Breakfast | The earnings report week for star tech stocks is coming soon! The U.S. government shutdown is expected to end

市场概述

尽管美国消费者信心接近纪录低点，但美国政府停摆有望结束的希望，在周五尾盘提振美股从日内低点大幅反弹。全周纳指仍录得 4 月以来最差单周表现，标普 500 也一度跌破 50 日均线。

微软八连跌，是 2011 年以来最长连跌。特斯拉跌超 3.6%，此前股东大会通过马斯克万亿薪酬方案。英伟达全周跌 7%。

美国消费者信心公布后，10 年期美债收益率一度完全回吐日内稍早涨幅，但随后仍收涨 1.35 个基点，本周美国财政部将发行大量国债。

美元三连跌。加密货币大反弹，比特币一度跌破 10 万美元，随后较日低持续拉升超 4.6%。以太坊涨逾 4.3%，重回 3400 美元。

黄金日内震荡于 4000 美元附近，结束此前两周连跌。原油冲高回落，美油一度涨回 60 美元上方，全周累计跌逾 1.7%。

要闻

中国 10 月 CPI同比增 0.2%，核心 CPI创2024 年 3 月最高，PPI环比年内首次上涨。

商务部：造成当前全球半导体供应链混乱的源头和责任在荷方。商务部新闻发言人就安世半导体问题答记者问：中方同意荷经济部派员来华磋商的请求。

币圈血流成河之际，又一个稳定币“脱锚”。今年前十个月的涨幅，币圈一个月跌完了。

本周美国市场也不好过？美债发行潮来袭，流动性 “雪上加霜”。非农 “没了”，本周的美国 CPI也要 “没了”。

SNAP 福利60 年来首次中断！美最高法院批准特朗普暂扣 40 亿美元食品援助。

黄仁勋亲赴台积电“要产能”，称 “没有台积电、就没有英伟达”。

谷歌二代 Nano Banana爆出！一键推演微积分，终结 PS 时代。

市场收报

欧美股市：标普 500 涨幅 0.13%，报 6728.80 点，全周累计跌 1.63%。道指涨幅 0.16%，报 46987.10 点，全周累计跌 1.21%。纳指跌幅 0.22%，报 23004.538 点，全周累计跌 3.04%。欧洲 STOXX 600 指数收跌 0.55%，报 564.79 点，全周累计下跌 1.24%。

A 股：上证指数报 3997.56 点，跌幅 0.25%；深证成指报 13404.06 点，跌幅 0.36%；创业板指报 3208.21 点，跌幅 0.51%。

债市：美国 10 年期国债收益率涨 0.57 个基点，报 4.0889%，全周累计上涨 1.14 个基点。两年期美债收益率持平，报 3.5554%，全周累计跌 2.03 个基点。

商品：COMEX 黄金期货涨 0.41%，报 4007.20 美元/盎司，全周累计涨 0.27%。WTI 12 月原油期货收涨 0.54%，报 59.75 美元/桶，全周累计下跌 2.02%。布伦特 1 月原油期货收涨 0.39%，报 63.63 美元/桶，全周累计跌 1.76%。

要闻详情

全球重磅

中国 10 月 CPI 同比增 0.2%，核心 CPI 创 2024 年 3 月最高，PPI 环比年内首次上涨。10 月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI 环比上涨 0.2%，同比上涨 0.2%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅连续第 6 个月扩大。PPI 10 月环比由平转涨 0.1%，为年内首次上涨，同比降幅继续收窄。

• 国泰海通宏观分析称，10 月核心 CPI 同比升至 1.2%，主要是以下三方面原因：一是反内卷治理下，上游原材料涨价带动了下游消费品价格止跌回稳，如汽车行业；二是财政政策积极发力带动需求回升，相关消费品价格快速上涨，如家电行业，其 CPI 回升独立于 PPI；三是输入型通胀的影响，如黄金暴涨带动金饰品价格连续大幅上升。

商务部：造成当前全球半导体供应链混乱的源头和责任在荷方。

• 问：近日，欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇在个人社交媒体账户发布关于安世半导体问题的声明，请问商务部对此有何评论？
• 答：造成当前全球半导体供应链混乱的源头和责任在荷方，中方注意到欧方已表示会做荷方工作，希欧方进一步加大工作力度，促荷方尽快撤销相关措施，保障安世半导体相关产品正常供应。中方本着对全球半导体供应链安全稳定的负责任态度，已采取切实措施，对合规的用于民用用途的相关出口予以豁免。我想强调，欢迎欧方继续发挥影响力，促荷方尽快纠正错误做法。

