Credit market pressure intensifies! A loan from BlackRock went from par value to zero in just a few weeks

大約一個月前，貝萊德仍將其向家裝公司 Renovo Home Partners 提供的私募債務按面值計價。但截至上週，這項債務的新估值已變為零。

總部位於美國達拉斯的 Renovo，是一家由私募股權公司 Audax Group 於 2022 年通過整合多家地區性廚房和衞浴改造企業組建的公司，上週突然申請破產，並表示計劃關閉業務。Renovo 的主要借款實體 HomeRenew Buyer Inc.上週申請了第 7 章破產清算，申報的負債在 1 億至 5 億美元之間，而資產不足 5 萬美元。

上述破產，直接導致貝萊德對 Renovo 私募債務估值的急劇下調。

媒體援引知情人士透露，Renovo 大約 1.5 億美元的私募債務中，大部分由貝萊德持有，而阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management Inc.）旗下的 MidCap Financial 以及橡樹資本管理（Oaktree Capital Management）則持有較小部分。

Renovo 的困境並不是什麼秘密。今年 4 月，貸方已同意部分減記並將部分債務轉換為股權，以進行資本重組，希望給公司一次業務扭轉機會。監管文件顯示，在第三季度，貸方還同意該公司對重組後的債務推遲現金利息支付，這種安排被稱為 “實物支付”（payment-in-kind）。

然而，截至 9 月底，貝萊德和 MidCap Financial 管理的基金仍將重組後的 Renovo 債務按面值計價，這通常意味着投資者仍預期可以全額收回本金。但僅僅幾周後，形勢迅速惡化。

貝萊德旗下 TCP Capital Corp.的首席執行官 Philip Tseng 在財報電話會上表示：“進入第四季度初，公司的經營表現和流動性狀況出現問題，Renovo 董事會認為，最可行的路徑是走向清算。我們預計將在 2025 年第四季度完全核銷這筆頭寸。”

Philip Tseng 強調，對於 Renovo 的結果，“我們認為這是發行主體自身問題所致，而不是行業整體走弱的反映。”

阿波羅 MidCap Financial Investment Corp.基金的董事總經理 Ted McNulty 在另一場電話會上表示，阿波羅是在 10 月底才得知 Renovo 將申請破產。

貝萊德、阿波羅和橡樹資本的發言人均拒絕進一步置評。

媒體分析稱，儘管 Renovo 債務在三家機構的總資產中只佔很小一部分，但其突然崩潰觸及了外界對私募信貸市場核心風險的擔憂：非流動性貸款的賬面估值，與底層企業真實經營狀況之間存在脱節。類似的例子還有今年破產前仍被其私募信貸的貸方按接近面值計價的連鎖洗車公司 Zips Car Wash。

此外，此前的次級汽車貸款機構 Tricolor Holdings 和汽車零部件製造商 First Brands Group 的倒塌也令投資者措手不及，加劇了市場對信貸市場可能出現更多痛苦的擔憂，並引發華爾街高管相互指責 “放貸標準過低”。