Before NVIDIA's earnings report, Citigroup shouted: Buy! AI demand far exceeds supply, the bubble theory does not hold water

在人工智能（AI）領域的投資狂潮引發市場對潛在泡沫的激烈辯論之際，花旗集團為英偉達投下了關鍵的信任票。

據追風交易台消息，花旗 11 月 10 日發佈的一份研究報告，維持對英偉達股票的 “買入” 評級，並將目標價從 210 美元上調至 220 美元。更引人注目的是，花旗開啓了對該股的 “30 天短期看漲” 觀點，押注其即將於 11 月 19 日公佈的財報將實現 “營收超預期和指引上調”（beat and raise）的強勁表現。

這份報告直接回應了投資者對 AI 資本支出 “虛火” 的擔憂。分析師 Atif Malik 和 Papa Sylla 在報告中指出，儘管存在關於 AI 投資資金來源的疑慮，但一個更基本面的事實是，由於先進封裝（CoWoS）產能受限，AI 芯片的供應在 2026 年之前都將持續低於需求。

花旗暗示英偉達的股價在當前水平仍具吸引力。報告稱，英偉達目前的市盈率約為 28 倍，相較於 AI 同行博通的 38 倍和 AMD 的 37 倍，估值更具優勢。

業績超預期在即？

花旗預計，英偉達即將公佈的業績將輕鬆超越華爾街的普遍預期。報告預測，公司截至 10 月的季度銷售額將達到 570 億美元，高於市場平均預期的約 550 億美元。

對於未來的展望，花旗預計英偉達給出的 1 月季度銷售指引將達到 620 億美元，同樣高於市場約 610 億美元的預期。

報告指出，這一樂觀預測的背後，是英偉達 Blackwell 架構 GPU 的強勁出貨勢頭。花旗分析師認為，英偉達在 GTC Washington 大會上透露的已出貨 600 萬個 GPU 的信息，是其 10 月季度和 1 月季度業績可能超預期的有力信號。

花旗在報告中稱，其模型假設英偉達的數據中心銷售額在 10 月和 1 月季度將分別環比增長 24% 和 12%，而市場預期分別為 19% 和 15%。

AI 泡沫論被駁斥

針對市場上愈演愈烈的 “AI 泡沫” 論調，花旗提出了截然相反的觀點。報告的核心論點是，當前 AI 芯片市場的主要矛盾是供不應求，而非需求不足。

“儘管存在圍繞 AI 資本支出泡沫的債務和循環融資組合的擔憂，但我們從根本上看到，由於 CoWoS 產能限制，AI 供應在 2026 年之前都將低於需求，並可能在 2027 年的某個時候才能趕上。”

報告寫道。這一判斷意味着，旺盛的需求是真實存在的，而非投機炒作的產物。

為了進一步佐證需求端的強勁，花旗還指出，大型雲服務提供商（hyperscaler）的雲收入正從 2025 年開始出現拐點，並有望在 2026 年繼續加速增長，其主要驅動力正是企業級 AI 應用的普及。

上調目標價至 220 美元

基於對英偉達增長前景的強烈信心，花旗不僅上調了其目標價，還全面提升了對未來的財務預測。新的 220 美元目標價基於對英偉達 2026 日曆年每股收益（EPS）7.24 美元的預測，並給予了 30 倍的市盈率。

報告顯示，花旗將英偉達 2026、2027 和 2028 財年的 EPS 預測分別上調了 2%、7% 和 8%，以更好地匹配該行修正後的全球 AI 資本支出模型。值得注意的是，花旗在模型中繼續假設來自中國數據中心的銷售額為零，這意味着任何政策上的緩和都可能帶來額外的上行空間。

AI 芯片市場遠未見頂？

花旗的看漲觀點不僅限於英偉達自身，也延伸至整個 AI 半導體市場。報告大幅上調了對未來市場規模的預測，認為 AI 的浪潮遠未達到頂峯。

根據花旗的最新模型，到 2028 年，全球數據中心半導體市場的總規模（TAM）預計將達到 6540 億美元，比此前 5630 億美元的預測值高出 16%。報告解釋稱，上調的主要原因是 “來自 OpenAI 等關鍵 AI 玩家的需求高於預期”。

風險亦不容忽視

儘管花旗整體基調極為樂觀，但其研報原文也明確指出了投資者需要關注的風險和市場焦點，而這些是評估投資時不應忽略的。花旗列出的主要風險：

競爭加劇：在遊戲和 AI GPU 市場，來自 AMD 等對手的競爭可能導致英偉達市場份額流失。

新平台採用緩慢：數據中心和遊戲領域對新平台的採用速度若不及預期，將影響銷售。

市場波動性：汽車和數據中心市場的需求可能出現階段性波動。

加密貨幣影響：加密貨幣挖礦需求的變動可能對遊戲顯卡銷售造成干擾。