Institutions are moving south, and Hong Kong stocks will continue to be bullish in 2026! Cathay Pacific Securities Wu Xinkun: Public offering insurance funds are expected to exceed 800 billion in holdings

估值低位、資金回流、AI 共振，港股牛市仍在延續。一起看清 2026 港股的三重支撐力，直播回放請點擊→港股有望邁向新高度？｜2026 年度展望·第 2 期

核心觀點速覽

1. 2026 年港股仍將延續牛市格局。估值、資金與結構性資產三重支撐，牛市邏輯未變。
2. 今年行情的兩大核心驅動力：一是南向資金大舉買入帶來充裕流動性；二是港股優勢資產結構凸顯，互聯網、新消費、創新藥表現突出。
3. 港股估值仍具性價比。恒指與恒生科技指數分別處在歷史分位約 60% 與 30% 左右，顯著低於美歐主要市場。
4. 流動性格局將持續寬鬆。南向機構（公募、險資）配置慣性強；中美關係改善、外資不確定性下降，資金面支撐延續至 2026 年。
5. AI 應用週期成為最大結構性機會。港股互聯網公司集中於應用與軟件領域，是中國資產中真正能承接 AI 浪潮的部分。
6. 三條投資主線值得關注：科技（AI 應用）：成長邏輯最清晰；創新藥：行業從概念走向基本面；券商：牛市中的貝塔代表，業績彈性更大。

1. “新經濟” 崛起正在重塑港股結構。新能源、AI、生物技術等新動能產業比重持續提升，成為港股增長核心。
2. 港股折價問題趨勢性改善。成交活躍度提升、新經濟公司集中赴港上市，帶動估值中樞上移。
3. 內資定價權明顯上升。外資在存量資金中佔比已降至 58%，南向資金接近 30%，部分行業內資佔比已過半。
4. 需關注兩大風險：一是地緣政治波動；二是全球流動性變化。但整體趨勢仍偏積極，港股有望在 2026 年邁向新高度。

Q1：今年港股大漲的核心驅動是什麼？

吳信坤：今年港股表現亮眼，背後主要有兩點驅動力。

第一，增量資金。港股今年是一個明顯的增量資金市場，南向資金成為最主要推手。數據上看，7 月中下旬南向資金配置港股的規模已超過去年全年總量，9 月份累計淨流入突破萬億。南向資金的大舉買入帶來了充裕的流動性，這是港股表現強勁的首要原因。

第二，資產結構優勢。回顧年初以來：一季度互聯網表現突出，二、三季度新消費和創新藥相繼領漲，四季度互聯網再度成為焦點。這些板塊都是港股的優勢資產。 從結構上看，港股聚集了大量偏軟件、偏應用的互聯網公司，而 A 股科技板塊更多集中在硬件、半導體。在AI 應用浪潮下，港股承接了更多應用層機會，形成了獨特的結構性優勢。

總結：今年港股的強勢表現，主要來自流動性充裕和優勢資產的結構性提升。

Q2:2026 年港股還能延續牛市嗎？

吳信坤： 我認為2026 年港股仍將延續牛市格局，理由有三：

第一，估值仍具優勢。雖然恒指和恒生科技指數今年都漲了不少，但目前估值仍處在歷史中位附近，整體並不貴，性價比高。這是看好港股的最重要基礎。

第二，流動性環境充裕且可延續。南向資金仍是主要配置力量。拆分結構可見，機構資金（公募、險資）是主力，配置具有慣性。與此同時，中美貿易關係改善，外資不確定性下降，對中國資產（包括港股）的配置預期在上升，這將持續支撐流動性。

第三，優勢資產吸引力提升。當前處於AI 應用大週期。在這一浪潮中，港股互聯網公司是中國資產中真正能承接 AI 應用產業機會的羣體。與此同時，越來越多內地科技成長企業赴港上市，進一步充實了港股的優質資產池。

總結：2026 年港股依然具備估值性價比高、資金面穩定、結構優勢突出三大支撐，牛市邏輯延續。

Q3：港股估值在全球市場中處於什麼水平？

吳信坤：從縱向與橫向兩個角度來看，港股估值都有明顯優勢。

第一，縱向對比自身歷史。

恒生指數自 2005 年以來，估值分位約在60% 出頭；

恒生科技指數在有數據以來的分位僅30% 出頭； 整體處在歷史均值附近，並不貴。

第二，橫向對比海外市場。

美國、歐洲等主要市場的歷史估值分位普遍在70%–80%，部分甚至超過90%；

若進一步看行業層面，無論以PE還是PB衡量，多數港股行業的估值都明顯低於美股。

結論：無論縱向還是橫向比較，港股目前都處在估值中樞偏低區間，具備顯著的性價比優勢。

Q4：港股結構日益豐富，科技、新消費、創新藥都有亮眼表現。2026 年您更看好哪些主線和板塊？

吳信坤：2026 年我認為要堅持一條主線：成長與科技，尤其是互聯網與 AI 應用相關方向。

第一，科技主線依然清晰。中國資產在 2013–2015 年經歷過一輪科技股週期，當時是在移動互聯網與蘋果產業鏈浪潮驅動下展開的，路徑是 “硬件—軟件—內容—應用”。當前AI 大週期的演繹邏輯也相似，正在從內容嚮應用階段過渡。今年年初DeepSeek 的推出，標誌着國內在大模型及 AI 應用領域已具備全球領先實力。

第二，港股在 AI 應用端更具優勢。A 股科技以硬件為主，約60%–70%集中在硬件和半導體；而港股科技板塊60%–70%屬於偏應用、偏軟件的企業。AI 應用浪潮仍在延續，在此背景下，港股的科技尤其是互聯網板塊值得重點關注。

