Breakfast | The earnings report week for star tech stocks is coming soon! The U.S. government shutdown is expected to end

市場概述

儘管美國消費者信心接近紀錄低點，但美國政府停擺有望結束的希望，在週五尾盤提振美股從日內低點大幅反彈。全周納指仍錄得 4 月以來最差單週表現，標普 500 也一度跌破 50 日均線。

微軟八連跌，是 2011 年以來最長連跌。特斯拉跌超 3.6%，此前股東大會通過馬斯克萬億薪酬方案。英偉達全周跌 7%。

美國消費者信心公佈後，10 年期美債收益率一度完全回吐日內稍早漲幅，但隨後仍收漲 1.35 個基點，本週美國財政部將發行大量國債。

美元三連跌。加密貨幣大反彈，比特幣一度跌破 10 萬美元，隨後較日低持續拉昇超 4.6%。以太坊漲逾 4.3%，重回 3400 美元。

黃金日內震盪於 4000 美元附近，結束此前兩週連跌。原油衝高回落，美油一度漲回 60 美元上方，全周累計跌逾 1.7%。

要聞

中國 10 月 CPI同比增 0.2%，核心 CPI創2024 年 3 月最高，PPI環比年內首次上漲。

商務部：造成當前全球半導體供應鏈混亂的源頭和責任在荷方。商務部新聞發言人就安世半導體問題答記者問：中方同意荷經濟部派員來華磋商的請求。

幣圈血流成河之際，又一個穩定幣“脱錨”。今年前十個月的漲幅，幣圈一個月跌完了。

本週美國市場也不好過？美債發行潮來襲，流動性 “雪上加霜”。非農 “沒了”，本週的美國 CPI也要 “沒了”。

SNAP 福利60 年來首次中斷！美最高法院批准特朗普暫扣 40 億美元食品援助。

黃仁勳親赴台積電“要產能”，稱 “沒有台積電、就沒有英偉達”。

谷歌二代 Nano Banana爆出！一鍵推演微積分，終結 PS 時代。

市場收報

歐美股市：標普 500 漲幅 0.13%，報 6728.80 點，全周累計跌 1.63%。道指漲幅 0.16%，報 46987.10 點，全周累計跌 1.21%。納指跌幅 0.22%，報 23004.538 點，全周累計跌 3.04%。歐洲 STOXX 600 指數收跌 0.55%，報 564.79 點，全周累計下跌 1.24%。

A 股：上證指數報 3997.56 點，跌幅 0.25%；深證成指報 13404.06 點，跌幅 0.36%；創業板指報 3208.21 點，跌幅 0.51%。

債市：美國 10 年期國債收益率漲 0.57 個基點，報 4.0889%，全周累計上漲 1.14 個基點。兩年期美債收益率持平，報 3.5554%，全周累計跌 2.03 個基點。

商品：COMEX 黃金期貨漲 0.41%，報 4007.20 美元/盎司，全周累計漲 0.27%。WTI 12 月原油期貨收漲 0.54%，報 59.75 美元/桶，全周累計下跌 2.02%。布倫特 1 月原油期貨收漲 0.39%，報 63.63 美元/桶，全周累計跌 1.76%。

要聞詳情

全球重磅

中國 10 月 CPI 同比增 0.2%，核心 CPI 創 2024 年 3 月最高，PPI 環比年內首次上漲。10 月份，擴內需等政策措施持續顯效，疊加國慶、中秋長假帶動，CPI 環比上漲 0.2%，同比上漲 0.2%，扣除食品和能源價格的核心 CPI 同比上漲 1.2%，漲幅連續第 6 個月擴大。PPI 10 月環比由平轉漲 0.1%，為年內首次上漲，同比降幅繼續收窄。

• 國泰海通宏觀分析稱，10 月核心 CPI 同比升至 1.2%，主要是以下三方面原因：一是反內卷治理下，上游原材料漲價帶動了下游消費品價格止跌回穩，如汽車行業；二是財政政策積極發力帶動需求回升，相關消費品價格快速上漲，如家電行業，其 CPI 回升獨立於 PPI；三是輸入型通脹的影響，如黃金暴漲帶動金飾品價格連續大幅上升。

商務部：造成當前全球半導體供應鏈混亂的源頭和責任在荷方。

• 問：近日，歐盟委員會貿易和經濟安全委員謝夫喬維奇在個人社交媒體賬户發佈關於安世半導體問題的聲明，請問商務部對此有何評論？
• 答：造成當前全球半導體供應鏈混亂的源頭和責任在荷方，中方注意到歐方已表示會做荷方工作，希歐方進一步加大工作力度，促荷方儘快撤銷相關措施，保障安世半導體相關產品正常供應。中方本着對全球半導體供應鏈安全穩定的負責任態度，已採取切實措施，對合規的用於民用用途的相關出口予以豁免。我想強調，歡迎歐方繼續發揮影響力，促荷方儘快糾正錯誤做法。

