A large number of bulls in the US stock market are "speaking contrary to their hearts": they claim to fear an AI bubble, yet they are aggressively buying stocks!

一種 “口是心非” 的矛盾情緒正在主導美股市場。據追風交易台，花旗最新報告指出，投資者一方面對高企的估值和潛在的 AI 泡沫表示擔憂，但他們的實際投資組合卻顯示出極度看漲的 “亢奮” 狀態，形成了一批 “不情願的多頭”。

近期，美股出現回調，標普 500 指數從 10 月末的高點回落 3%，以科技股為主的納斯達克 100 指數更是下跌了 4.5%。

當前，投資者的言辭與行動出現了顯著脱節，他們對估值、信貸和勞動力市場 “憂心忡忡”，但對美國大盤股的配置卻 “堅定不移”。花旗策略師 Scott T Chronert 在報告中寫道：

“近期的客户交流表明，市場上存在大量不情願的多頭。”

這種分裂心態為市場帶來了不確定性。強勁的企業盈利為股市提供了支撐，但極端的估值和過度樂觀的倉位使市場變得異常脆弱。一旦盈利增長的故事出現裂痕，當前這種微妙的平衡就可能被打破。

情緒與倉位的巨大鴻溝

花旗報告詳細揭示了投資者情緒與實際倉位之間的巨大差異。報告指出，儘管客户口頭上表達了對 “估值、泡沫、信貸和勞動力” 的 “持續擔憂”，但其市場倉位讀數卻顯得 “亢奮”。

用來衡量市場情緒的花旗萊斯科維奇恐慌與亢奮指數（Levkovich Index）目前讀數為 0.72，顯著高於 0.38 的 “亢奮” 標準。報告的歷史回測數據顯示，當該指數進入亢奮區域時，標普 500 指數接下來一年的回報中位數通常為負值（-9.4%）。

估值高企是另一個引發擔憂的關鍵因素。花旗的 PULSE 模型將 “價格” 指標評為 “負面”，多項估值指標已接近歷史極值。報告數據顯示，當前美股估值已處於歷史高位。標普 500 指數的市盈率（TTM P/E）已達到 25.3 倍，位於過去 40 年曆史數據的第 95 個百分位，這意味着該估值比過去 40 年 95% 的時候都高。

此外，市淨率（P/B）、市銷率（P/S）和企業價值/EBITDA（EV/EBITDA）等指標更是分別位於第 99、100 和 100 個百分位。報告指出，從歷史上看，如此之高的市盈率水平，其後一年的市場回報中位數往往為負（-11.2%）。

盈利增長成為市場關鍵支柱

儘管警報頻傳，但市場並非沒有基石。 強勁的企業盈利成為了支撐市場的關鍵力量。花旗將 PULSE 模型中的 “盈利” 指標評為 “正面”。

數據顯示，2025 年第三季度財報季表現穩健，盈利超預期的公司數量是未達預期公司的 6 倍。同時，分析師對未來的盈利預期還在持續上調，市場普遍預計標普 500 指數的每股收益（EPS）將在 2025 年達到 271 美元，在 2026 年進一步增長至 307 美元。

花旗自身的預測（272 美元和 308 美元）也與此基本相符，顯示出對企業基本面的信心。不過，報告也強調，市場需要年化約 10% 的 EPS 複合增長才能證明當前估值的合理性。

AI 尚無泡沫，建議逢低佈局

對於市場熱議的人工智能（AI）領域，花旗認為目前 “仍未看到泡沫”，投資者可採取 “合理價格成長” 策略（GARP），在其篩選的 AI 投資範圍中，仍有約 50% 的公司具備吸引力。

總體而言，花旗建議投資者將市場的進一步回調視為 “機會性” 的買入時機，結構性趨勢似乎依然存在。在板塊配置上，報告建議增持金融、科技和公用事業板塊，同時減持消費必需品和工業板塊。