商务部新闻发言人就安世半导体问题答记者问：中方同意荷经济部派员来华磋商的请求。

商务部：《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》第二款暂停实施。中国商务部：经批准，自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务部公告 2024 年第 46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施。

币圈血流成河之际，又一个稳定币 “脱锚”。USDX 严重脱锚引发 DeFi 连锁危机，主要借款方无还款导致 Lista DAO 和 PancakeSwap 紧急介入。Lista DAO 发起治理投票并执行清算以控制风险，MEV Capital 与 Re7 Labs 被点名涉及高风险金库。USDX 价格一度跌至 0.11 美元，市场恐慌加剧。

• 连续被血洗！今年前十个月的涨幅，币圈一个月跌完了。据 CoinGecko 数据，加密货币总市值在 10 月 6 日曾触及近 4.4 万亿美元的历史高点，但此后一个多月内暴跌约 20%，使得整个资产类别年初至今的涨幅仅剩下 2.5%。此次暴跌与 AI 科技股估值担忧同步，散户青睐的 Meme 股和另类币跌幅更大。

本周美国市场也不好过？美债发行潮来袭，流动性 “雪上加霜”。美国财政部本周将拍卖 1250 亿美元国债，加上约 400 亿美元公司债，在假期缩短的交易周内集中发行，对市场流动性构成严峻考验。为应对政府停摆，财政部囤积现金超 7000 亿美元，导致银行储备金降至 2021 年来最低，当前流动性环境已十分脆弱。

非农 “没了”，本周的美国 CPI 也要 “没了”，美联储 12 月还能 “闭眼降息” 吗？据媒体报道，美国劳工统计局不仅推迟了 CPI 报告的发布，甚至已暂停了线下数据的收集工作。尽管市场仍倾向于 12 月降息，但缺乏官方数据，可能会给那些担心通胀重燃的政策制定者一个在下个月维持利率不变的充分理由。

SNAP 福利 60 年来首次中断！美最高法院批准特朗普暂扣 40 亿美元食品援助。美国最高法院批准特朗普政府暂缓发放约 40 亿美元 SNAP 福利（通常被称为食品券），致使 4200 万低收入人口面临生计危机，SNAP 福利计划 60 年来首次中断。巨大的政治成本或将推动两党加速谈判，争取结束政府停摆。

黄仁勋亲赴台积电 “要产能”，称 “没有台积电、就没有英伟达”。11 月 8 日，黄仁勋现身台积电年度运动会，并表示，英伟达的业务 “非常强劲，并且月复一月地变得更强”。黄仁勋此次访台主要目标正是为确保 3 纳米等先进制程产能。台积电 CEO 魏哲家证实已收到扩产要求，并预计公司将继续实现创纪录的销售增长。

谷歌二代 Nano Banana 爆出！一键推演微积分，终结 PS 时代。谷歌推出新一代 AI 图像模型 Nano Banana 2，支持快速生成 4K 图像，并能完成解决微积分、生成复杂界面等多项任务，还在人物一致性、手写文字和复杂图表生成上树立了新标杆。展现出强大的图像生成和理解能力。

关于 “AI 泡沫”，“中选政治” 和 “推翻关税”，来自美银 Hartnett 的判断：“顶部是一个过程，而底部是一个瞬间”。美银策略师 Michael Hartnett 指出，市场顶部正通过三大信号缓慢形成：AI 巨头信贷利差从 50 基点扩大至 80 基点，显示融资环境恶化；民众对生活成本的不满引发政治压力，可能导致政府干预价格；最高法院可能推翻现行关税，若实现将削弱通胀预期并利好新兴市场。尽管全面抛售信号未现，但建议做空 AI 企业债券并做多零息债券作为对冲。

懂王胜选一周年，“川普 2.0” 与 “1.0” 市场走势高度相似，坏消息是第二年美股走势通常最差。特朗普胜选一周年之际，市场走势与其首个任期高度相似：比特币领涨风险资产、新兴市场跑赢美股、美元走弱。然而历史数据显示总统任期第二年通常是美股最糟糕的时期，2018 年 “特朗普 1.0” 时期就曾出现市场波动性飙升及风险资产回调，这为当前市场敲响了警钟。