商務部新聞發言人就安世半導體問題答記者問：中方同意荷經濟部派員來華磋商的請求。

商務部：《關於加強相關兩用物項對美國出口管制的公告》第二款暫停實施。中國商務部：經批准，自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商務部公告 2024 年第 46 號（《關於加強相關兩用物項對美國出口管制的公告》）第二款暫停實施。

幣圈血流成河之際，又一個穩定幣 “脱錨”。USDX 嚴重脱錨引發 DeFi 連鎖危機，主要借款方無還款導致 Lista DAO 和 PancakeSwap 緊急介入。Lista DAO 發起治理投票並執行清算以控制風險，MEV Capital 與 Re7 Labs 被點名涉及高風險金庫。USDX 價格一度跌至 0.11 美元，市場恐慌加劇。

• 連續被血洗！今年前十個月的漲幅，幣圈一個月跌完了。據 CoinGecko 數據，加密貨幣總市值在 10 月 6 日曾觸及近 4.4 萬億美元的歷史高點，但此後一個多月內暴跌約 20%，使得整個資產類別年初至今的漲幅僅剩下 2.5%。此次暴跌與 AI 科技股估值擔憂同步，散户青睞的 Meme 股和另類幣跌幅更大。

本週美國市場也不好過？美債發行潮來襲，流動性 “雪上加霜”。美國財政部本週將拍賣 1250 億美元國債，加上約 400 億美元公司債，在假期縮短的交易周內集中發行，對市場流動性構成嚴峻考驗。為應對政府停擺，財政部囤積現金超 7000 億美元，導致銀行儲備金降至 2021 年來最低，當前流動性環境已十分脆弱。

非農 “沒了”，本週的美國 CPI 也要 “沒了”，美聯儲 12 月還能 “閉眼降息” 嗎？據媒體報道，美國勞工統計局不僅推遲了 CPI 報告的發佈，甚至已暫停了線下數據的收集工作。儘管市場仍傾向於 12 月降息，但缺乏官方數據，可能會給那些擔心通脹重燃的政策制定者一個在下個月維持利率不變的充分理由。

SNAP 福利 60 年來首次中斷！美最高法院批准特朗普暫扣 40 億美元食品援助。美國最高法院批准特朗普政府暫緩發放約 40 億美元 SNAP 福利（通常被稱為食品券），致使 4200 萬低收入人口面臨生計危機，SNAP 福利計劃 60 年來首次中斷。巨大的政治成本或將推動兩黨加速談判，爭取結束政府停擺。

黃仁勳親赴台積電 “要產能”，稱 “沒有台積電、就沒有英偉達”。11 月 8 日，黃仁勳現身台積電年度運動會，並表示，英偉達的業務 “非常強勁，並且月復一月地變得更強”。黃仁勳此次訪台主要目標正是為確保 3 納米等先進製程產能。台積電 CEO 魏哲家證實已收到擴產要求，並預計公司將繼續實現創紀錄的銷售增長。

谷歌二代 Nano Banana 爆出！一鍵推演微積分，終結 PS 時代。谷歌推出新一代 AI 圖像模型 Nano Banana 2，支持快速生成 4K 圖像，並能完成解決微積分、生成複雜界面等多項任務，還在人物一致性、手寫文字和複雜圖表生成上樹立了新標杆。展現出強大的圖像生成和理解能力。

關於 “AI 泡沫”，“中選政治” 和 “推翻關税”，來自美銀 Hartnett 的判斷：“頂部是一個過程，而底部是一個瞬間”。美銀策略師 Michael Hartnett 指出，市場頂部正通過三大信號緩慢形成：AI 巨頭信貸利差從 50 基點擴大至 80 基點，顯示融資環境惡化；民眾對生活成本的不滿引發政治壓力，可能導致政府幹預價格；最高法院可能推翻現行關税，若實現將削弱通脹預期並利好新興市場。儘管全面拋售信號未現，但建議做空 AI 企業債券並做多零息債券作為對沖。

懂王勝選一週年，“川普 2.0” 與 “1.0” 市場走勢高度相似，壞消息是第二年美股走勢通常最差。特朗普勝選一週年之際，市場走勢與其首個任期高度相似：比特幣領漲風險資產、新興市場跑贏美股、美元走弱。然而歷史數據顯示總統任期第二年通常是美股最糟糕的時期，2018 年 “特朗普 1.0” 時期就曾出現市場波動性飆升及風險資產回調，這為當前市場敲響了警鐘。