第三，創新藥與券商同樣有機會。

創新藥：行業已從 “概念驅動” 轉向 “基本面驅動”，部分龍頭企業通過BD 交易實現收入增長與國際化突破，具備堅實基本面支撐。

券商板塊：若 2026 年仍是牛市，券商具有明顯的β屬性，業績彈性更大。港股券商在估值與性價比上也優於 A 股。

總結：2026 年的三條投資主線是科技（AI 應用）—創新藥—券商，其中科技主線最不可忽視。

Q5：在南向資金不斷強化定價權的背景下，港股的折價問題會在 2026 年迎來改善嗎？

吳信坤：我認為港股折價現象正處於趨勢性改善中。

第一，制度與流動性差異是歷史折價主因。 港股漲跌幅限制寬鬆，做空機制多；同時歷史上成交活躍度明顯低於 A 股和美股，這些都導致港股長期存在折價。

第二，當前成交活躍度顯著提升。 在南向資金持續買入的背景下，港股換手率與活躍板塊成交佔比都有明顯改善，流動性折價正在收斂。

第三，資產結構在優化。 過去港股以傳統、週期行業為主，而如今新經濟佔比快速提升。 今年以來，多家內地龍頭企業赴港上市（如寧德時代等），這些公司大多屬於新經濟、成長性行業，改變了港股整體結構。 傳統行業估值偏低，而成長類、科技類公司估值更高，結構變化帶來整體估值中樞上移。

結論：隨着成交改善與新經濟崛起，港股折價問題在 2026 年將持續改善。

Q6：您多次提到 “新經濟”，能否更具體地解釋，這一概念主要包含哪些領域？

吳信坤：“新經濟” 指的是順應當下產業週期、以科技與成長為核心動能的一類行業。 過去國內經濟增長更多依靠地產等 “舊動能”；現在新的增長點來自：

• 新能源
• AI 與大模型
• 新一代信息技術、生物技術
• 航空航天、智能製造等

這些產業在 GDP 中的佔比正在快速提升，是新動能集中湧現的領域。因此，“新經濟” 本質上就是代表中國經濟結構升級方向的科技成長板塊。

Q7：港股行情的底氣仍在資金面。2026 年，哪些資金會成為主要增量來源？

吳信坤：我認為有兩個主要來源：外資改善與南向資金延續配置。

第一，外資配置邊際改善。 2025 年外資對港股經歷了三階段：一季度淨流出、二季度（5–7 月）回流、三季度再度流出。回流的核心原因是中美貿易關係緩和。展望 2026 年，全球格局繼續趨向合作，這將進一步改善外資對港股的態度。

第二，南向資金仍是主力。 2025 年南向資金配置創歷史新高，機構（公募、險資）貢獻巨大，峯值佔比達70% 左右。預計 2026 年機構仍會集中配置港股，尤其是科技、互聯網、創新藥等成長板塊。根據測算，公募與險資合計配置規模有望超過 8000 億元。

第三，內資定價權上升。 截至 2025 年三季度末，外資在港股存量資金佔比降至約58%，南向資金佔比提升至近30%。過去一年半內，外資佔比下降約 10 個百分點，內資提升 10 個點。部分行業（如紅利板塊）內資佔比已超過 50%。 這意味着港股的定價權正加速向內資轉移。

總結：2026 年資金面三大積極因素——外資邊際改善、南向機構延續配置、內資話語權提升。

Q8：騰訊、京東等互聯網大廠財報將陸續發佈。投資者應重點關注哪些指標？

吳信坤：我認為要從靜態與動態兩個維度去看。

第一，靜態視角：看盈利與估值匹配。 要結合業績增長與估值水平判斷 “性價比”。我們在投資中既不能只看便宜，也不能只看好，要綜合評估PEG 模型（盈利增長/估值），尋找合理匹配的標的。

第二，動態視角：看 AI 應用週期中的位置。 科技股的演繹往往遵循 “供給創造需求” 的規律。 回顧 2013–2015 年蘋果產業鏈週期，從硬件到軟件再到應用，每個階段都有盈利傳導順序。如今的AI 週期亦然：大模型正在快速滲透到生產與生活中，帶來新需求。 關鍵在於：哪類企業在 AI 應用中投入更深、成果更快落地。港股互聯網公司在 AI 投入和成果上都走在前列。

結論：評估財報時，要結合靜態的盈利/估值匹配與動態的 AI 應用潛力，從中尋找最具性價比與成長空間的公司。

Q9：我們談了很多積極因素，哪些風險點值得提前關注？

吳信坤：我認為主要有兩類：外部風險與流動性風險。

第一，外部風險。港股存量資金中仍有約57%–58% 來自外資。外資受地緣政治與全球流動性影響較大。若出現新的貿易摩擦或地緣衝突，如美國再度推動關税政策，全球風險偏好會顯著下降，資金可能從風險資產流向避險資產。

第二，全球流動性變化。美聯儲的降息節奏、貨幣政策取向和表態，都會影響外資風險偏好和港股資金流。若流動性收緊，短期市場波動會加大。

結論：2026 年港股整體仍值得關注，但投資者應重點警惕地緣政治擾動與全球流動性波動這兩大風險。

Q10：最後一個問題，您認為 2026 年港股會像繼續攀升的山峯，還是像需要喘口氣的高原？

吳信坤：我認為 2026 年港股仍會延續上升趨勢，邁向一個新的高度。正如我們這場直播的標題所言，“港股有望邁向新高度”，我對此保持積極和樂觀的判斷。

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