若特朗普 “对等关税” 被推翻，市场会如何反应？市场对特朗普政府在关税案中获胜的预期已大幅降温，预测市场显示政府胜率已从约 40% 骤降至 27%。花旗认为，如果法院最终推翻基于 IEEPA 征收的 “对等关税”，可能会引发一轮交易热潮，市场短期反应可能包括：通胀预期下降、股市（尤其是小盘股）上涨、以及特定新兴市场货币（如墨西哥比索和巴西雷亚尔）走强。

国内宏观

国办：加强人工智能领域关键核心技术攻关和推广应用，推动海陆空全空间无人体系应用和标准建设。《意见》指出，加强人工智能领域关键核心技术攻关和推广应用，加快高价值应用场景培育和开放，更好满足科技、产业、消费、民生、治理、全球合作等各领域发展需要。推动海陆空全空间无人体系应用和标准建设，鼓励打造涵盖全空间的文旅、政务、物流、卫星服务等应用场景，拓展工业生产、城市规划建设治理、综合立体交通、公共服务、安全防护、农业生产等无人体系应用场景。

中国 10 月以美元计价出口同比下降 1.1%，进口同比增 1%；大豆进口创历史同期新高，成品油、天然气和煤炭进口量价双跌、稀土出口结束三连跌。

• 东吴证券认为，出口超预期下行主因：一是去年 9-10 月出口错位，去年 10 月逆季节性增长推高基数；二是欧美关系缓和后对欧盟出口回落；三是年末 “抢转口” 动能减弱，对东盟、非洲等新兴市场出口放缓。结构上，劳动密集型产品持续负增长，高技术产品保持韧性。
• 中金公司认为，剔除基数影响后，9-10 月两年复合增速保持 5.3%-5.5% 平稳水平。船舶、汽车等产品出口维持韧性，机电产品等普遍回落。进口同比 1.0%，受价格和数量双重影响下降。预计随着基数回落，11 月出口同比将改善。

中国央行 10 月增持 3 万盎司黄金，连续第 12 个月增持！

近期的商品涨价行情对 A 股市场有何影响？近期商品涨价行情推动 A 股市场提前交易 2026 年顺周期逻辑，当前煤炭、有色等资源品涨价已带动相关板块走强。这一行情本质是对中美政策周期共振的预演——中国 “十五五” 规划开局与美国中期选举年叠加，预计将推动大宗商品需求回升，使有色、钢铁、建材成为当前最具配置价值的方向。

国内公司/行业

世界互联网大会蓝皮书：人工智能向全域赋能发展。《中国互联网发展报告 2025》和《世界互联网发展报告 2025》蓝皮书 11 月 8 日在 2025 年世界互联网大会乌镇峰会上发布。《中国互联网发展报告 2025》认为，人工智能在我国将呈现应用场景快速扩张、用户渗透持续加深、产业融合不断深化的趋势，实现从点状应用到全域赋能的转变，并成为实体经济智能化升级的核心驱动力。

从算力到电力，中国资产重定价。国金策略团队表示，科技行业发展的短缺环节，已经从美国作为链主的算力基础设施，过渡到以中国更具优势的电力、制造与泛基础设施领域，这一过程实际上是对中国资产的重定价。关注三条扩散路径：首先为电力设备内部补涨；其次更广范围内的产业链扩散：化工、玻璃玻纤、自动化设备、金属材料等；以及高能耗板块的成本优势。

当机构约 60% 的持仓与 AI 相关。中信证券认为，在后续调仓过程中应该秉持一个基本的原则，即关注那些抛开 AI 叙事也有独立逻辑的，且 ROE 处于长周期底部持续向上的板块。从这个角度来看，适度增加对化工、有色、电新这样沉寂比较久且利润率和行业景气度在历史相对低点的行业，是更优的选择。

高盛调研三花等 “中国机器人供应链”：为 2026 年下半年 “人形机器人” 量产做准备，产能规划已达每年 10 万至 100 万台。高盛调研显示，尽管尚未获得大规模订单，中国人形机器人供应商已启动"产能先行"策略，并且已从零件供应向模块化方案升级。行业将密切关注特斯拉 Optimus 三代发布等节点以验证产能消化前景。

