引人注目的是，他同時悄悄註銷旗下基金 Scion Asset Management，並預告將在 11 月 25 日開啓新項目。

報道：蘋果與騰訊達成小程序遊戲支付協議，將收取 15% 佣金。蘋果與騰訊達成支付分成協議，蘋果將從微信小遊戲及小程序中獲 15% 收入分成，低於此前的 30% 標準。這一突破不僅為蘋果打開中國小遊戲市場新財源，也緩解騰訊支付壓力，或為中國軟件交易樹立新盈利模式。

國內宏觀

吳清訪問法國、巴西金融監管部門並與國際機構投資者代表座談。當地時間 2025 年 11 月 10 日至 13 日，中國證監會主席吳清訪問法國巴黎和巴西里約熱內盧，並與法國金融市場監管局（AMF）主席巴貝特 - 拉亞尼女士（Marie-Anne Barbat-Layani）和巴西證監會（CVM）代理主席盧博（Otto Lobo）先生、委員科波拉（Marina Copola）女士分別舉行雙邊會談，就法國、歐盟、巴西證券市場監管動態、進一步深化拓展資本市場雙邊務實合作等議題交換了意見。

中國央行主管媒體：政府債券快發多發短期對貸款有一定替代。中國人民銀行主管的《金融時報》刊文稱，社會融資規模保持較快增長，貨幣政策與財政政策協同發力。同時，也要看到，政府債券快發多發短期對貸款有一定替代。“當前經濟運行面臨需求不足的挑戰，通過加大政府債券發行規模，能夠支持重大項目和國家重大戰略的實施，助力擴大需求、支撐經濟。同時，不少政府債券用於置換融資平台債務、清理拖欠企業賬款等，實際上是政府部門適度加槓桿幫助企業和居民部門穩槓桿的過程，有助於經營主體緩解資金壓力、減輕債務負擔，為經濟中長期可持續發展奠定基礎。”

樓市 “金九銀十” 褪色怎麼辦？面對傳統銷售旺季失色，專家建議多管齊下：政策端可進一步下調商貸利率至 2%，推動二套房利率與首套並軌，優化公積金跨區域互認政策，繼續放鬆限購；產品端需加快"好房子"供應，以高品質住宅帶動需求；根本之策在於恢復購房者信心，通過提高居民收入、優化貨幣政策、釋放積極市場信號來穩定房價預期。

國內公司/行業

人形機器人理想豐滿，現實骨感？行業預測明年賣 10 萬台，機構只看到 1.2 萬台。大摩警告，市場對人形機器人的短期預期過於樂觀，真正的規模化商用面臨着從應用場景、硬件成本到軟件智能的三重枷鎖。 短期內，相比於備受矚目的 “通用人形機器人”，那些能夠在特定任務中創造明確價值的特種機器人（如輪式或四足機器人）以及核心零部件供應商，或許是更值得關注的公司。

鋰電股爆發，寧德時代、阿特斯雙雙籤大單，國內外儲能需求迎來共振時刻！鋰電板塊強勢爆發，20 餘隻個股漲停，寧德時代大漲超 7%，得益於兩則重磅消息：海博思創與寧德時代簽署十年戰略協議，未來三年電芯採購不低於 200GWh；阿特斯獲加拿大 1.86GWh 儲能大單。國泰海通認為，海博思創與寧德時代的大額採購協議彰顯了對未來儲能高增長的信心，加上阿特斯海外大單落地，標誌着國內外儲能需求正迎來共振時刻。

中國市場回暖助推，Burberry Q2 業績扭虧為盈，銷售額兩年來首次實現季度增長。Burberry 第二財季可比門店銷售額同比增長 2%，終結了連續七個季度的下滑。包含中國在內的地區銷售額在最近三個月內增長了 3%。公司上半年盈利 1900 萬英鎊，顯示其信任 CEO 迴歸經典外套、精簡成本的策略正在生效，提振了市場信心。

海外宏觀

AI“加槓桿” 開始有難度了？CoreWeave 相關數據中心發債遭市場冷遇。AI 基建融資熱潮出現降温跡象。Applied Digital 一筆為數據中心建設而發行的 23.5 億美元債券遭遇市場冷遇，認購情況不及預期。與此前有谷歌支持的火爆交易不同，該債券因其主要租户 CoreWeave 的投機級信用評級而令投資者態度謹慎，導致融資成本顯著上升。

AI 槓桿被低估了？2 萬億美元資本開支中，“融資租賃 “撐起了 4000 億！大摩預測，未來三年 2 萬億美元的 AI 資本開支中，高達 4000 億美元將通過融資租賃實現，且科技巨頭已鎖定 3880 億美元的未來租賃承諾。這一趨勢對投資者構成核心挑戰：由於融資租賃與經營租賃的會計處理差異，各公司財報中的自由現金流和槓桿率已失去直接可比性。

黃金反彈兇猛！花旗喊出 6000 美元，但 2026 年面臨壓力。花旗認為，牛市情景下金價將在 2027 年漲至 6000 美元，其核心邏輯是全球財富與微小黃金實物市場間的巨大錯配。報告測算，全球家庭財富對黃金的配置僅提升 1.5%，就需消耗 18 年的礦產供應，這種失衡只能靠價格飆升解決。同時，本輪上漲的主力是美國投資者，而非央行，其 ETF 流入貢獻了全球大部分增量。

海外公司

GPT-5.1 突然登場，奧特曼聽勸，全網呼喚的人味回來了。OpenAI GPT-5.1“全家桶” 突然登場，Instant 和 Thinking 王炸組合同步上線。這一次，模型情商智商雙核升級，不僅更聰明，而且聊天更有人味了。

解決 “能源瓶頸” 的終極方案？馬斯克、貝索斯、谷歌都盯上了 “太空數據中心”。谷歌論文指出太陽的輸出功率高達 3.86 × 10^26 瓦，是人類總髮電量的 100 萬億倍以上。在未來的某個時刻，為人工智能提供動力的最佳方式很可能就是更直接地利用這一巨大的能量來源。儘管將數據中心送入軌道面臨着成本、散熱和可靠性等多重嚴峻挑戰，但隨着 AI 算力需求的指數級增長，此舉最終可能是必要的選項。

“地球上最暢銷的藥物”？花旗：醫保納入改變一切，禮來口服 GLP-1 明年銷售額將比市場預測高兩倍。花旗上調禮來目標價至 1500 美元。分析師認為，隨着美國醫保對肥胖症治療敞開大門，禮來口服 GLP-1 新藥 Orforglipron 的市場滲透速度將經歷遠超市場預期的 “暴力” 拉昇。花旗將 Orforglipron 在 2026 年的銷售額預測從 5 億美元上調至 18 億美元，約是市場共識預期的 3 倍。更長遠看，該藥物的峯值銷售額預測更是高達 400 億美元以上。

今日要聞前瞻

中國公佈 10 月規模以上工業增加值、社會消費品零售、房地產開發投資、固定資產投資、70 個大中城市住宅銷售價格。國新辦就國民經濟運行情況舉行新聞發佈會。

中國香港三季度 GDP。

歐元區三季度 GDP。

法國 10 月 CPI。

亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克、堪薩斯聯儲主席施密德、達拉斯聯儲主席洛根發表講話。

華為舉辦操作系統大會。

<全文完>