"The Hottest PE" Apollo aggressively issued $75 billion in "private loans" in the third quarter, a year-on-year increase of 21%! CEO: If you don't want to invest in overvalued stocks, just invest in PE

全球最大私募貸款機構之一阿波羅全球管理正通過大肆發放貸款，扭轉市場對私募信貸業務盈利能力的擔憂。儘管利率下降和信貸息差收窄對投資回報構成壓力，但創紀錄的新增貸款規模產生的收入足以抵消這一影響，令該公司三季度業績超出預期。

阿波羅三季度發放了 750 億美元的新增貸款，同比增長 21%。過去 12 個月，阿波羅向全球企業借款人發放的貸款總額達 2730 億美元，較去年的年度放貸速度激增 40%。其旗下保險業務 Athene 的息差利潤達到 8.71 億美元，創兩年來最高季度紀錄，整體利潤達 17 億美元。

阿波羅 CEO Marc Rowan 在分析師電話會議上為私募信貸業務辯護。面對市場對回報率下降的擔憂，他表示即便收益率降低，私募信貸相比其他資產類別仍具吸引力。他説，資金正從股票市場輪動至私募信貸，高淨值人士將其視為替代高估值股票的選擇。

這一表現令投資者對私募信貸行業健康狀況的擔憂有所緩解。阿波羅股價當日上漲約 5%，此前一天 Ares Management 也因超預期財報獲得 4% 漲幅，市場反應顯示出對該資產類別的信心正在恢復。

阿波羅的貸款發放能力成為其業績亮點。三季度 750 億美元的新增貸款規模僅次於上一季度，創歷史次高。這些貸款主要由保險保費提供資金支持，借款方包括英特爾和法國電力集團等大型企業的數十億美元級別貸款。

目前阿波羅的年度放貸規模已使其有望超越 2024 年 10 月設定的五年目標，並在整體企業貸款規模上與花旗等投行展開競爭。這凸顯出該公司致力於成為高度監管銀行體系之外的金融中介巨頭的野心。

儘管 Athene 投資組合的淨息差利潤低於長期預期水平，但洶湧的新增貸款量彌補了盈利能力的下降。阿波羅將部分息差目標下調歸因於疫情期間發放的高收益貸款到期被低收益債務替代。不過，該公司維持長期息差收益目標不變，並在夏末對 90 億美元的利率敞口進行了對沖，以進一步保護資產負債表免受收益率下降影響。

阿波羅三季度獲得 820 億美元新增資產，其中 Athene 吸收 230 億美元淨新資金，零售年金銷售和所謂的融資協議借款各佔一半。這些資金流入使阿波羅基於費用的收益增長超過 22%，管理資產規模突破 9000 億美元，均超出分析師預期。

阿波羅與 Athene 的合併曾引發投資者質疑，擔心該交易使投資集團容易受到私募信貸回報下降的影響。Rowan 於 2009 年創建 Athene 這家保險公司，旨在將固定年金保單與更高風險的私募貸款相匹配。這一策略已將這家以大膽企業收購和激烈債權人糾紛聞名的投資集團，轉變為華爾街最大的貸款機構之一。

然而這也意味着阿波羅約一半的收益來自 Athene 資產收益與保單持有人合同支付之間的息差，而非單純為養老金和主權財富基金管理資產收取費用。

今年阿波羅股價下跌四分之一，落後於不持有保險公司、資產負債表基本不受利率波動影響的競爭對手 Blackstone 和 Ares。部分股價下跌源於阿波羅未能達到一年前設定的雄心勃勃的息差收益目標——去年 10 月預測息差利潤通常年增 10%，但今年僅增長約 5%。

過去一個月，圍繞私募信貸市場健康狀況的爭論對該領域一些最大參與者的股價造成衝擊。擔憂源於多重因素，包括次級貸款機構 Tricolor Holdings 和汽車零部件供應商 First Brands 的欺詐導致信貸損失，美聯儲降息以及銀行經紀的銀團貸款市場復甦正在侵蝕私募信貸回報。

Rowan 試圖説明 Tricolor 和 First Brands 的欺詐及相關信貸損失是孤立事件，不代表更廣泛貸款機構的承銷標準。他説，信貸就是信貸，無論是由銀行還是資產管理公司發放，幾乎沒有區別，根本上存在優秀的信貸承銷商和不那麼優秀的承銷商。

一些公司辯稱這些情況不應與私募信貸混為一談，因為它們不涉及最常見的直接貸款形式，且主要影響對沖基金和銀行。

針對違約激增是否會威脅更廣泛經濟的擔憂，Rowan 予以駁斥。他認為銀行內部問題更可能對金融系統構成威脅，近期破產並非某種更大結構性問題的跡象。他説，我認為我們談論的不是系統性風險，我認為我們談論的是週期後期行為，我相信不良行為者會被揪出來。

據穆迪評級預測，私募信貸市場規模將在 2028 年達到 3 萬億美元，約為 2023 年的兩倍。這一資產類別尚未在其規模激增後經歷違約潮考驗。