How precarious is the Federal Reserve's rate cut in December? This year's voting committee hesitated to act due to the government shutdown, while next year's voting committee is more concerned about inflation

美聯儲官員對 12 月是否繼續降息的分歧日益加劇。本週四幾位美聯儲官員的表態凸顯了在降息行動上的分歧：一名參與今年貨幣政策委員會 FOMC 決策投票的官員對政府關門導致的數據盲區深感不安，而明年將擁有投票權的官員則認為通脹才是更緊迫的威脅。

擁有今年 FOMC 會議投票權的芝加哥聯儲主席古爾斯比（Austan Goolsbee）表示，政府關門導致關鍵通脹數據缺失，這讓他對進一步降息持謹慎態度。他告訴 CNBC，在數據不明的情況下，"讓我們謹慎一點，放慢腳步"。

明年擁有 FOMC 會議投票權的克利夫蘭聯儲主席哈瑪克（Beth Hammack）則在紐約經濟俱樂部的活動上明確表示，相比勞動力市場疲軟，通脹是更緊迫的擔憂。她認為當前利率設定"幾乎沒有限制性"，主張貨幣政策應繼續對通脹施加壓力。

此外，"美聯儲三把手"、紐約聯儲主席威廉姆斯（John Williams）在法蘭克福表示低利率時代仍在持續，中性利率估計在 1% 左右。曾擔任美聯儲負責金融監管副主席的美聯儲理事巴爾（Michael Barr）表示，美聯儲必須關注"如何確保就業市場保持穩健狀態"。這些表態凸顯了美聯儲內部對降息路徑的深度分歧，為 12 月政策決定增添了不確定性。

古爾斯比：數據盲區下不敢貿然行動

古爾斯比周四闡述了他對進一步降息的擔憂。雖然他此前一直主張逐步降息，但政府關門導致的數據缺失讓他改變了態度。他説：

“如果通脹方面出現問題，我們要過相當長一段時間才能看到，而如果就業市場開始惡化，我們幾乎會立即看到。這讓我對提前降息並假設過去三個月所見通脹只是暫時性的（這種觀點）感到更加不安。”

古爾斯比特別指出，勞動力市場有更多私營部門數據來源，但通脹數據嚴重依賴政府報告。美國勞工統計局已取消發佈原定下週公佈的 10 月消費者價格指數報告，而商務部是否會發布美聯儲青睞的通脹指標——個人消費支出價格（PCE）指數，取決於政府關門何時結束。

讓古爾斯比感到不安的是，政府關門前的三個月數據顯示，剔除食品和能源價格的核心通脹同比增長 3.6%。9 月整體通脹率為 3%，仍遠高於美聯儲 2% 的目標。他説：“中期來看，我對利率並不鷹派。我相信利率的最終落點會遠低於目前水平。但當霧氣瀰漫時，讓我們謹慎一點，放慢腳步。”

古爾斯比在今年 12 月的 FOMC 會議上將擁有投票權，此次會議將決定是否繼續此前兩次會議的降息步伐。此後，直到 2027 年，他才會重新擁有 FOMC 會議的投票權。

哈瑪克：通脹比就業擔憂更緊迫

與古爾斯比的謹慎態度不同，哈瑪克表達了更為強硬的立場。她在紐約經濟俱樂部的活動上表示，貨幣政策應繼續對通脹施加壓力。她在準備好的講話稿中説：

“我仍然擔心高通脹，認為政策應該對其施加壓力。對我而言，比較我們在雙重使命上的偏離程度和風險，通脹是更緊迫的擔憂。”

哈瑪克估計，通脹要到 2026 年之後一到兩年才能達到美聯儲 2% 的目標，這與美聯儲 19 名政策制定者的中位數預期一致。這意味着美聯儲將在"近十年的大部分時間裏"無法實現價格目標，並有將高通脹嵌入經濟的風險。

哈瑪克説，“這主張對我們的政策利率採取温和限制性立場，以確保通脹及時迴歸 2%”，並補充稱當前利率設定 “幾乎沒有限制性”。

10 月 29 日上週三，美聯儲公佈，連續第二次 FOMC 會議決定降息 25 個基點。兩天後哈瑪克表示，她本傾向於上週的會議維持利率不變。哈瑪克是上週五公開表示反對美聯儲上週降息的三名聯儲官員之一。