若特朗普 “對等關税” 被推翻，市場會如何反應？市場對特朗普政府在關税案中獲勝的預期已大幅降温，預測市場顯示政府勝率已從約 40% 驟降至 27%。花旗認為，如果法院最終推翻基於 IEEPA 徵收的 “對等關税”，可能會引發一輪交易熱潮，市場短期反應可能包括：通脹預期下降、股市（尤其是小盤股）上漲、以及特定新興市場貨幣（如墨西哥比索和巴西雷亞爾）走強。

國內宏觀

國辦：加強人工智能領域關鍵核心技術攻關和推廣應用，推動海陸空全空間無人體系應用和標準建設。《意見》指出，加強人工智能領域關鍵核心技術攻關和推廣應用，加快高價值應用場景培育和開放，更好滿足科技、產業、消費、民生、治理、全球合作等各領域發展需要。推動海陸空全空間無人體系應用和標準建設，鼓勵打造涵蓋全空間的文旅、政務、物流、衞星服務等應用場景，拓展工業生產、城市規劃建設治理、綜合立體交通、公共服務、安全防護、農業生產等無人體系應用場景。

中國 10 月以美元計價出口同比下降 1.1%，進口同比增 1%；大豆進口創歷史同期新高，成品油、天然氣和煤炭進口量價雙跌、稀土出口結束三連跌。

• 東吳證券認為，出口超預期下行主因：一是去年 9-10 月出口錯位，去年 10 月逆季節性增長推高基數；二是歐美關係緩和後對歐盟出口回落；三是年末 “搶轉口” 動能減弱，對東盟、非洲等新興市場出口放緩。結構上，勞動密集型產品持續負增長，高技術產品保持韌性。
• 中金公司認為，剔除基數影響後，9-10 月兩年複合增速保持 5.3%-5.5% 平穩水平。船舶、汽車等產品出口維持韌性，機電產品等普遍回落。進口同比 1.0%，受價格和數量雙重影響下降。預計隨着基數回落，11 月出口同比將改善。

中國央行 10 月增持 3 萬盎司黃金，連續第 12 個月增持！

近期的商品漲價行情對 A 股市場有何影響？近期商品漲價行情推動 A 股市場提前交易 2026 年順週期邏輯，當前煤炭、有色等資源品漲價已帶動相關板塊走強。這一行情本質是對中美政策週期共振的預演——中國 “十五五” 規劃開局與美國中期選舉年疊加，預計將推動大宗商品需求回升，使有色、鋼鐵、建材成為當前最具配置價值的方向。

國內公司/行業

世界互聯網大會藍皮書：人工智能向全域賦能發展。《中國互聯網發展報告 2025》和《世界互聯網發展報告 2025》藍皮書 11 月 8 日在 2025 年世界互聯網大會烏鎮峯會上發佈。《中國互聯網發展報告 2025》認為，人工智能在我國將呈現應用場景快速擴張、用户滲透持續加深、產業融合不斷深化的趨勢，實現從點狀應用到全域賦能的轉變，併成為實體經濟智能化升級的核心驅動力。

從算力到電力，中國資產重定價。國金策略團隊表示，科技行業發展的短缺環節，已經從美國作為鏈主的算力基礎設施，過渡到以中國更具優勢的電力、製造與泛基礎設施領域，這一過程實際上是對中國資產的重定價。關注三條擴散路徑：首先為電力設備內部補漲；其次更廣範圍內的產業鏈擴散：化工、玻璃玻纖、自動化設備、金屬材料等；以及高能耗板塊的成本優勢。

當機構約 60% 的持倉與 AI 相關。中信證券認為，在後續調倉過程中應該秉持一個基本的原則，即關注那些拋開 AI 敍事也有獨立邏輯的，且 ROE 處於長週期底部持續向上的板塊。從這個角度來看，適度增加對化工、有色、電新這樣沉寂比較久且利潤率和行業景氣度在歷史相對低點的行業，是更優的選擇。

高盛調研三花等 “中國機器人供應鏈”：為 2026 年下半年 “人形機器人” 量產做準備，產能規劃已達每年 10 萬至 100 萬台。高盛調研顯示，儘管尚未獲得大規模訂單，中國人形機器人供應商已啓動"產能先行"策略，並且已從零件供應向模塊化方案升級。行業將密切關注特斯拉 Optimus 三代發佈等節點以驗證產能消化前景。

