Cipher Mining and Iren soar, while the cryptocurrency market is "bleeding profusely," Bitcoin miners, however, "surge due to AI."

比特幣礦企的估值邏輯正被徹底重塑。隨着 AI 對算力的需求呈爆炸式增長，這些昔日的加密貨幣淘金者正憑藉其現成的電力基礎設施，迅速轉型為科技巨頭青睞的算力供應商，其股價表現已與波動的加密市場顯著脱鈎。

週一，比特幣礦商 Iren 宣佈與微軟達成一項價值 97 億美元、為期五年的雲服務協議，將使用英偉達先進的 Blackwell 系列 GPU 提供算力。緊隨其後，Cipher Mining 也披露了與亞馬遜雲服務（AWS）簽訂的一份為期五年、價值 55 億美元的協議，為其提供 300 兆瓦的電力容量。

這些與科技巨頭的重磅合作，立即引爆了市場。週一交易中，Iren 股價大漲 11.5%，Cipher Mining 股價更是飆升 22%，盤中均創下新高。

值得注意的是，這一輪暴漲發生之際，比特幣價格跌破 107000 美元，凸顯出市場對這些公司的新定位——不再是單純的比特幣生產商，而是 AI 浪潮下的關鍵基礎設施供應商。

挖礦經濟惡化推動轉型

比特幣礦企轉型的緊迫性源於挖礦經濟的持續惡化。去年的比特幣減半將礦工獎勵從 6.25 個比特幣削減至 3.125 個，網絡難度上升和交易費用不足進一步擠壓利潤率。

根據哈希價格指數，比特幣礦工的收益指標逼近歷史低點。即使比特幣近期創下歷史高位，也未能顯著改善礦企的單位收益。

TheMinerMag 的分析師指出，包括 Riot Platforms、Iren 和 Bitfarms 在內的多家礦企已表示，近期不會擴張其挖礦算力。

在此背景下，向 AI/HPC 轉型成為一條極具吸引力的出路。Bitdeer 市場資本與戰略副總裁 Jeff LaBerge 直言：“對 Bitdeer 而言，AI/HPC 是挖礦的補充替代方案。” 資本市場也正以遠高於傳統礦企的估值倍數，獎勵這些聚焦 AI 業務的數據中心運營商，進一步加速了行業的轉型步伐。

估值模型正在發生根本性轉變

比特幣礦企的股價正越來越多地反映其在高性能計算（HPC）和 AI 領域的前景，而非其挖礦業務本身。

投行 Needham & Co.分析師 John Todaro 指出，“投資者幾乎完全基於 HPC/AI 的機會對這些公司進行估值。在我們與礦企的對話中，實際涉及比特幣和比特幣挖礦的比例不到 10%。”

市場的這種重新定價邏輯，在股價上得到了清晰體現。追蹤上市比特幣礦企的基金今年已飆升超過 150%，遠超同期比特幣約 14% 的漲幅。個股表現更為驚人，截至 10 月 31 日，Iren 的股價在 2025 年內已暴漲 519%，而 Cipher Mining 的股價也翻了超過四倍。

這一估值差異的核心在於，比特幣礦企擁有 AI 公司急需的稀缺資源：已併網的電力。在 AI 算力需求井噴導致電力短缺的背景下，這些現成的電力和場地資源價值凸顯，使它們成為了 “最快獲得電力、執行風險最低” 的選擇。

礦企的核心競爭力：“立即供電” 的能力

比特幣礦場相對於新建數據中心的最大優勢在於時間。

摩根士丹利在一份報告中指出，這些礦場擁有已獲批准的電網連接和大規模電力供應能力，可以繞開新建數據中心通常需要耗時數年才能完成的 “大負荷互聯” 審批流程。這種 “立即供電” 的能力，在當前環境下至關重要。

數據顯示，美國比特幣礦企除了擁有約 6.3 吉瓦的已運營站點和 2.5 吉瓦的在建產能外，還有 8.6 吉瓦已獲得電網接入許可的開發項目。將這些站點改造為 AI 數據中心的建設週期約為 18 至 24 個月，能快速響應市場需求。

與此同時，美國正面臨嚴峻的數據中心電力缺口。根據預測，到 2028 年，美國數據中心開發者仍將面臨約 5 至 15 吉瓦的電力短缺。施耐德電氣的調查報告也證實，“獲取電力” 已成為數據中心項目延期的首要原因。在此背景下，比特幣礦企現成的電力資源成為了無可比擬的核心競爭力。