The U.S. government is about to reopen, and the September non-farm payrolls may be released as early as Friday. The October non-farm payrolls may be "gone," but Goldman Sachs expects it to be "the worst since December 2020."

随着美国政府有望在本周结束创纪录的停摆，投资者即将面对的是急剧降温的劳动力数据，高盛预计 10 月非农就业人数甚至可能录得接近三年来的首次负增长。

据华尔街见闻，11 月 11 日，美国参议院投票通过《持续拨款与延期法案》，为结束政府停摆迈出关键一步。美国众议院预计最早将于周三晚间跟进，这意味着负责发布关键经济数据的美国政府机构也准备复工。

据高盛经济学家预计，美国劳工统计局可能会在本周五发布被推迟的 9 月非农就业报告，因为该报告的数据在政府关门前已经采集完毕。然而，真正的挑战在于 10 月份的数据。

华尔街见闻提及，白宫国家经济委员会主任哈塞特警告称，由于政府停摆期间数据采集工作完全中断，部分本应在 10 月收集的经济数据可能 “永远丢失”。但高盛预期美国 10 月非农就业人数将下调 5 万人，这将是自 2020 年 12 月以来的最差数据。

数据缺失正值美联储政策制定的关键时刻。美联储主席鲍威尔已坦言政策路径 “不存在无风险选项”，而就业市场的急剧恶化无疑将给其决策带来更大挑战。

如果后续数据显示劳动力市场比预期疲软得多，美联储年内再次降息的压力将显著增加，但数据的延迟和失真，也可能倾向于让决策者在 12 月会议上 “按兵不动”。

由于数据收集工作在停摆期间中断，美国劳工部面临着前所未有的挑战。

波士顿学院经济学家 Brian Bethune 表示，该机构可以尝试在 11 月的调查中要求受访者回忆 10 月的情况，或单独进行一次回溯性调查。但如果操作上 “不可行”，10 月的数据可能就此出现一个无法弥补的缺口。

美国白宫官员的表态也印证了这种担忧。哈塞特直言，部分依赖人工采集的调查根本没有进行，这意味着一些 10 月份的数据可能 “永远丢失” 了。

这不仅包括用于计算失业率的家庭调查，也可能波及到原定于 10 月发布的 CPI 等重要通胀指标。摩根士丹利经济学家预计，通胀和支出等其他关键指标的发布可能需要一到两周的时间。

在官方数据缺席的情况下，私营部门发布的替代性指标均指向美国劳动力市场的急剧恶化。

首先，就业咨询公司挑战者的就业报告，显示 10 月份美国企业宣布的裁员人数飙升至 15.3 万人，几乎是去年同期的三倍，创下 2003 年以来同月最高纪录。

（企业裁员人数急剧上升，创 2003 年以来最高纪录）

该公司首席营收官 Andy Challenger 指出，除了部分行业在疫情招聘热潮后进行修正外，AI 的应用、消费和企业支出疲软以及成本上升，正共同推动企业收紧腰带和冻结招聘。

其次，薪酬处理巨头 ADP 发布的就业报告，显示在截至 10 月 25 日的四个星期里，私营部门雇主平均每周减少 11,250 个工作岗位，表明劳动力市场在 10 月下半月创造就业的能力十分挣扎。

此外，另一家数据公司 Revelio Labs 的报告也显示，在经历了相对强劲的一个月后，10 月份就业岗位减少了 9100 个，这是 2025 年第二差的表现，也是其历史记录（始于 2021 年）中第二差的月份。

数据显示，岗位流失主要由政府部门的 22210 个就业岗位减少所致，同时制造业和贸易领域也出现了岗位流失。

高盛利用其专有的替代数据模型，分析认为美国就业市场前景暗淡。

高盛就业增长追踪指标在 10 月份已经从 9 月的 8.5 万/月放缓至 5 万/月。更值得注意的是，在综合考虑了政府延迟退休计划的影响后，高盛预计官方的 10 月非农就业人数预期下调 5 万人。

（高盛预计美国官方的 10 月非农就业人数预期下调 5 万人）

更具前瞻性的信号来自裁员预警。

高盛追踪的 WARN 法案通知（企业在进行大规模裁员前必须提交的预警）数量已攀升至 2016 年以来的最高水平（新冠疫情初期除外）。

（左图挑战者公司发布的裁员公告以及 WARN 公司的通知数量有所增加，右图初次申请失业救济的人数暂未随之上升）

历史数据显示，WARN 通知和挑战者裁员报告通常领先于官方的初请失业金人数数据约两个月，这预示着官方失业数据可能很快也会随之走高。

（WARN 通知和挑战者裁员报告通常领先于官方的初请失业金人数数据约两个月）

与此同时，企业财报电话会也透露出不安情绪。

高盛的分析显示，在罗素 3000 指数成分股公司中，提及 “裁员” 的比例正在上升，尤其是在正在进行的 2025 年第三季度财报季。

在科技行业，关于裁员的讨论中有一半都提到了 AI；而在金融和房地产等行业，AI 也越来越多地与裁员话题联系在一起。

数据的中断和恶化的前景，正将美联储置于一个两难境地。

一方面，政策制定者依赖数据来决定是否需要进一步加息或降息。正如经济学家 Brian Bethune 所说，缺乏关键的经济 “路标” 来支持美联储 “按兵不动”。

另一方面，私人数据和前瞻性指标所揭示的劳动力市场快速降温，增加了经济衰退的风险。

高盛的模型预测，未来六个月美国失业率大幅上升 0.5 个百分点的可能性已从六个月前的 10% 攀升至 20%-25%。

（美国未来六个月内失业率的预测分布情况）

摩根士丹利的经济学家此前预计美联储将在 12 月再次降息，但他们也承认，如果劳动力市场数据强于预期，这一观点将面临风险。

如今，数据发布的混乱局面和私人数据的悲观信号，让风险的天平变得更加难以衡量。对于投资者而言，这意味着未来数周，随着延迟的数据陆续公布，市场波动性可能会显著加剧。