螞蟻集團駱驥：螞蟻已部署萬卡規模國產算力羣，全面應用於安全及風控。

京東 “國民好車” 埃安 UT super 正式發佈，最低僅 4.99 萬元。

海外宏觀

美國政府停擺現轉機，民主黨態度軟化，共和黨回絕但承認有進展。參議院共和黨人拒絕了民主黨人提出的將政府停擺訴求縮減至延長一年醫保補貼的提議。在長達 38 天的政府停擺期間，平價醫療法案（ACA）的補貼問題一直是爭論的焦點。參議院民主黨領袖舒默稱他的提議是 “簡單的妥協方案”，有望在 “幾個小時內” 獲得參議院通過。共和黨領袖圖恩則駁斥該提議 “根本行不通”，但他也表示，這表明談判取得了進展。

美國科技股遇 4 月來 “最慘一週”，“AI 八巨頭” 單週市值損失 8000 億美元。上週，納指累計下跌 3%，創下自 4 月份以來最差的單週表現。其中，八家與 AI 關聯最密切的頭部公司市值合計蒸發約 8000 億美元，整個與 AI 相關的美國公司市值自單週損失接近 1 萬億美元。市場對鉅額 AI 資本支出及行業前景愈發擔憂，投資者情緒急劇降温。

• 微軟遭遇 2011 年來最長連跌，AI 投資疑慮打壓科技股。自 10 月底公佈季度財報以來，微軟股價未能錄得任何一個正收益交易日。過去八天，該股累計下跌超 8%，市值蒸發超 3000 億美元，創下自 2011 年 11 月結束的九日連跌以來最長跌勢。
• 高盛交易員：每年這個時候的波動是 “正常現象”，沒什麼 “異常”。高盛指出近期美股約 5% 的回調屬於 AI 週期正常波動，預計年底前仍有 5-10% 上漲空間。該判斷基於三大支撐：AI 投資仍處早期階段，機構倉位尚未飽和；科技巨頭擁有穩健資產負債表及超 20% 的盈利增速；當前估值與互聯網泡沫有本質區別——納斯達克 100 指數估值較當時折價 46%，且上市公司普遍產生強勁自由現金流。

最激進的華爾街投行：鮑威爾任內 “不會” 再降息。美國銀行認為，鮑威爾在 10 月降息後發表的謹慎言論，意味着啓動 12 月降息的門檻已經提高，需要數據來 “證明” 其合理性，而非 “反駁” 其必要性。當前替代數據顯示，勞動力市場正在逐漸降温，但並未出現急劇惡化的跡象。這種狀況為美聯儲提供了暫停降息的理由。

報道：韓國計劃將股息收入最高税率從 35% 降至 25%。

海外公司

不止希望政府擔保，10 月底 OpenAI 致信特朗普政府，要求 “擴大税收抵扣” 以降低數據中心成本。這份日期為 10 月 27 日的信函中，OpenAI 向白宮將一項 35% 的製造業投資税收抵扣範圍，從芯片製造擴大至 AI 數據中心、AI 服務器生產商以及變壓器等電網關鍵部件。此前公司高管關於政府 “擔保支持” 的言論引發爭議，但美國政府排除直接援助可能性。

特斯拉股東大會未能批准投資 xAI，市場期盼的整合還有嗎？特斯拉股東對是否投資馬斯克旗下 xAI 出現分歧。雖贊成票多於反對票，但大量棄權按反對計入，致提案未獲通過。該提案雖不具法律約束力，但董事會表示將考慮支持聲。兩家公司已存在業務合作，未來整合仍存不確定性。

Meta 披露對美國 6000 億美元投資承諾的細節信息。扎克伯格旗下 Meta 被曝靠海量詐騙廣告賺取鉅額利潤，美國約三分之一的成功詐騙案件與其有關。

輝瑞勝出，100 億美元收購 Metsera，打敗諾和諾德。輝瑞以 100 億美元擊敗諾和諾德，成功收購減肥藥初創公司 Metsera，溢價高達 159%。憑藉 FTC 批准，輝瑞獲得戰略突破，佈局千億美元減肥藥市場，搶佔下一代療效更強、副作用更低的新藥賽道。製藥巨頭們的競爭風暴正迅速席捲全球醫藥產業。

今日要聞前瞻

第八屆中國國際進口博覽會閉幕。

美國財政部將拍賣 1250 億美元國債，週一將標售 580 億美元的 3 年期國債。

深港通下的港股通 ETF 名單調整，自 2025 年 11 月 10 日起生效。

巴菲特面向股東的感恩節信函或發佈。

CoreWeave、貝殼公佈財報。

<全文完>