哈瑪克本週四指出，她所在轄區的企業表示正面臨更高成本，並將很快需要將這些價格上漲轉嫁給消費者。她補充説，在持續政府關門且缺乏官方數據的情況下，她更依賴此類信息。

哈瑪克表示勞動力市場"總體健康"但有所軟化，預計到 2026 年初失業率將僅比長期水平高出"幾十個基點"。這進一步強化了當前更應關注通脹的理由。她説：“隨着不確定性消退，企業利用強勁的資本市場環境，我預計明年經濟增長將從第四季度的步伐中回升，最終對失業率產生一些下行壓力。”

威廉姆斯：中性利率仍處低位

威廉姆斯在德國歌德大學貨幣金融穩定研究所發表講話時表示，"低 R 星時代仍在持續"，表明美國經濟仍處於低中性利率時期。

他解釋説，"中性利率很難確定。"威廉姆斯指出，"基於模型的美國中性利率估計在 1% 左右"，而債券市場"暗示更高"，但他"不太認同"。他補充説，中性利率"現在可能約為 0.5%"，具體取決於各種因素，並強調美聯儲"仍需要關注有效下限"，而更快的生產率增長可能"提升實際利率"。

威廉姆斯在問答環節中進一步指出，在現實世界的政策制定中，當前數據比中性利率估計更重要。

巴爾：經濟呈現兩種速度

巴爾在週四舉行的 Fed Communities 虛擬活動中表示，目前經濟在收入和財富排名前 40% 的羣體與其他人羣之間存在顯著差距。他將這種情況描述為"兩種速度的經濟，富裕家庭表現強勁"。

巴爾指出，在"低招聘、低解僱"的就業市場環境中，低招聘率可能表明人工智能（AI）在某些行業的應用產生了一定影響。對於收入較低的羣體來説，儲蓄變得越來越困難，這使他們更容易受到經濟衝擊。

這位在特朗普當選總統後辭去負責監管的副主席職務的美聯儲理事承認，雖然美聯儲在通脹問題上取得了進展，但仍需要繼續努力。他強調，美聯儲必須關注確保就業市場保持穩健狀態。

降息分歧持續加劇

上週三公佈的 FOMC 決議聲明暴露了聯儲內部六年來罕見的分歧。在 12 名 FOMC 投票委員中，兩人投反對票。其中，特朗普"欽點"的美聯儲理事、聯儲內部最鴿派的官員之一理事米蘭主張降息 50 個基點，堪薩斯城聯儲主席施密德則主張維持利率不變。過去 40 年中，僅有五次會議決策同時出現收緊和放鬆貨幣政策的反對意見，上一次是在 2019 年 9 月。

上週五，明年有 FOMC 會議投票權的達拉斯聯儲主席洛根和哈瑪克均表示，他們更傾向於維持利率不變。洛根表示："我不認為本週需要降息。除非有明確證據表明通脹將比預期更快下降，或勞動力市場將更迅速降温，否則我很難 12 月再次支持降息。"

施密德在上週五聲明中指出："據我評估，勞動力市場基本處於平衡狀態，經濟顯示出持續動能，而通脹仍然過高。"

下任美聯儲主席熱門人選、任內永久擁有 FOMC 會議投票權的美聯儲理事沃勒則在上週五表示："我們目前最大的擔憂是勞動力市場。我們知道通脹會回落，所以我依然主張 12 月降息，因為所有數據都表明應該這樣做。"

本週一米蘭重申中性政策利率遠低於當前水平，應該通過一系列 50 個基點的降息實現。

週三米蘭説，他認為美聯儲繼續降息仍是"合理的行動"，包括 12 月的 FOMC 會議繼續降息。他將週三公佈的 ADP 就業數據稱為"令人欣慰的意外"，但認為美國政府關門前的趨勢仍在延續：就業增長温和、工資增速放緩、勞動力需求可能不如之前強勁。這些都表明利率可以比目前水平更低一些。