Is the Japanese stock market heading towards a "long-term bull market"? Citigroup: The Nikkei Index reaching 50,000 points is just a midway stop

日本股市正展現出邁向長期牛市的強勁勢頭，在穩健的全球市場和對新政府經濟政策的樂觀預期推動下，過去一個月漲勢顯著。花旗集團（Citi）在一份最新發布的策略報告中大膽預測，日經 225 指數觸及 50000 點將僅僅是牛市征途中的一個 “中途站”，日本股市的長期上漲趨勢遠未結束。

據追風交易台，花旗在 10 月 30 日由分析師 Ryota Sakagami 等人發佈的報告中，將日經 225 指數的 2026 年底目標價設定為 55000 點。這一樂觀展望主要基於三大支柱：新一屆政府有望順利推行支持性經濟政策、企業基本面在通脹環境下保持強勁，以及日本股票的低估值具備長期修正空間。

報告指出，新首相 Sanae Takaichi 的政府預計將實施包括減税在內的措施來支持家庭預算，並通過促進增長領域的投資來提高生產率，從而可能創造一個穩定的 “工資 - 物價” 良性循環。這些政策若能穩步推行，有望成為提振日本經濟和股市的關鍵催化劑。

儘管花旗承認，從短期來看，東證指數（TOPIX）的 12 個月遠期市盈率已接近歷史高位，且支撐日股上漲的全球科技股漲勢有減弱跡象，但報告強調，市場不太可能重演去年 8 月的大幅回調。分析師認為，任何短期的市場調整，都應被視為 “逢低買入的機會”。

花旗報告認為，新政府的成立及其政策議程是支撐日本股市長期走牛的核心邏輯之一。報告指出，自民黨總裁 Sanae Takaichi 於 10 月 21 日當選為日本第 104 任首相。儘管自民黨與日本維新會（JIP）組成的執政聯盟在國會兩院均未佔多數席位，但 Takaichi 的許多政策與反對黨的立場相呼應，這使得反對黨難以阻撓，預計政策能夠相對順利地實施。

根據執政聯盟的協議，新政府的政策框架旨在通過減税等措施支持實際收入持續下降的家庭；通過鼓勵對增長行業的投資來提高生產率；並在此基礎上實現工資和物價的良性循環。花旗分析稱，如果這些政策得到穩步執行，其提振日本經濟和股票市場的潛力巨大。報告將此與 2001 年小泉純一郎和 2012 年安倍晉三上台後的情況相提並論，認為一個穩定的政治基礎和受公眾支持的政策，可能成為推動日股長期上漲的驅動力。

在基本面方面，花旗認為，日本企業在持續的通脹環境中展現出強勁的盈利能力。報告數據顯示，自 2023 年以來，季度盈利超出預期的公司比例（即 “盈喜率”）持續超過 50%，企業景氣度也呈上升趨勢。

這一趨勢在非製造業，特別是內需驅動的行業中尤為明顯。數據顯示，即便在產出量增長停滯的情況下，通脹仍在推高非製造業的銷售額。更重要的是，價格上漲的傳導正幫助企業改善利潤率。花旗預計，如果新政府的減税等措施能夠成功提振居民實際收入，將進一步鞏固通脹預期，從而確保以內需企業為主的公司盈利持續強勁。

儘管短期內日本股市相對全球股市的估值可能顯示出過熱跡象，但花旗認為，從更長遠的角度看，其估值區間仍有可觀的上升潛力。報告分析稱，日本企業的平均淨資產收益率（RoE）正在上升，這得益於通脹環境下的利潤率改善以及公司治理改革推動的股票回購增加。

花旗認為，隨着 RoE 的持續走高，市淨率（PBR）和市盈率（PER）的估值中樞有望逐步抬升。報告指出，自 2010 年以來，東證指數的 PER 中樞約為 14 倍，但未來可能達到 16 倍甚至更高。此外，海外資金流入日本股市的空間依然 “相當充足”。據統計，2025 年迄今，海外投資者淨買入日本股票現貨達 5.0 萬億日元，但考慮到自 2014 年以來的淨賣出趨勢以及期間全球貨幣供應量的增長，未來仍有大量海外資本等待流入。因此，報告作出論斷：“在未來一年左右的時間裏，50000 點將僅僅是日經 225 指數的一個檢查站。”

花旗同樣指出了市場面臨的短期不確定性，包括東證指數接近歷史峯值的遠期市盈率、全球高科技股漲勢可能減弱，以及日元兑美元匯率的異常疲軟。

不過，報告認為，即使短期內出現日元走強和股市走弱的情況，也不太可能重演去年 8 月的大幅回調。其理由在於：首先，與 2024 年上半年不同，近期日股的上漲已不再完全依賴日元貶值；其次，當前日美的經濟意外指數均處於高位，對經濟惡化的擔憂難以加劇；最後，目前的股價回報率與盈利預測的修正在合理範圍內，並未出現去年股價脱離基本面的情況。基於此，花旗建議投資者將任何因短期因素引發的市場回調視為買入良機。在投資策略上，報告建議關注可能受益於家庭支持政策的消費相關股票，以及在通脹固化背景下具有長期潛力的房地產板塊。