Hawkish Federal Reserve + Dovish Bank of Japan = Yen depreciation?

美聯儲和日本央行的政策分歧正劇烈攪動外匯市場，日元或首當其衝。

11 月 3 日，據追風交易台消息，摩根大通在最新研報中稱，美聯儲在 10 月的會議上意外展現鷹派立場，對 12 月降息提出質疑，而日本央行則維持鴿派姿態，拒絕了市場預期的加息。這一鮮明反差直接導致日元大幅走弱。

研報指出，美聯儲主席鮑威爾在 10 月 FOMC 會議後的鷹派表態令市場措手不及，其對 12 月降息前景的謹慎態度重新點燃了美元強勢預期。與此同時，日本央行在備受關注的 10 月貨幣政策會議上維持利率不變，違背了市場加息 25 個基點的預期，行長植田和男隨後的新聞發佈會更是釋放了鴿派信號。

這一政策分化直接推動美元/日元從 152.20 日元附近快速突破 153，隨後更是升至 154 以上，創下 2 月中旬以來的新高。受到兩大央行政策分歧的影響，摩根大通上調了美元/日元預測，預計 2025 年第四季度將達到 156，遠高於此前的 142。

（美元/日元匯率日 K 線走勢圖）

該行指出，當前匯率走勢反映了"高市政策交易"的持續影響，即買入日本股票、賣出日元的策略組合。基於 TOPIX 指數和 12 月日央行加息概率的模型顯示，USD/JPY 公允價值位於 154 中段附近，這意味着短期內仍有上行風險，但是當美元/日元遠超 155 水平時，日本官方出手干預的風險將急劇增加，這可能成為匯率進一步上行的 “天花板”。

美聯儲驚現 “鷹派意外”，美元前景陷入迷霧

摩根大通稱，美聯儲主席鮑威爾在 10 月的 FOMC 會後的記者會上發表了 “遠非鴿派” 的言論，使市場對 12 月降息的普遍預期產生了動搖。

這反映了委員會內部在就業與通脹雙重目標之間出現了比共識和摩根大通預期更早的緊張關係，特別是在名義增長率維持在約 5% 健康水平的背景下。

從 OIS 曲線的反應來看，市場主要下調了 12 月和 1 月降息預期，但對 2026 年後續會議的降息預期調整有限。

（鮑威爾主席在 10 月 FOMC 會議上出人意料的鷹派立場，導致市場大幅下調了對 2025 年 12 月和 2026 年 1 月降息的預期定價，但對 OIS 遠期曲線的其餘部分基本沒有影響）

摩根大通認為，這種不對稱反應表明市場對美聯儲鷹派轉向的持久性存疑，特別是考慮到美聯儲長期以來自認的不對稱鴿派傾向、政府關門結束後出現負非農就業數據的可能性，以及明年初美聯儲獨立性問題重新抬頭的風險。

市場普遍認為一旦勞動力市場疲軟信號出現，這種鷹派基調將難以為繼，這限制了美元的進一步上行空間。

值得注意的是，摩根大通強調，儘管美元/日元因政策分歧而飆升，但其匯率已開始 “超調”，並接近可能引發干預的敏感區域。這些因素共同導致美元的短期前景變得 “更加模糊”，限制了形成趨勢性美元牛市的條件。

日本央行 “鴿” 聲嘹亮，日元預測被迫大幅調整

研報指出，與市場普遍預期相悖，日本央行在備受關注的 10 月貨幣政策會議上決定將其政策利率維持在 0.50% 不變，並未如摩根大通此前預期的那樣加息 25 個基點。會議後的《展望報告》也未對經濟增長和通脹預測做出任何修改。

日本央行行長植田和男在隨後的新聞發佈會上延續了鴿派基調，這引發了日元的廣泛拋售。美元/日元匯率從會議前的 152.20 附近，迅速飆升，先後突破 153 和 154 大關。

摩根大通經濟學家認為，日本央行的這一決定反映了其對 “高市（Takaichi）政府” 追求通貨再膨脹和日元貶值的政策偏好的尊重。基於此，摩根大通判斷日本央行的下一次加息可能推遲至明年 1 月，並因此大幅上調了美元/日元的匯率目標：

2025 年第四季度：156 (此前為 142)

2026 年第一季度：152 (此前為 139)

2026 年第二季度：151 (此前為 139)

2026 年第三季度：150 (此前為 139)

“高市交易” 主導市場，但干預風險正在積聚

報告指出，近期美元/日元的走勢已不能單純用美日利差來解釋。

該行認為，市場動態已由所謂的 “高市交易”（Takaichi trades）主導——即因市場對日本央行提前加息的預期降温，而引發的 “買入日本股票、賣出日元” 的交易模式。

摩根大通指出，一個基於 TOPIX 指數和 12 月加息概率的模型顯示，美元/日元的公允價值在 154.5 附近。只要 “高市交易” 持續且日本央行按兵不動，美元/日元的短期風險仍偏向上行。

然而，研報也表示，上行空間並非無限。摩根大通強調，當匯率 “遠高於 155” 時，政策干預的風險將顯著上升。

日本新任財務大臣片山已發出 “正以高度緊迫感關注外匯市場動向” 的警告，這被視為干預的初步信號。來自日本財務省的口頭或實際干預、日本央行轉為鷹派或來自美國的壓力，都可能限制匯率的進一步上漲。

展望未來，摩根大通預計，在日本央行於明年 1 月進行下一次加息後，美元/日元將逐步重回下行趨勢。