蚂蚁集团骆骥：蚂蚁已部署万卡规模国产算力群，全面应用于安全及风控。

京东 “国民好车” 埃安 UT super 正式发布，最低仅 4.99 万元。

海外宏观

美国政府停摆现转机，民主党态度软化，共和党回绝但承认有进展。参议院共和党人拒绝了民主党人提出的将政府停摆诉求缩减至延长一年医保补贴的提议。在长达 38 天的政府停摆期间，平价医疗法案（ACA）的补贴问题一直是争论的焦点。参议院民主党领袖舒默称他的提议是 “简单的妥协方案”，有望在 “几个小时内” 获得参议院通过。共和党领袖图恩则驳斥该提议 “根本行不通”，但他也表示，这表明谈判取得了进展。

美国科技股遇 4 月来 “最惨一周”，“AI 八巨头” 单周市值损失 8000 亿美元。上周，纳指累计下跌 3%，创下自 4 月份以来最差的单周表现。其中，八家与 AI 关联最密切的头部公司市值合计蒸发约 8000 亿美元，整个与 AI 相关的美国公司市值自单周损失接近 1 万亿美元。市场对巨额 AI 资本支出及行业前景愈发担忧，投资者情绪急剧降温。

• 微软遭遇 2011 年来最长连跌，AI 投资疑虑打压科技股。自 10 月底公布季度财报以来，微软股价未能录得任何一个正收益交易日。过去八天，该股累计下跌超 8%，市值蒸发超 3000 亿美元，创下自 2011 年 11 月结束的九日连跌以来最长跌势。
• 高盛交易员：每年这个时候的波动是 “正常现象”，没什么 “异常”。高盛指出近期美股约 5% 的回调属于 AI 周期正常波动，预计年底前仍有 5-10% 上涨空间。该判断基于三大支撑：AI 投资仍处早期阶段，机构仓位尚未饱和；科技巨头拥有稳健资产负债表及超 20% 的盈利增速；当前估值与互联网泡沫有本质区别——纳斯达克 100 指数估值较当时折价 46%，且上市公司普遍产生强劲自由现金流。

最激进的华尔街投行：鲍威尔任内 “不会” 再降息。美国银行认为，鲍威尔在 10 月降息后发表的谨慎言论，意味着启动 12 月降息的门槛已经提高，需要数据来 “证明” 其合理性，而非 “反驳” 其必要性。当前替代数据显示，劳动力市场正在逐渐降温，但并未出现急剧恶化的迹象。这种状况为美联储提供了暂停降息的理由。

报道：韩国计划将股息收入最高税率从 35% 降至 25%。

海外公司

不止希望政府担保，10 月底 OpenAI 致信特朗普政府，要求 “扩大税收抵扣” 以降低数据中心成本。这份日期为 10 月 27 日的信函中，OpenAI 向白宫将一项 35% 的制造业投资税收抵扣范围，从芯片制造扩大至 AI 数据中心、AI 服务器生产商以及变压器等电网关键部件。此前公司高管关于政府 “担保支持” 的言论引发争议，但美国政府排除直接援助可能性。

特斯拉股东大会未能批准投资 xAI，市场期盼的整合还有吗？特斯拉股东对是否投资马斯克旗下 xAI 出现分歧。虽赞成票多于反对票，但大量弃权按反对计入，致提案未获通过。该提案虽不具法律约束力，但董事会表示将考虑支持声。两家公司已存在业务合作，未来整合仍存不确定性。

Meta 披露对美国 6000 亿美元投资承诺的细节信息。扎克伯格旗下 Meta 被曝靠海量诈骗广告赚取巨额利润，美国约三分之一的成功诈骗案件与其有关。

辉瑞胜出，100 亿美元收购 Metsera，打败诺和诺德。辉瑞以 100 亿美元击败诺和诺德，成功收购减肥药初创公司 Metsera，溢价高达 159%。凭借 FTC 批准，辉瑞获得战略突破，布局千亿美元减肥药市场，抢占下一代疗效更强、副作用更低的新药赛道。制药巨头们的竞争风暴正迅速席卷全球医药产业。

今日要闻前瞻

第八届中国国际进口博览会闭幕。

美国财政部将拍卖 1250 亿美元国债，周一将标售 580 亿美元的 3 年期国债。

深港通下的港股通 ETF 名单调整，自 2025 年 11 月 10 日起生效。

巴菲特面向股东的感恩节信函或发布。

CoreWeave、贝壳公布财报。

<全文完>