Bank of America: The "AI bubble theory" is a "real benefit" for chip stocks, avoiding excessive crowding, NVIDIA is undervalued

本文作者：董靜

來源：硬 AI

對於近期的 “AI 泡沫論”，美銀提出了鮮明的逆向觀點：對芯片股是 “反向利好”，有助於防止過度擁擠。英偉達存在顯著低估，因為股價沒有反映真實的增長潛力。

11 月 11 日，據硬 AI 消息，美銀在最新研報中稱，當前市場對 AI 資本開支的普遍懷疑情緒，非但不是風險，反而是確保該賽道獲得持久回報的 “反向利好”。這種懷疑論有助於防止板塊過度擁擠。

該行認為，近期 AI 芯片股的波動主要源於可修正的宏觀因素，而非 AI 支出週期的基本面惡化。事實上，從 AI 配套產業的強勁表現及英偉達的樂觀展望來看，底層需求依舊堅實。

美銀稱，對 OpenAI 宏大計劃的質疑更是以偏概全，忽略了真正驅動 AI 投資的是大型科技巨頭的防禦性戰略。尤其值得關注的是，作為行業龍頭的英偉達，其當前股價並未反映其真實的增長潛力，存在顯著的低估。

AI 懷疑論：一個健康的 “逆向積極” 信號

儘管上週大型 AI 半導體股票平均下跌了 7-8%，但美銀認為，這並非 AI 支出週期出現問題的信號。相反，股價波動更多是由宏觀因素驅動，例如對美國政府停擺的擔憂、疲軟的就業數據、關税動盪以及對 OpenAI 評論的誤讀。這些都是可修正的短期噪音，而非基本面利空。

真正的基本面信號恰恰相反。報告強調，AI 相關的配套領域表現強勁，例如存儲和中小型光模塊股票上週上漲了 14%，這表明 AI 基礎設施的建設正在全面鋪開。

此外，英偉達在近期 GTC 大會上披露的 2025/26 財年數據中心業務展望，其規模超過 5000 億美元，進一步印證了 AI 需求的強勁和持續性。

因此，美銀認為，普遍存在的懷疑情緒反而有助於市場保持冷靜，重申了對 AI 建設核心受益股的 “買入” 評級，包括數據中心領域的英偉達、博通、AMD，以及半導體設備領域的泛林集團（LRCX）、科磊（KLAC）和應用材料（AMAT）。

駁斥 “AI 支出不可持續”：巨頭們的防禦性投資才是關鍵

市場上一種常見的看空論調是：“既然 OpenAI 無法為其 1.4 萬億美元的長期承諾自圓其説，那麼 AI 股票一定被高估了。” 美銀將此觀點斥為 “懶惰和斷章取義的論點”。

首先，OpenAI 的宏偉計劃尚未落地，並且會受到電力和數據中心空間等現實條件的制約。更重要的是，當前 AI 支出的絕大部分並非來自初創公司，而是由盈利能力強大的上市 “超大規模雲廠商”（hyperscalers）推動。

美銀認為，對於這些科技巨頭而言，升級到加速計算（從傳統 CPU 計算升級）不僅是 “任務關鍵”，更是一種 “防禦性” 投資。

報告以谷歌為例：其高達 920 億美元的資本支出，是在 “捍衞” 其超過 2000 億美元的搜索業務領導地位，防止用户流向 ChatGPT、Perplexity 等新興競爭對手。

美銀表示，與此同時，以 OpenAI（擁有超過 100 萬商業客户）和 Anthropic（擁有超過 30 萬商業客户）為代表的私營 AI 公司正在迅速吸引企業用户，這反過來又會持續對上市的軟件和基礎設施即服務（IaaS）供應商施加壓力，迫使它們增加 AI 投資。因此，AI 支出的核心驅動力穩固且強大。

英偉達：並非泡沫，而是價值被低估

報告重點指出，英偉達的股票極具吸引力，其定價僅僅反映了 “非常審慎的 AI 部署”。

根據英偉達近期披露的 2025/26 財年約 5000 億美元的數據中心訂單，美銀估算公司在 2026 年的每股收益（EPS）有望達到約 8 美元。

這意味着，一家銷售額/每股收益年同比增長分別高達 50%/70% 的公司，其市盈率僅為 24 倍，這與市場平均水平相當，可以説是 “不高的估值”。

為了進一步説明其潛力，報告做了一個情景假設：

即便到 2030 年，AI 資本支出僅達到英偉達預測的 3 萬億至 4 萬億美元範圍的 50%，公司屆時的 EPS 也可能超過 40 美元/股。這意味着，以當前股價計算，其遠期市盈率將低於 5 倍。

美銀認為這個數字 “不合常理”，並以此佐證其觀點：儘管媒體頭條充斥着泡沫論，但英偉達的股價實際上是被低估了。