Morgan Stanley: The application rate of AI is increasing

摩根士丹利在 2025 年 11 月 6 日發佈的報告中指出，企業對人工智能（AI）的採納正從 “講故事” 階段邁向 “見實效” 階段，越來越多的公司正在獲得可量化的財務和運營收益。這一趨勢不僅驗證了 AI 的長期價值，也為投資者揭示了新的市場動態。

據追風交易台，報告指出，企業從 AI 中獲得的 “可量化” 收益正穩步增長。對投資者的核心影響在於：

首先，AI 帶來的效率提升將支撐企業盈利擴張，預計到 2026 年，標普 500 指數的淨利潤率將因此增加 30 個基點。

其次，市場領導地位將從少數科技巨頭向更廣泛的 “AI 採納者” 擴散，為投資者提供了在科技行業之外捕捉增長的機會。

最後，儘管市場對估值泡沫感到擔憂，但報告通過翔實的數據對比了當前與 1999 年科網泡沫時期的差異，論證了當前高估值得以維持的堅實基本面，為投資者的長期持倉提供了信心。

企業從 AI 中獲得的 “可量化” 收益正穩步增長。通過對約 7400 份財報電話會議和 6100 份行業會議的紀要進行系統性分析，大摩發現：

• 在被分析師識別為 “AI 採納者” 的公司中，2025 年第三季度有 24% 的公司提到了 AI 帶來的可量化影響，這一比例高於第二季度的 21% 和去年同期的 15%。
• 在更廣泛的標普 500 指數成分股中，2025 年第三季度有 15% 的公司報告了可衡量的 AI 收益，同樣高於第二季度的 14% 和去年同期的 11%。

這些收益主要體現在六大方面，其中 “生產力提升”（如運營效率）和 “財務影響”（如成本節約和營收增長）被提及最多。值得注意的是，目前企業提及的 AI 效益更偏向於成本削減，其頻率幾乎是營收增長的兩倍。這表明，在當前 AI 整合的初期階段，企業主要關注的是通過技術提高內部效率和精簡運營，而非立即實現頂線增長。

報告明確指出，AI 的應用並非侷限於科技行業。儘管科技公司在展示 AI 量化效益方面遙遙領先，但其他行業的追趕勢頭同樣顯著。

行業領先者：2025 年第三季度，科技行業中有 39% 的公司提及了 AI 的量化效益，位居榜首。緊隨其後的是通信服務行業（26%）和金融行業（16%）。

增長最快的追趕者：從同比趨勢看，能源行業的進步最為驚人，提及 AI 量化效益的公司比例從去年同期的 0% 躍升至 10%。科技行業的滲透率也從 26% 提升至 39%，顯示出持續深化的趨勢。

行業組別細分：在科技板塊內部，“軟件與服務” 子行業的 AI 應用成果最為突出，高達 59% 的公司報告了量化效益，遠超其他子行業。

這一跨行業的擴散趨勢驗證了大摩的觀點，即未來 6-12 個月，市場領導地位將從少數巨頭向更廣泛的行業擴散，盈利增長的來源也將更加多元化。

面對 AI 帶來的資本支出熱潮，市場對重演 1999-2000 年科網泡沫的擔憂甚囂塵上。大摩報告對此進行了深入剖析，並得出一個明確結論：今時不同往日。當前市場的基本面遠比 2000 年時更為健康。

1.指數質量更高，現金流更充裕：當前大型股的自由現金流收益率中位數約為 3.5%，幾乎是 2000 年（1.2%）的三倍。此外，經利潤率調整後，標普 500 指數的遠期市盈率比科網泡沫頂峯時期低了約 35%。這表明今天的市場由盈利能力和現金流更強的公司主導。

2.龍頭估值更合理，盈利能力更強：當前標普 500 指數前十大權重股的遠期市盈率中位數為 31 倍，不僅遠低於 1999 年 44 倍的峯值，甚至低於 1998 年 35 倍的水平，較 1999 年有 13 倍 的估值折扣。更重要的是，這些公司的盈利能力也更強，其營業利潤率中位數比 1999 年高出超過 20%。

3.宏觀環境截然不同：1999-2000 年是典型的經濟週期末期，美聯儲正在不斷加息以抑制過熱。而當前，市場正從 “滾動式衰退” 中走出，步入 “滾動式復甦” 的早期階段，美聯儲則處於降息通道。寬鬆的貨幣政策為高估值提供了有力支撐。

4.信貸市場更健康：上世紀 90 年代末的電信建設熱潮主要由公司債務推動，且參與者多為 BBB/BB 評級的公司，槓桿率急劇上升。相比之下，本輪 AI 資本支出由資產負債表極其強健的 “超大規模計算公司” 導，如微軟（AAA 評級）、谷歌和 Meta（AA 評級），它們的現金儲備充裕，對債務市場的依賴度低。同時，今天的信貸市場深度和廣度也遠非昔日可比，風險分散更為健康。

綜上所述，大摩的報告為投資者描繪了一幅 AI 應用加速落地、盈利前景持續改善、市場廣度有望擴大的積極圖景。同時，通過嚴謹的數據對比，報告有力地反駁了 “泡沫論”，認為在強勁基本面和有利宏觀環境的支撐下，當前市場的估值水平是可持續的。